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Derecho cripto/Nivel V · Quienes crean y lanzan/5.3 Promoción y responsabilidad/Lección 3

Rondas de KOL y asignaciones no reveladas

Cuando los influencers reciben tokens baratos o gratuitos para promocionar un lanzamiento, la asignación oculta puede convertir una opinión en una afirmación engañosa según varios cuerpos legales.

Esto es educación, no asesoramiento legal, fiscal ni de inversión. El derecho cripto varía entre países y estados, y cambia con frecuencia. Antes de actuar, verifica las normas vigentes donde vives con un abogado o asesor fiscal calificado.

La vía ligera

La ruta más barata, con menos impuestos, más sencilla y más privada que permite la ley, de mejor a peor. Cada paso indica la norma en que se apoya y la condición que la mantiene dentro de la ley.

  1. Omite las rondas de KOL y lanza sin asignaciones para promotores. Eso evita por completo las obligaciones de divulgación de la sección 17(b), la FTC y MiCA, y no tiene ningún costo.
  2. Si los promotores reciben tokens, deben divulgar la asignación, el precio pagado y su valor en cada publicación, estén o no bloqueados los tokens; bajo la sección 17(b), los tokens 'por recibir' cuentan como pago.
  3. Bloquea los tokens de los promotores en cadena por un período que publiques, y nunca vendas poco después de recomendar. Capital Gains (1963) y Zweig (1979) consideran la venta no divulgada a favor de una recomendación propia como fraude.
  4. Para tokens que son materias primas (commodities), la Regla 180.1 de la CFTC sigue prohibiendo omisiones engañosas. En la UE, el Artículo 91(3)(c) de MiCA considera las posiciones no divulgadas mantenidas al emitir opiniones como manipulación del mercado.
  5. Proyectos: enumera todas las asignaciones previas al lanzamiento en la distribución publicada, que los compradores pueden verificar en cadena. La SEC acusó a Justin Sun por orquestar promociones de celebridades no divulgadas, no solo a las propias celebridades.

MaterialesZweig v. Hearst Corp., 594 F.2d 1261 (9th Cir. 1979), sobre un columnista que elogió las acciones que había comprado a precio reducidoRegla 180.1 de la CFTC (17 CFR 180.1), la regla contra el fraude en los productos básicosArtículo 91(3)(c) de MiCA (Reglamento (UE) 2023/1114) y la guía FG24/1 de la FCA sobre promociones financieras en redes socialesVista en el explorador de bloques de las billeteras que recibieron un token antes de su lanzamiento público

Curiosidad

  1. ¿Es legalmente diferente recibir tokens gratis o con descuento para promocionar a que se pague en efectivo?
  2. ¿Es ilegal que un promotor venda tokens después de recomendarlos?
  3. ¿Quién es el responsable cuando la asignación está oculta: el promotor, el proyecto o ambos?

Explorar

  1. Un 'KOL', abreviatura de key opinion leader, es un influencer con una gran cantidad de seguidores. En una 'ronda de KOL' un proyecto les da a estas personas tokens antes del lanzamiento, gratis o con descuento, a menudo con un lock-up corto, a cambio de promoción. Una 'asignación no revelada' es cualquier bloque de suministro sobre el cual los compradores no son informados. El riesgo legal proviene de la brecha entre la apariencia y la realidad: la audiencia escucha una opinión independiente, mientras que quien habla posee suministro barato y puede venderlo aprovechando la demanda que su post genera. Las asignaciones del equipo se tratan en la lección 5.1.2 y el suministro oculto en la lección 6.2.4.
  2. Los tokens son pago. La Sección 17(b) de la Securities Act de EE. UU. cubre la contraprestación 'recibida o por recibir, directa o indirectamente', y exige que su monto sea divulgado cuando se promociona un security (lección 5.3.1). En el caso de la SEC contra Steven Seagal en febrero de 2020, se contó una promesa de tokens del emisor por valor de $750,000 junto con $250,000 en efectivo. Por lo tanto, para un token que es un security, una asignación KOL es una contraprestación que debe ser divulgada con su valor, esté o no bloqueada, sujeta a vesting o aún por entregar.
  3. Vender después de recomendar añade un segundo problema, llamado “scalping”. En el caso SEC v. Capital Gains Research Bureau (1963), la Corte Suprema dictaminó que un asesor financiero que compraba acciones, las recomendaba y luego las vendía cuando su precio subía cometía fraude al no “revelar de manera completa y honesta sus intereses personales”. En el caso Zweig v. Hearst Corp. (1979), el Noveno Circuito determinó que un columnista financiero que elogiaba a una empresa sin revelar que poseía acciones adquiridas a precio reducido con la intención de venderlas para obtener una ganancia rápida podía ser considerado responsable según la Regla 10b-5 de la SEC. Los hechos son similares a los de una ronda moderna de colaboraciones con influenciadores.
  4. Si el token no es un security, siguen vigentes otras reglas. La Regla 180.1 de la CFTC hace ilegal, intencionalmente o por negligencia temeraria, hacer declaraciones engañosas u omitir hechos materiales en relación con un contrato de venta de cualquier commodity en el comercio interestatal, y la CFTC trata a muchos activos cripto como commodities (lección 1.2.4). Las Guías de Endorsements de la FTC listan los productos gratuitos o con descuento como conexiones materiales que deben divulgarse claramente cuando la audiencia no las esperaría (16 CFR 255.5). Por lo tanto, una tenencia no divulgada por un promotor puede ser relevante bajo la ley federal de commodities y consumo, incluso fuera de la ley de securities.
  5. La UE y el Reino Unido abordan directamente la misma conducta. El Artículo 91(3)(c) de MiCA trata como manipulación de mercado expresar una opinión sobre un crypto-asset a través de medios tradicionales o electrónicos después de tomar una posición en él, y beneficiarse del efecto en el precio, sin divulgar ese conflicto 'de manera adecuada y eficaz'. En el Reino Unido, la guía FG24/1 de la FCA, publicada el 26 de marzo de 2024, advierte que los influencers que promocionan un producto regulado sin aprobación de una firma autorizada pueden estar cometiendo un delito penal; los cryptoassets han estado dentro de ese régimen de promoción desde el 8 de octubre de 2023.
  6. Los proyectos también conllevan riesgos, al igual que los promotores. En marzo de 2023 la SEC acusó a Justin Sun de orquestar promociones no divulgadas por celebridades de los tokens TRX y BTT, no solo a las propias celebridades (lección 5.3.1). Una página de lanzamiento que describe el suministro como distribuido equitativamente mientras bloques han ido a promotores puede ser una declaración engañosa del emisor (lección 5.1.7). Una verificación práctica: compara la distribución de tokens publicada con las billeteras que recibieron tokens antes del lanzamiento en un explorador de bloques, y anota cualquier transferencia grande inicial que las cifras publicadas no expliquen.

Datos clave

  • La Sección 17(b) de la Securities Act cubre la contraprestación 'recibida o por recibir, directa o indirectamente', lo cual incluye el pago en tokens.
  • El caso de la SEC en 2020 contra Steven Seagal involucró una promesa de tokens del emisor por valor de 750,000 dólares, además de 250,000 dólares en efectivo.
  • En SEC v. Capital Gains Research Bureau (1963), la Corte Suprema dictaminó que un asesor que operaba con base en sus propias recomendaciones no divulgadas cometía fraude.
  • En el caso Zweig v. Hearst Corp. (9th Cir. 1979), se determinó que un columnista que elogió acciones con descuento que planeaba vender, sin revelarlo, era potencialmente responsable según la Regla 10b-5.
  • El artículo 91(3)(c) de MiCA considera que obtener beneficios basados en opiniones no reveladas, a partir de una posición previa en un activo criptográfico, constituye manipulación del mercado.
  • La guía finalizada de la FCA, FG24/1, sobre promociones financieras en redes sociales, fue publicada el 26 de marzo de 2024.

Ejercicio nueve, seis, tres, uno

9ReunirEnumera hasta 9 lanzamientos que conozcas donde influencers hayan promocionado un token, indicando lo que se sepa sobre sus asignaciones, el precio pagado y los lock-ups (algunas listas son más cortas).
6AgruparClásifícalos en 6 grupos: asignación y precio revelados, asignación revelada sin precio, lock-up revelado, asignación descubierta posteriormente on-chain, no se encontró asignación y desconocido.
3DestilarReduzca los 6 grupos a 3: promociones con divulgación adecuada, promociones que ocultaron una relación material y casos que no se pueden juzgar sin más datos.
1CristalizarEscribe 1 oración que explique por qué una asignación gratuita de tokens puede hacer que la opinión de un influencer sea engañosa, incluso si cada palabra del post es cierta.

Verificación de hechos

Fechas, cifras y afirmaciones verificadas con las fuentes publicadas que se enumeran a continuación.

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