MSTR Cat

Direito Cripto/Nível III · Tokens e a lei de valores mobiliários/3.2 As regras dos EUA em transição/Lição 7

ETFs de bitcoin e ether à vista (spot)

Como os produtos negociados em bolsa de bitcoin e ether à vista chegaram às bolsas dos EUA após uma derrota judicial da SEC, como as mudanças de regras de 2025 alargaram a porta e o que o titular de suas cotas possui e não possui.

É educação, não aconselhamento jurídico, tributário ou de investimento. O direito cripto varia entre países e estados e muda com frequência. Antes de agir, confirme as regras vigentes onde você mora com um advogado ou consultor tributário habilitado.

O caminho enxuto

A rota mais barata, com menos impostos, mais simples e mais privada que a lei permite, da melhor para a pior. Cada passo indica a regra em que se apoia e a condição que o mantém dentro da lei.

  1. A forma mais barata de manter: comprar bitcoin ou ether diretamente e mantê-los em autocustódia, o que não traz taxa anual de patrocinador nem dependência de custodiante; o porém é a segurança pessoal das chaves, e toda venda continua sendo uma alienação tributável reportável.
  2. Manter um ETP à vista (spot) dentro de uma IRA tradicional ou Roth adia o imposto sobre os ganhos ou isenta os saques qualificados da Roth; os limites anuais de contribuição da IRA e as penalidades por saque antecipado são o porém.
  3. Em uma conta tributável, compare as taxas de patrocinador em cada prospecto, já que se acumulam a cada ano, e mantenha as cotas por mais de um ano para que os ganhos se qualifiquem para as alíquotas de longo prazo nos termos de 26 U.S.C. 1(h), que podem ser de 0% para rendas tributáveis menores.
  4. Os ETPs à vista (spot) não são registrados nos termos do Investment Company Act de 1940, e os detentores comuns não podem resgatar em moedas; o resgate em espécie (in-kind), aprovado em 29 de julho de 2025, é limitado aos participantes autorizados. As cotas são reportadas no Form 1099-B.

MateriaisAs ordens de aprovação da SEC para produtos de bitcoin à vista (Release No. 34-99306, 10 de janeiro de 2024) e de ether à vista (Release No. 34-100224, 23 de maio de 2024)A ordem da SEC que aprova padrões genéricos de listagem para Commodity-Based Trust Shares (Release No. 34-103995, 17 de setembro de 2025)O prospecto de qualquer ETP cripto à vista, aberto nas seções sobre o custodiante, a taxa do patrocinador (sponsor) e a criação e o resgate de cotas

Curiosidade

  1. Se eu comprar cotas de um ETF de bitcoin à vista, eu possuo algum bitcoin?
  2. Por que a SEC recusou esses produtos por anos e depois os aprovou?
  3. Esses fundos têm as mesmas proteções dos fundos mútuos (mutual funds) comuns?

Explorar

  1. Um produto negociado em bolsa (ETP) de bitcoin ou ether à vista, comumente chamado de ETF, é um trust que detém as próprias moedas e emite cotas negociadas em bolsa de valores. Os investidores possuem cotas do trust, não moedas. Esses trusts são listados com base nas regras das bolsas para “Commodity-Based Trust Shares” e não são registrados como companhias de investimento nos termos do Investment Company Act de 1940, de modo que as proteções dessa lei, aplicáveis aos fundos mútuos, não se aplicam. As cotas são vendidas com base em declarações de registro apresentadas nos termos do Securities Act de 1933, de modo que o patrocinador (sponsor) deve fornecer as divulgações do prospecto. Um fundo baseado em futuros, por outro lado, detém derivativos, e não moedas.
  2. Listar um novo tipo de produto exigia que a bolsa alterasse suas regras, o que depende de aprovação da SEC nos termos da seção 19(b) do Securities Exchange Act de 1934. Segundo o presidente Gary Gensler, de 2018 a março de 2023 a Comissão desaprovou mais de 20 pedidos desse tipo para produtos de bitcoin à vista. Uma das desaprovações tratava do plano da Grayscale de converter seu trust de bitcoin em um ETP. Em Grayscale Investments, LLC v. SEC (D.C. Cir., No. 22-1142), decidido em 29 de agosto de 2023, o tribunal entendeu que a SEC não havia explicado adequadamente seu raciocínio, anulou a desaprovação e devolveu a questão à agência.
  3. Em 10 de janeiro de 2024, a SEC aprovou, em uma única ordem que abrangia onze pedidos de bolsas (Release No. 34-99306), a listagem de um grupo de ETPs de bitcoin à vista. Gensler disse que a medida estava “restrita a ETPs que detêm uma única commodity que não é valor mobiliário, o bitcoin”, não sinalizava nada sobre outros criptoativos, e que a SEC é “neutra quanto ao mérito”, de modo que a aprovação não é um endosso. A decisão judicial, disse ele, havia mudado as circunstâncias. Em 23 de maio de 2024, a SEC aprovou mudanças de regras para ETPs de ether à vista (Release No. 34-100224). A negociação deles começou em julho de 2024, depois que as declarações de registro dos fundos entraram em vigor.
  4. Duas ordens de 2025 mudaram o funcionamento desses produtos. Em 29 de julho de 2025, a SEC permitiu que os trusts de bitcoin e ether, incluindo os fundos iShares, Fidelity e Bitwise, criassem e resgatassem cotas “in kind” (em espécie, nas próprias moedas) com os participantes autorizados, as grandes empresas que entregam ou recebem as moedas; até então, eles operavam apenas em dinheiro. Em 17 de setembro de 2025, aprovou padrões genéricos de listagem para a Nasdaq, a Cboe BZX e a NYSE Arca. Uma bolsa agora pode listar um trust desse tipo sem um pedido separado de mudança de regras se cada commodity for negociada em um mercado do Intermarket Surveillance Group, servir de base a um contrato futuro em um designated contract market há pelo menos seis meses ou lastrear inicialmente um ETF com pelo menos 40% de exposição.
  5. A contrapartida jurídica para o titular é a propriedade indireta. Os cotistas comuns normalmente não podem pedir moedas; os resgates em espécie são para os participantes autorizados. As moedas do trust ficam com um custodiante indicado no prospecto, de modo que o titular depende desse custodiante e dos documentos do trust, e não de chaves privadas próprias (lição 4.1.1). O patrocinador cobra uma taxa anual, e o preço de mercado de uma cota pode se afastar do valor das moedas que ela representa. Em troca, as cotas ficam em uma conta comum de corretora ou de aposentadoria e estão cobertas pelos deveres de divulgação e pelas regras antifraude da lei de valores mobiliários.
  6. O leque de produtos continuou a se ampliar depois dos padrões genéricos. Em 12 de junho de 2026, por exemplo, a SEC aprovou a listagem, pela NYSE Arca, de um fundo cripto de gestão ativa que deveria deter entre cinco e quinze criptoativos, e as bolsas alteraram seus padrões genéricos várias vezes desde então. Cada novo produto ainda precisa de sua própria declaração de registro, e alguns, como um fundo que detém um token de liquid staking, passaram por procedimentos de aprovação separados na SEC. Uma verificação prática: abra o prospecto do fundo e encontre o custodiante, a taxa do patrocinador, o que o trust pode deter, se ele faz staking e como as cotas são criadas e resgatadas; depois compare o preço de mercado com o valor patrimonial líquido.

Fatos-chave

  • Em Grayscale Investments, LLC v. SEC, decidido em 29 de agosto de 2023, o Circuito de D.C. anulou a desaprovação, pela SEC, da conversão da Grayscale em um ETP de bitcoin.
  • A SEC aprovou mudanças nas regras das bolsas para ETPs de bitcoin à vista em 10 de janeiro de 2024, no Release No. 34-99306.
  • A SEC aprovou mudanças nas regras das bolsas para ETPs de ether à vista em 23 de maio de 2024, no Release No. 34-100224.
  • Em 29 de julho de 2025, a SEC aprovou criações e resgates em espécie (in kind) para os trusts de bitcoin e ether à vista.
  • Em 17 de setembro de 2025, a SEC aprovou padrões genéricos de listagem que permitem à Nasdaq, à Cboe BZX e à NYSE Arca listar Commodity-Based Trust Shares que atendam aos requisitos sem um pedido separado de mudança de regras.
  • Os trusts cripto à vista listados como Commodity-Based Trust Shares não são registrados como companhias de investimento nos termos do Investment Company Act de 1940.

Exercício nove, seis, três, um

9ReunirListe até 9 maneiras pelas quais você tem, ou poderia ter, exposição a bitcoin ou ether, como moedas em uma corretora, moedas em sua própria carteira, um ETP à vista, um fundo de futuros ou ações de uma empresa (algumas listas são mais curtas).
6AgruparClassifique-as em 6 categorias: autocustódia direta, moedas mantidas por uma plataforma para você, cotas de ETPs à vista, fundos baseados em futuros, ações de empresas que detêm moedas e outros produtos.
3DestilarReduza as 6 categorias a 3 grupos: você detém as moedas, alguém detém moedas para você por contrato e você detém um valor mobiliário cujo valor acompanha as moedas.
1CristalizarEscreva 1 frase explicando, com suas próprias palavras, o que o cotista de um ETP de bitcoin à vista possui e do que ele abre mão em comparação com quem guarda as próprias chaves.

Verificação de fatos

Datas, números e afirmações verificados com as fontes publicadas listadas abaixo.

Abrir na academia interativa →

EN ES ZH JA KO RU DE FR MS