MSTR Cat

Undang-undang Kripto/Tahap III · Token dan undang-undang sekuriti/3.2 Peraturan AS yang sedang berubah/Pelajaran 7

ETF Bitcoin dan Ether spot

Bagaimana produk pertukaran Bitcoin dan Ether yang diniagakan di bursa sampai ke bursa-bursa di AS selepas kekalahan SEC di mahkamah, bagaimana perubahan peraturan pada tahun 2025 membuka peluang tersebut, serta apa yang dimiliki dan tidak dimiliki oleh pemegang saham produk tersebut.

Pendidikan, bukan nasihat undang-undang, cukai atau pelaburan. Undang-undang kripto berbeza antara negara dan negeri, dan kerap berubah. Semak peraturan semasa di tempat anda tinggal dengan peguam atau penasihat cukai yang berkelayakan sebelum anda bertindak.

Laluan paling ringan

Laluan paling murah, paling rendah cukai, paling mudah dan paling peribadi yang dibenarkan undang-undang, bermula dengan yang terbaik. Setiap langkah menyatakan peraturan yang menjadi asasnya dan syarat yang mengekalkannya sah.

  1. Cara paling murah untuk memegang: beli bitcoin atau ether secara langsung dan simpan dalam jagaan sendiri (self-custody), yang tidak mengenakan yuran tahunan penaja atau kebergantungan kepada penjaga; cabarannya ialah keselamatan kunci peribadi, dan setiap jualan kekal sebagai pemindahan boleh cukai yang perlu dilaporkan.
  2. Memegang ETP spot dalam IRA tradisional atau Roth IRA menangguhkan cukai atas keuntungan, atau mengecualikan penarikan Roth yang layak; had sumbangan tahunan IRA dan denda penarikan awal ialah cabarannya.
  3. Dalam akaun boleh cukai, bandingkan yuran penaja dalam setiap prospektus, kerana ia beranak pinak setiap tahun, dan pegang saham melebihi satu tahun supaya keuntungan layak untuk kadar jangka panjang di bawah 26 U.S.C. 1(h), yang boleh menjadi 0% pada pendapatan boleh cukai yang lebih rendah.
  4. ETP spot tidak didaftarkan di bawah Investment Company Act of 1940, dan pemegang biasa tidak boleh menebus untuk syiling; penebusan dalam bentuk barangan (in-kind redemption), yang diluluskan pada 29 Julai 2025, adalah terhad kepada peserta yang diberi kuasa. Saham dilaporkan dalam Borang 1099-B.

BahanPerintah kelulusan SEC untuk produk bitcoin spot (Pengumuman No. 34-99306, 10 Januari 2024) dan ether (Pengumuman No. 34-100224, 23 Mei 2024)Perintah SEC yang meluluskan piawaian penyenaraian generik untuk Saham Amanah Berasaskan Komoditi (Pengumuman No. 34-103995, 17 September 2025)Prospektus bagi mana-mana ETP kripto, yang merangkumi bahagian mengenai penjaga aset, yuran penganjur serta proses penciptaan dan penebusan.

Ingin tahu

  1. Jika saya membeli saham dalam ETF Bitcoin tunai, adakah saya memiliki Bitcoin?
  2. Mengapa SEC menolak produk-produk ini selama bertahun-tahun dan kemudian meluluskannya?
  3. Adakah dana-dana ini dilindungi seperti dana bersama biasa?

Teroka

  1. Produk pertukaran berasaskan bitcoin atau ether yang diniagakan di bursa (ETP), yang biasanya disebut ETF, merupakan sebuah dana amanah yang menyimpan syiling tersebut dan mengeluarkan saham yang diniagakan di bursa saham. Para pelabur memiliki saham dalam dana amanah itu, bukannya syilingnya sendiri. Dana amanah ini disenaraikan mengikut peraturan bursa sebagai “Saham Amanah Berasaskan Komoditi” dan tidak didaftarkan sebagai syarikat pelaburan di bawah Akta Syarikat Pelaburan 1940; oleh itu, perlindungan yang terkandung dalam akta tersebut, yang digunakan untuk dana bersama, tidak berkuat kuasa ke atasnya. Saham-saham ini dijual mengikut borang pendaftaran yang difailkan di bawah Akta Sekuriti 1933, jadi pihak penaja perlu menyediakan maklumat terperinci berkaitan dana tersebut. Sebaliknya, dana berasaskan kontrak niaga hadapan pula menyimpan produk turunan dan bukannya syiling.
  2. Untuk memasukkan jenis produk baru, bursa perlu mengubah peraturannya, dan ini memerlukan kelulusan daripada SEC di bawah seksyen 19(b) Akta Bursa Sekuriti tahun 1934. Menurut Pengerusi Gary Gensler, dari tahun 2018 hingga Mac 2023, suruhanjaya tersebut telah menolak lebih daripada 20 permohonan seumpama itu untuk produk bitcoin jenis spot. Salah satu penolakan tersebut berkaitan dengan rancangan Grayscale untuk menukar dana bitcoinnya kepada ETP. Dalam kes Grayscale Investments, LLC v. SEC (D.C. Cir., No. 22-1142), yang diputuskan pada 29 Ogos 2023, mahkamah memutuskan bahawa SEC gagal menjelaskan alasan penolakannya dengan secukupnya, lalu membatalkan keputusan penolakan tersebut dan mengembalikan kes itu kepada agensi berkenaan.
  3. Pada 10 Januari 2024, SEC meluluskan, dalam satu perintah yang merangkumi sebelas permohonan pendaftaran di bursa (Notis No. 34-99306), penyenaraian sekumpulan ETP bitcoin spot. Gensler berkata tindakan tersebut hanya tertumpu pada ETP yang melabur dalam satu komoditi bukan sekuriti, iaitu bitcoin, dan tidak memberi isyarat apa-apa mengenai aset kripto yang lain; selain itu, SEC dianggap “netral dari segi merit”, jadi kelulusan tersebut bukanlah suatu sokongan. Menurutnya, keputusan mahkamah telah mengubah keadaan. Pada 23 Mei 2024, SEC meluluskan perubahan peraturan untuk ETP ether spot (Notis No. 34-100224). Perdagangan produk tersebut bermula pada Julai 2024, setelah kenyataan pendaftaran dana-dana berkenaan berkuat kuasa.
  4. Dua perintah pada tahun 2025 telah mengubah cara produk-produk ini berfungsi. Pada 29 Julai 2025, SEC membenarkan dana yang melabur dalam bitcoin dan ether, termasuk dana iShares, Fidelity dan Bitwise, untuk mencipta dan menebus saham “secara fizikal” dengan peserta yang diluluskan, iaitu syarikat-syarikat besar yang menghantar atau menerima mata wang kripto; sebelum itu mereka hanya berurusan menggunakan wang tunai. Pada 17 September 2025, SEC meluluskan standard penyenaraian umum untuk Nasdaq, Cboe BZX dan NYSE Arca. Kini, sebuah bursa boleh menyenaraikan dana seumpama itu tanpa perlu mengemukakan dokumen peraturan berasingan, selagi setiap komoditi tersebut didagangkan di pasaran Intermarket Surveillance Group, menjadi asas kontrak niaga hadapan di pasaran kontrak yang ditetapkan untuk sekurang-kurangnya enam bulan, atau pada mulanya menyokong ETF dengan pendedahan sekurang-kurangnya 40 peratus.
  5. Kompromi undang-undang bagi pemegang adalah pemilikan tidak langsung. Pemegang saham biasa biasanya tidak boleh meminta syiling tersebut; penebusan dalam bentuk barang hanya dibenarkan untuk peserta yang diberi kuasa. Syiling milik dana amanah disimpan bersama penjaga yang dinamakan dalam prospektus, jadi pemegang bergantung kepada penjaga tersebut serta dokumen dana amanah, bukannya kunci peribadi mereka sendiri (pelajaran 4.1.1). Penganjur akan mengenakan yuran tahunan, dan harga pasaran saham boleh berbeza daripada nilai syiling yang diwakilinya. Sebagai balasan, saham-saham tersebut disimpan dalam akaun broker biasa atau akaun persaraan, dan tertakluk kepada kewajipan pendedahan mengikut undang-undang sekuriti serta peraturan anti-pemalsuan.
  6. Pilihan produk terus bertambah selepas pelaksanaan standard umum tersebut. Sebagai contoh, pada 12 Jun 2026, SEC telah meluluskan penyenaraian dana kripto yang diurus secara aktif oleh NYSE Arca, yang dijangka akan memegang antara lima hingga lima belas aset kripto. Sejak itu, bursa-bursa tersebut telah mengubah standard umum mereka beberapa kali. Setiap produk baru masih memerlukan penyata pendaftaran tersendiri, dan ada yang, seperti dana yang memegang token staking yang cair, perlu melalui proses kelulusan SEC yang berasingan. Semakan praktikal: buka prospektus dana tersebut dan cari maklumat mengenai penjaga aset, yuran penganjur, apa sahaja yang boleh dimiliki oleh dana tersebut, sama ada ia melakukan aktiviti staking, serta cara saham diwujudkan dan ditebus; kemudian bandingkan harga pasarnya dengan nilai aset bersihnya.

Fakta utama

  • Dalam kes Grayscale Investments, LLC lwn. SEC, yang diputuskan pada 29 Ogos 2023, Mahkamah Lingkaran D.C. membatalkan keputusan SEC yang menolak penukaran ETP bitcoin oleh Grayscale.
  • SEC meluluskan perubahan peraturan pertukaran untuk ETP Bitcoin spot pada 10 Januari 2024 dalam Penerbitan No. 34-99306.
  • SEC meluluskan perubahan peraturan pertukaran untuk ETP ether spot pada 23 Mei 2024 dalam Penerbitan No. 34-100224.
  • Pada 29 Julai 2025, SEC meluluskan penciptaan dan penebusan secara dalam bentuk sebenar untuk dana berbentuk bitcoin dan ether jenis spot.
  • Pada 17 September 2025, SEC meluluskan standard penyenaraian generik yang membolehkan Nasdaq, Cboe BZX dan NYSE Arca menyenaraikan saham amanah berasaskan komoditi yang layak tanpa perlu mengemukakan dokumen peraturan berasingan.
  • Amanah kripto yang disenaraikan sebagai Saham Amanah Berasaskan Komoditi tidak didaftarkan sebagai syarikat pelaburan di bawah Akta Syarikat Pelaburan tahun 1940.

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

9KumpulSenaraikan sehingga 9 cara untuk memegang atau boleh memegang pendedahan kepada Bitcoin atau Ether, seperti syiling di bursa, syiling dalam dompet sendiri, ETP jenis spot, dana futuristik atau saham syarikat (sesetengah senarai lebih pendek).
6KelompokkanSusunnya ke dalam 6 kategori: penjagaan diri secara langsung, syiling yang disimpan oleh platform untuk anda, saham ETP tunai, dana berasaskan niaga hadapan, saham syarikat yang menyimpan syiling, dan produk lain.
3SaringKurangkan 6 kategori kepada 3 kumpulan: anda memegang syiling, seseorang memegang syiling untuk anda di bawah kontrak, dan anda memegang sekuriti yang nilainya sepadan dengan syiling.
1KristalkanSebagai pemegang saham ETP Bitcoin jenis spot, seseorang memiliki hak ke atas aset yang diwakili oleh ETP tersebut tetapi terpaksa melepaskan kawalan langsung ke atas kunci peribadi Bitcoin mereka berbanding jika mereka menyimpan kunci tersebut sendiri.

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

Buka dalam akademi interaktif →

EN PT ES ZH JA KO RU DE FR