MSTR Cat

Undang-undang Kripto/Tahap III · Token dan undang-undang sekuriti/3.2 Peraturan AS yang sedang berubah/Pelajaran 6

Pengecualian: Peraturan D, A+ dan S

Bagaimana jualan token yang merupakan tawaran sekuriti boleh mengelakkan pendaftaran penuh dengan SEC melalui Peraturan D, Peraturan A atau Peraturan S, dan mengapa syarat setiap pengecualian itu bercanggah dengan token yang boleh diniagakan secara bebas.

Pendidikan, bukan nasihat undang-undang, cukai atau pelaburan. Undang-undang kripto berbeza antara negara dan negeri, dan kerap berubah. Semak peraturan semasa di tempat anda tinggal dengan peguam atau penasihat cukai yang berkelayakan sebelum anda bertindak.

Laluan paling ringan

Laluan paling murah, paling rendah cukai, paling mudah dan paling peribadi yang dibenarkan undang-undang, bermula dengan yang terbaik. Setiap langkah menyatakan peraturan yang menjadi asasnya dan syarat yang mengekalkannya sah.

  1. Pengecualian paling murah untuk pengumpulan dana swasta: Peraturan 506(b), tanpa had dolar, tanpa yuran permohonan SEC, borang D percuma dalam masa 15 hari daripada jualan pertama, dan pra-penghakiman persekutuan terhadap pendaftaran negeri; syaratnya ialah tiada iklan secara umum dan jualan semula terhad di bawah Peraturan 144.
  2. Untuk mengiklankan kepada orang ramai, Peraturan 506(c) membenarkan pengiklanan secara umum jika setiap pembeli adalah pelabur berakreditasi (pendapatan melebihi $200,000, atau $300,000 secara bersama, atau kekayaan bersih $1 juta tidak termasuk kediaman) dan telah disahkan; permohonan notis negeri dan yuran masih terpakai.
  3. Peraturan Pembiayaan Rakan Sebaya (Regulation Crowdfunding) membolehkan pengumpulan sehingga $5,000,000 setiap 12 bulan daripada orang ramai, dalam had pelabur individu, melalui portal pembiayaan berdaftar atau ejen broker, dengan pendedahan Borang C; sekuriti yang dibeli tidak boleh dijual semula selama satu tahun, yang bercanggah dengan token yang diperdagangkan secara bebas.
  4. Peraturan S mengecualikan jualan di luar Amerika Syarikat, pada kos minimum, jika tiada individu AS membeli dan tempoh pematuhan Kategori 3 dipatuhi; aliran balik kepada pembeli AS melalui platform pertukaran global membatalkannya. Undang-undang negara lain, termasuk MiCA, masih terpakai.
  5. Peraturan A Tier 2 membolehkan pengumpulan sehingga $75 juta setahun daripada orang ramai tetapi memerlukan kelayakan SEC dan laporan berkala, jadi ia lebih mahal dan hanya sesuai untuk pengumpulan dana berskala besar. Peraturan Aset Kripto yang dicadangkan (Ogos 2026) bukan undang-undang.

Bahan17 CFR 230.501, 230.504 dan 230.506 (Peraturan D) serta 230.251 (Peraturan A) di ecfr.gov17 CFR 230.901 dan 230.903 (Peraturan S) serta 230.144(d), peraturan tempoh pemilikan untuk sekuriti terhadPencarian teks penuh EDGAR, untuk mencari Borang D atau kenyataan tawaran sesuatu projek serta melihat pengecualian apa yang dimohonnya.

Ingin tahu

  1. Jika jualan token merupakan penawaran sekuriti, adakah projek tersebut perlu mengemukakan penyata pendaftaran yang lengkap?
  2. Bolehkah sebuah projek menjual token kepada sesiapa sahaja secara dalam talian di bawah pengecualian?
  3. Mengapa pengecualian tidak melindungi beberapa jualan token yang paling terkenal?

Teroka

  1. Bahagian 5 Akta Sekuriti 1933 mewajibkan setiap tawaran dan penjualan sekuriti didaftarkan dengan SEC, kecuali jika terdapat pengecualian yang berkuat kuasa. Jika sesuatu token dijual sebagai sebahagian daripada kontrak pelaburan (pelajaran 3.1.1 dan 3.1.4), penjual perlu mempunyai penyata pendaftaran atau pengecualian. Pengecualian menghapuskan kewajipan pendaftaran, tetapi tidak menghapuskan tanggungjawab atas penipuan: tawaran yang mendapat pengecualian namun disertai dengan kenyataan palsu masih dianggap menyalahi undang-undang. Tiga peraturan yang paling sering digunakan ialah Peraturan D untuk pelaburan persendirian, Peraturan A untuk tawaran awam berskala kecil, dan Peraturan S untuk penjualan di luar Amerika Syarikat. Semua peraturan ini ditulis untuk saham dan bon, bukan token yang boleh diniagakan dengan segera.
  2. Peraturan D mempunyai dua laluan utama. Peraturan 506(b) tidak menetapkan had kewangan, tetapi melarang usaha jualan secara umum, dan membenarkan sehingga 35 pembeli yang bukan berstatus diakreditasi dalam tempoh 90 hari, dengan setiap pembeli memiliki pengetahuan kewangan yang mencukupi. Peraturan 506(c) membenarkan usaha jualan secara umum, termasuk melalui laman web awam, tetapi setiap pembeli mesti berstatus diakreditasi dan penerbit mesti mengambil “langkah-langkah yang wajar untuk mengesahkan” status tersebut, contohnya dengan memeriksa borang pendapatan IRS selama dua tahun. Menurut Peraturan 501, seseorang dianggap berstatus diakreditasi jika pendapatannya melebihi $200,000 (atau $300,000 jika bersama pasangan) dalam setiap dua tahun terakhir, atau nilai bersihnya melebihi $1 juta tanpa mengambil kira kediaman utama. Peraturan 504 membenarkan jumlah sehingga $10 juta dalam tempoh 12 bulan. Borang D perlu dihantar dalam masa 15 hari kalendar selepas jualan pertama.
  3. Perangkapnya ialah penjualan semula. Sekuriti yang dibeli melalui tawaran jenis Regulation D biasanya merupakan “sekuriti terhad”. Mengikut Peraturan 144(d), pembeli yang ingin menggunakan peraturan tersebut untuk menjual semula sekuriti tersebut perlu memegangnya selama sekurang-kurangnya enam bulan jika syarikat penerbit telah melaporkan maklumatnya kepada SEC selama sekurang-kurangnya 90 hari, atau setahun jika tidak. Token boleh diniagakan dalam talian dalam masa beberapa minit sahaja. Jika pembeli persendirian sebenarnya merupakan saluran untuk orang awam, maka tawaran tersebut sebenarnya merupakan pengedaran secara terbuka yang disamar. Pada tahun 2020, sebuah mahkamah mendapati SEC berkemungkinan dapat membuktikan perkara ini berkenaan penjualan Gram oleh Telegram kepada 171 pembeli awal, dan Telegram kemudian bersetuju untuk mengembalikan lebih daripada $1.2 bilion (pelajaran 3.1.6).
  4. Peraturan A, yang sering disebut sebagai Reg A+, merupakan cara penawaran awam yang berskala lebih kecil dan terbuka untuk pelabur biasa. Di bawah Peraturan 251, Tier 1 membenarkan jumlah pelaburan sehingga $20 juta dalam tempoh 12 bulan, manakala Tier 2 membenarkan jumlah sehingga $75 juta; terdapat had yang lebih rendah untuk penjualan oleh pemegang saham yang berkaitan. Dalam penawaran sekuriti di bawah Tier 2 yang tidak disenaraikan di bursa kebangsaan, pelabur bukan yang berdaftar biasanya hanya boleh melabur sehingga 10 peratus daripada jumlah yang lebih tinggi antara pendapatan tahunan atau nilai bersih mereka. Pemegang saham perlu mengemukakan kenyataan penawaran, dan tiada jualan boleh dilakukan sehingga SEC memberikan kelulusan. Pemegang saham di bawah Tier 2 juga perlu mengemukakan laporan tahunan serta laporan berkala yang lain, jadi beban pendedahan maklumat adalah nyata.
  5. Peraturan S bersifat wilayah: Peraturan 901 menyatakan bahawa bagi Bahagian 5, tawaran dan jualan yang berlaku di luar Amerika Syarikat tidak termasuk dalam skopnya. Peraturan 903 menetapkan syarat-syarat mengikut kategori. Bagi sekuriti ekuiti dalam Kategori 3, iaitu kategori sisa untuk sekuriti yang tidak layak untuk Kategori 1 atau 2, terdapat tempoh pematuhan pengagihan selama setahun, atau enam bulan bagi penerbit laporan, di mana jualan tidak boleh dilakukan kepada warganegara AS dan pembeli mesti mengesahkan bahawa mereka bukan warganegara AS. Bagi token pula, masalahnya ialah aliran balik: syiling yang dijual di luar negara boleh sampai ke tangan pembeli di AS melalui bursa global dalam masa beberapa jam. Peraturan S bukanlah lesen untuk menjual kepada warganegara AS, dan undang-undang negara-negara lain juga terpakai (pelajaran 3.3.7).
  6. Oleh kerana peraturan-peraturan ini tidak sesuai untuk token, pada 18 Ogos 2026 SEC mencadangkan Peraturan Aset Kripto. Peraturan tersebut akan menambah dua pengecualian untuk kontrak pelaburan kripto: sehingga $5 juta dalam tempoh empat tahun, dan sehingga $75 juta dalam setiap tempoh 12 bulan; bagi jumlah yang lebih tinggi, laporan kewangan dan laporan berkala diperlukan. Kedua-duanya memerlukan pendedahan berdasarkan prinsip tertentu serta pemeliharaan tanggungjawab anti-pemalsuan. “Safe harbor” bersyarat akan menganggap aset kripto tidak tertakluk kepada kontrak pelaburan sekiranya syarat-syaratnya dipenuhi. Ulasan diperlukan sebelum 20 Oktober 2026; ini hanyalah cadangan, bukan undang-undang. Semakan praktikal: cari Form D atau kenyataan tawaran sesuatu projek di EDGAR dan perhatikan pengecualian yang dinyatakan.

Fakta utama

  • Peraturan 506(c) di bawah Peraturan D hanya membenarkan permohonan umum sekiranya semua pembeli merupakan pelabur yang berdaftar dan penerbit mengambil langkah-langkah yang wajar untuk mengesahkan status mereka.
  • Peraturan 506(b) melarang permintaan umum dan tidak membenarkan lebih daripada 35 pembeli yang bukan berakreditasi dalam sebarang tempoh 90 hari kalendar.
  • Notis Form D mesti difailkan tidak lewat daripada 15 hari kalendar selepas jualan pertama dalam tawaran di bawah Peraturan 504 atau Peraturan 506.
  • Peraturan A menetapkan had bagi tawaran Tier 1 sebanyak $20 juta dan tawaran Tier 2 sebanyak $75 juta dalam tempoh 12 bulan.
  • Di bawah Peraturan S Kategori 3, sekuriti ekuiti mempunyai tempoh pematuhan pengagihan selama setahun, atau enam bulan bagi penerbit yang perlu melaporkan.
  • SEC mencadangkan Peraturan Aset Kripto pada 18 Ogos 2026, termasuk pengecualian sehingga $5 juta dalam tempoh empat tahun dan sehingga $75 juta setiap 12 bulan.

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

9KumpulSenaraikan sehingga 9 jualan token yang anda ketahui, atau yang sedang dipertimbangkan untuk sebuah projek, dan catatkan bagi setiap satunya siapa yang boleh membeli, bagaimana pembeli ditemui, serta di mana token tersebut boleh dijual semula (beberapa senarai mungkin lebih pendek).
6KelompokkanSusunnya ke dalam 6 kategori: jualan hanya kepada pelabur yang diakreditasi, jualan dengan iklan awam, jualan terbuka untuk pembeli AS yang bukan diakreditasi, jualan hanya di luar Amerika Syarikat, jualan dengan had penjualan semula, dan jualan tanpa pengecualian yang dinyatakan.
3SaringKurangkan 6 kategori kepada 3 kumpulan: jualan yang mematuhi Peraturan D, jualan yang mematuhi Peraturan A atau S, dan jualan yang tidak termasuk dalam sebarang pengecualian seperti yang dinyatakan.
1KristalkanSebuah token yang boleh diperdagangkan secara bebas dari hari pertama akan menegangkan pengecualian yang dibina berdasarkan had jual semula.

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

Buka dalam akademi interaktif →

EN PT ES ZH JA KO RU DE FR