MSTR Cat

Криптоправо/Уровень III · Токены и законы о ценных бумагах/3.2 Меняющиеся правила США/Урок 7

Спотовые биткоин- и эфир-ETF

Как спотовые биржевые продукты на биткоин и эфир попали на американские биржи после судебного поражения SEC, как изменения правил 2025 года расширили дверь и чем владеет и чем не владеет держатель их акций.

Это образовательный материал, а не юридическая, налоговая или инвестиционная консультация. Законодательство о криптоактивах различается от страны к стране и от штата к штату и часто меняется. Прежде чем действовать, уточните действующие правила по месту жительства у квалифицированного юриста или налогового консультанта.

Экономный путь

Самый дешёвый, с наименьшими налогами, самый простой и самый приватный путь, который допускает закон, — от лучшего к худшему. Для каждого шага указано, на какой норме он основан и при каком условии остаётся законным.

  1. Самый дешёвый способ хранения: купить биткоин или эфир напрямую и держать на самостоятельном хранении, что не несёт годовой комиссии спонсора и зависимости от кастодиана; условие — личная безопасность ключей, а каждая продажа остаётся налогооблагаемым выбытием, подлежащим отражению.
  2. Хранение спотового ETP внутри традиционного или Roth IRA откладывает налог на прибыль или освобождает квалифицированные снятия из Roth; условие — годовые лимиты взносов в IRA и штрафы за досрочное снятие.
  3. На налогооблагаемом счёте сравнивайте комиссии спонсоров в каждом проспекте, поскольку они накапливаются ежегодно, и держите акции более года, чтобы прибыль подпадала под долгосрочные ставки по 26 U.S.C. 1(h), которые могут составлять 0 % при более низких налогооблагаемых доходах.
  4. Спотовые ETP не зарегистрированы по Закону об инвестиционных компаниях 1940 года, а обычные держатели не могут погасить акции в монетах; погашение в натуре, одобренное 29 июля 2025 года, ограничено уполномоченными участниками. Акции отражаются в Form 1099-B.

МатериалыПриказы SEC об одобрении продуктов на спотовый биткоин (Release No. 34-99306, 10 января 2024 г.) и эфир (Release No. 34-100224, 23 мая 2024 г.)Приказ SEC об одобрении общих стандартов листинга для Commodity-Based Trust Shares (Release No. 34-103995, 17 сентября 2025 г.)Проспект любого одного спотового криптоETP, открытый на разделах о кастодиане, комиссии спонсора и создании и погашении

Любопытство

  1. Если я куплю акции спотового биткоин-ETF, владею ли я каким-либо биткоином?
  2. Почему SEC годами отказывала в этих продуктах, а затем одобрила их?
  3. Защищены ли эти фонды так же, как обычные паевые инвестиционные фонды?

Исследование

  1. Спотовый биржевой продукт (exchange-traded product, ETP) на биткоин или эфир, обычно называемый ETF, — это траст, который держит сами монеты и выпускает акции, торгуемые на фондовой бирже. Инвесторы владеют акциями траста, а не монетами. Эти трасты листингуются по правилам биржи для «Commodity-Based Trust Shares» и не зарегистрированы как инвестиционные компании по Закону об инвестиционных компаниях 1940 года, поэтому защиты этого Закона, применяющиеся к паевым фондам, к ним не применяются. Акции продаются по регистрационным заявлениям, поданным по Закону о ценных бумагах 1933 года, поэтому спонсор должен обеспечить раскрытие информации в проспекте. Фонд на основе фьючерсов, напротив, держит производные инструменты, а не монеты.
  2. Листинг нового вида продукта требовал от биржи изменить свои правила, что требует одобрения SEC по разделу 19(b) Закона о ценных бумагах и биржах 1934 года. По словам председателя Гэри Генслера, с 2018 года по март 2023 года Комиссия отклонила более 20 таких заявок по спотовым биткоин-продуктам. Один отказ касался плана Grayscale преобразовать свой биткоин-траст в ETP. В деле Grayscale Investments, LLC v. SEC (D.C. Cir., No. 22-1142), решённом 29 августа 2023 года, суд постановил, что SEC не объяснила свои рассуждения надлежащим образом, отменил отказ и вернул дело ведомству.
  3. 10 января 2024 года SEC одобрила одним приказом, охватывающим одиннадцать заявок бирж (Release No. 34-99306), листинг группы спотовых биткоин-ETP. Генслер сказал, что действие «ограничено ETP, держащими один товар, не являющийся ценной бумагой, — биткоин», ничего не означает для других криптоактивов и что SEC «нейтральна по существу» («merit neutral»), так что одобрение не является поддержкой. Судебное решение, по его словам, изменило обстоятельства. 23 мая 2024 года SEC одобрила изменения правил для спотовых эфир-ETP (Release No. 34-100224). Торги по ним начались в июле 2024 года после вступления в силу регистрационных заявлений фондов.
  4. Два приказа 2025 года изменили то, как работают эти продукты. 29 июля 2025 года SEC позволила биткоин- и эфир-трастам, включая фонды iShares, Fidelity и Bitwise, создавать и погашать акции «в натуре» («in kind») с уполномоченными участниками (authorized participants), крупными фирмами, которые поставляют или получают монеты; до этого они работали только за наличные. 17 сентября 2025 года она одобрила общие стандарты листинга для Nasdaq, Cboe BZX и NYSE Arca. Теперь биржа может листинговать такой траст без отдельной подачи правила, если каждый товар торгуется на рынке группы Intermarket Surveillance Group, лежит в основе фьючерсного контракта на назначенном контрактном рынке не менее шести месяцев либо первоначально обеспечивает ETF с экспозицией не менее 40 процентов.
  5. Правовой компромисс для держателя — косвенное владение. Обычные акционеры, как правило, не могут запросить монеты; погашение в натуре предназначено для уполномоченных участников. Монеты траста находятся у кастодиана, названного в проспекте, поэтому держатель зависит от этого кастодиана и документов траста, а не от собственных приватных ключей (урок 4.1.1). Спонсор взимает годовую комиссию, а рыночная цена акции может отклоняться от стоимости монет, которые она представляет. Взамен акции находятся на обычном брокерском или пенсионном счёте и охватываются обязанностями раскрытия информации по законодательству о ценных бумагах и нормами против мошенничества.
  6. Диапазон продуктов продолжал расширяться после общих стандартов. Например, 12 июня 2026 года SEC одобрила листинг на NYSE Arca активно управляемого криптофонда, который, как ожидается, будет держать от пяти до пятнадцати криптоактивов, а биржи с тех пор несколько раз вносили изменения в свои общие стандарты. Каждому новому продукту по-прежнему нужно собственное регистрационное заявление, а некоторые, например фонд, держащий токен ликвидного стейкинга, перешли в отдельные процедуры одобрения SEC. Практическая проверка: откройте проспект фонда и найдите кастодиана, комиссию спонсора, что траст может держать, делает ли он стейкинг и как создаются и погашаются акции; затем сравните его рыночную цену со стоимостью чистых активов.

Ключевые факты

  • В деле Grayscale Investments, LLC v. SEC, решённом 29 августа 2023 года, Апелляционный суд округа Колумбия отменил отказ SEC в преобразовании биткоин-ETP Grayscale.
  • SEC одобрила изменения правил бирж для спотовых биткоин-ETP 10 января 2024 года в Release No. 34-99306.
  • SEC одобрила изменения правил бирж для спотовых эфир-ETP 23 мая 2024 года в Release No. 34-100224.
  • 29 июля 2025 года SEC одобрила создание и погашение в натуре для спотовых биткоин- и эфир-трастов.
  • 17 сентября 2025 года SEC одобрила общие стандарты листинга, позволяющие Nasdaq, Cboe BZX и NYSE Arca листинговать соответствующие Commodity-Based Trust Shares без отдельной подачи правила.
  • Спотовые криптотрасты, листингуемые как Commodity-Based Trust Shares, не зарегистрированы как инвестиционные компании по Закону об инвестиционных компаниях 1940 года.

Упражнение девять, шесть, три, один

9СобратьПеречислите до 9 способов, которыми вы владеете или могли бы владеть экспозицией на биткоин или эфир, например монеты на криптобирже, монеты на вашем собственном кошельке, спотовый ETP, фьючерсный фонд или акции компании (некоторые списки будут короче).
6СгруппироватьРазделите их на 6 категорий: прямое самостоятельное хранение, монеты, которые платформа хранит для вас, акции спотовых ETP, фонды на основе фьючерсов, акции компаний, держащих монеты, и другие продукты.
3Выделить главноеСведите 6 категорий к 3 группам: вы держите монеты, кто-то держит монеты для вас по договору и вы держите ценную бумагу, стоимость которой отслеживает монеты.
1КристаллизоватьНапишите 1 предложение, объясняющее своими словами, чем владеет акционер спотового биткоин-ETP и от чего отказывается по сравнению с хранением собственных ключей.

Проверка фактов

Даты, цифры и утверждения были проверены по приведенным ниже опубликованным источникам.

Открыть в интерактивной академии →

EN PT ES ZH JA KO DE FR MS