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Droit crypto/Niveau III · Jetons et droit des valeurs mobilières/3.2 Les règles américaines en mouvement/Leçon 7

Les ETF au comptant sur bitcoin et ether

Comment les produits négociés en bourse au comptant sur bitcoin et ether sont arrivés sur les bourses américaines après une défaite judiciaire de la SEC, comment les changements de règles de 2025 ont élargi la porte, et ce que le détenteur de leurs parts possède et ne possède pas.

Ceci est une ressource éducative et non un conseil juridique, fiscal ou en investissement. Le droit des crypto-actifs varie d'un pays à l'autre et d'un État à l'autre, et évolue souvent. Avant d'agir, vérifiez les règles en vigueur là où vous vivez auprès d'un avocat ou d'un conseiller fiscal qualifié.

La voie la plus légère

La voie la moins chère, la moins imposée, la plus simple et la plus discrète que permet la loi, de la meilleure à la moins bonne. Chaque étape indique la règle sur laquelle elle repose et la condition qui la maintient dans la légalité.

  1. La manière la moins coûteuse de détenir : acheter directement du bitcoin ou de l'ether et les conserver en auto-conservation, ce qui n'entraîne ni frais annuels de sponsor ni dépendance à l'égard d'un dépositaire ; le revers est la sécurité personnelle des clés, et chaque vente reste une cession imposable à déclarer.
  2. Détenir un ETP au comptant dans un IRA traditionnel ou Roth reporte l'impôt sur les gains, ou exonère les retraits qualifiés d'un Roth ; les plafonds de cotisation annuels aux IRA et les pénalités de retrait anticipé sont le revers.
  3. Dans un compte imposable, comparez les frais de sponsor de chaque prospectus, car ils se capitalisent chaque année, et détenez les parts plus d'un an pour que les gains bénéficient des taux à long terme en vertu de 26 U.S.C. 1(h), qui peuvent être de 0 % pour des revenus imposables plus faibles.
  4. Les ETP au comptant ne sont pas enregistrés en vertu de l'Investment Company Act of 1940, et les porteurs ordinaires ne peuvent pas demander de pièces en remboursement ; le rachat en nature, approuvé le 29 juillet 2025, est réservé aux participants autorisés. Les parts sont déclarées sur le formulaire 1099-B.

MatérielLes ordonnances d'approbation de la SEC pour les produits au comptant sur bitcoin (Release No. 34-99306, 10 janvier 2024) et sur ether (Release No. 34-100224, 23 mai 2024)L'ordonnance de la SEC approuvant des normes de cotation génériques pour les Commodity-Based Trust Shares (Release No. 34-103995, 17 septembre 2025)Le prospectus d'un ETP crypto au comptant, ouvert aux sections sur le dépositaire, les frais du sponsor, et la création et le rachat

Curiosité

  1. Si j'achète des parts d'un ETF bitcoin au comptant, possédé-je du bitcoin ?
  2. Pourquoi la SEC a-t-elle refusé ces produits pendant des années, puis les a-t-elle approuvés ?
  3. Ces fonds sont-ils protégés comme les fonds communs de placement ordinaires ?

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  1. Un produit négocié en bourse (exchange-traded product, ETP) au comptant sur bitcoin ou ether, communément appelé ETF, est un trust qui détient les pièces elles-mêmes et émet des parts qui se négocient sur une bourse d'actions. Les investisseurs possèdent des parts du trust, non des pièces. Ces trusts sont cotés en vertu des règles de bourse relatives aux « Commodity-Based Trust Shares » et ne sont pas enregistrés comme sociétés d'investissement en vertu de l'Investment Company Act of 1940 ; les protections de cette loi, qui s'appliquent aux fonds communs de placement, ne s'appliquent donc pas. Les parts sont vendues en vertu de déclarations d'enregistrement déposées selon le Securities Act of 1933, de sorte que le sponsor doit fournir l'information du prospectus. Un fonds fondé sur des contrats à terme, en revanche, détient des produits dérivés plutôt que des pièces.
  2. Coter un nouveau type de produit exigeait que la bourse modifie ses règles, ce qui nécessite l'approbation de la SEC en vertu de la section 19(b) du Securities Exchange Act of 1934. Selon le président Gary Gensler, de 2018 à mars 2023, la Commission a rejeté plus de 20 de ces dépôts pour des produits au comptant sur bitcoin. Un rejet concernait le projet de Grayscale de convertir son trust bitcoin en ETP. Dans Grayscale Investments, LLC v. SEC (D.C. Cir., No. 22-1142), jugée le 29 août 2023, la cour a jugé que la SEC n'avait pas expliqué son raisonnement de manière adéquate, a annulé le rejet et a renvoyé l'affaire à l'agence.
  3. Le 10 janvier 2024, la SEC a approuvé, par une ordonnance unique couvrant onze dépôts de bourses (Release No. 34-99306), la cotation d'un groupe d'ETP au comptant sur bitcoin. Gensler a dit que la mesure était « limitée aux ETP détenant une seule matière première qui n'est pas une valeur mobilière, le bitcoin », ne signifiait rien pour d'autres crypto-actifs, et que la SEC est « neutre quant au mérite » (merit neutral), de sorte que l'approbation n'est pas un aval. La décision de justice, a-t-il dit, avait changé les circonstances. Le 23 mai 2024, la SEC a approuvé les modifications de règles pour des ETP au comptant sur ether (Release No. 34-100224). La négociation de ceux-ci a débuté en juillet 2024, après l'entrée en vigueur des déclarations d'enregistrement des fonds.
  4. Deux ordonnances de 2025 ont changé le fonctionnement de ces produits. Le 29 juillet 2025, la SEC a permis aux trusts bitcoin et ether, y compris les fonds iShares, Fidelity et Bitwise, de créer et de racheter des parts « en nature » (in kind) avec des participants autorisés (authorized participants), les grandes entreprises qui livrent ou reçoivent les pièces ; jusque-là, ils ne traitaient qu'en espèces. Le 17 septembre 2025, elle a approuvé des normes de cotation génériques pour Nasdaq, Cboe BZX et NYSE Arca. Une bourse peut désormais coter un tel trust sans dépôt de règle distinct si chaque matière première se négocie sur un marché de l'Intermarket Surveillance Group, sous-tend un contrat à terme sur un marché de contrats désigné (designated contract market) depuis au moins six mois, ou adosse initialement un ETF avec au moins 40 % d'exposition.
  5. Le compromis juridique pour un détenteur est la propriété indirecte. Les porteurs ordinaires ne peuvent en général pas demander des pièces ; les rachats en nature sont réservés aux participants autorisés. Les pièces du trust se trouvent chez un dépositaire désigné dans le prospectus ; le détenteur dépend donc de ce dépositaire et des documents du trust plutôt que de clés privées qui lui seraient propres (leçon 4.1.1). Le sponsor facture des frais annuels, et le prix de marché d'une part peut s'écarter de la valeur des pièces qu'elle représente. En contrepartie, les parts se trouvent dans un compte-titres ordinaire ou de retraite et sont couvertes par les obligations d'information et les règles contre la fraude du droit des valeurs mobilières.
  6. La gamme de produits a continué de s'élargir après les normes génériques. Le 12 juin 2026, par exemple, la SEC a approuvé la cotation par NYSE Arca d'un fonds crypto à gestion active censé détenir entre cinq et quinze crypto-actifs, et les bourses ont modifié plusieurs fois leurs normes génériques depuis. Chaque nouveau produit a toujours besoin de sa propre déclaration d'enregistrement, et certains, tels qu'un fonds détenant un jeton de staking liquide, ont fait l'objet de procédures d'approbation distinctes de la SEC. Une vérification pratique : ouvrez le prospectus du fonds et repérez le dépositaire, les frais du sponsor, ce que le trust peut détenir, s'il fait du staking, et comment les parts sont créées et rachetées ; comparez ensuite son prix de marché avec sa valeur liquidative (net asset value).

Faits clés

  • Dans Grayscale Investments, LLC v. SEC, jugée le 29 août 2023, la Cour d'appel du circuit du district de Columbia a annulé le rejet par la SEC de la conversion du trust bitcoin de Grayscale en ETP.
  • La SEC a approuvé les modifications de règles des bourses pour les ETP au comptant sur bitcoin le 10 janvier 2024 dans la Release No. 34-99306.
  • La SEC a approuvé les modifications de règles des bourses pour les ETP au comptant sur ether le 23 mai 2024 dans la Release No. 34-100224.
  • Le 29 juillet 2025, la SEC a approuvé les créations et rachats en nature pour les trusts au comptant sur bitcoin et ether.
  • Le 17 septembre 2025, la SEC a approuvé des normes de cotation génériques permettant à Nasdaq, Cboe BZX et NYSE Arca de coter des Commodity-Based Trust Shares remplissant les conditions sans dépôt de règle distinct.
  • Les trusts crypto au comptant cotés en tant que Commodity-Based Trust Shares ne sont pas enregistrés comme sociétés d'investissement en vertu de l'Investment Company Act of 1940.

Exercice neuf, six, trois, un

9RassemblerDressez la liste d'au plus 9 manières dont vous détenez, ou pourriez détenir, une exposition au bitcoin ou à l'ether, comme des pièces sur une plateforme d'échange, des pièces dans votre propre portefeuille, un ETP au comptant, un fonds de contrats à terme ou des actions d'une entreprise (certaines listes seront plus courtes).
6RegrouperClassez-les en 6 catégories : auto-conservation directe, pièces détenues pour vous par une plateforme, parts d'ETP au comptant, fonds fondés sur des contrats à terme, actions d'entreprises qui détiennent des pièces, et autres produits.
3DistillerRamenez les 6 catégories à 3 groupes : vous détenez les pièces, quelqu'un détient des pièces pour vous en vertu d'un contrat, et vous détenez une valeur mobilière dont la valeur suit celle des pièces.
1CristalliserRédigez 1 phrase expliquant, avec vos propres mots, ce que possède un porteur de parts d'un ETP bitcoin au comptant et ce à quoi il renonce par rapport à la détention de ses propres clés.

Vérification des faits

Les dates, les chiffres et les affirmations ont été vérifiés à l’aide des sources publiées listées ci-dessous.

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