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Direito Cripto/Nível V · Quem cria e quem lança/5.3 Promoção e responsabilidade/Lição 3

Rodadas de KOLs e alocações não divulgadas

Quando influenciadores recebem tokens baratos ou gratuitos para promover um lançamento, a alocação oculta pode transformar uma opinião em uma afirmação enganosa sob vários quadros legais.

É educação, não aconselhamento jurídico, tributário ou de investimento. O direito cripto varia entre países e estados e muda com frequência. Antes de agir, confirme as regras vigentes onde você mora com um advogado ou consultor tributário habilitado.

O caminho enxuto

A rota mais barata, com menos impostos, mais simples e mais privada que a lei permite, da melhor para a pior. Cada passo indica a regra em que se apoia e a condição que o mantém dentro da lei.

  1. Pule as rodadas com KOLs (key opinion leaders) e lance sem alocações para promotores. Isso evita por completo os deveres de divulgação da seção 17(b), da FTC e do MiCA e não custa nada.
  2. Se os promotores receberem tokens, devem divulgar a alocação, o preço pago e seu valor em cada postagem, estejam os tokens bloqueados ou não; nos termos da seção 17(b), tokens 'a serem recebidos' contam como pagamento.
  3. Bloqueie os tokens dos promotores on-chain por um período que você publique, e nunca venda logo depois de recomendar. Capital Gains (1963) e Zweig (1979) tratam como fraude a venda não divulgada feita em cima da própria recomendação.
  4. Para tokens que são commodities, a CFTC Rule 180.1 ainda proíbe omissões enganosas. Na UE, o artigo 91(3)(c) do MiCA trata as posições não divulgadas mantidas ao emitir opiniões como manipulação de mercado.
  5. Projetos: liste toda alocação anterior ao lançamento na distribuição publicada, que os compradores podem verificar on-chain. A SEC acusou Justin Sun de orquestrar a promoção não divulgada por celebridades, e não apenas as celebridades.

MateriaisZweig v. Hearst Corp., 594 F.2d 1261 (9th Cir. 1979), sobre um colunista que elogiou as ações que havia comprado com descontoRegra 180.1 da CFTC (17 CFR 180.1), a regra antifraude para commoditiesArtigo 91(3)(c) do MiCA (Regulamento (UE) 2023/1114) e a orientação FG24/1 da FCA sobre promoções financeiras em redes sociaisUma visualização do explorador de blocos das carteiras que receberam um token antes de seu lançamento público

Curiosidade

  1. Receber tokens gratuitos ou com desconto para promoção é legalmente diferente de ser pago em dinheiro?
  2. É ilegal que um promotor venda tokens após recomendá-los?
  3. Quem é responsável quando a alocação está oculta: o promotor, o projeto ou ambos?

Explorar

  1. Um “KOL”, sigla de key opinion leader (líder de opinião), é um influenciador com muitos seguidores. Em uma “rodada de KOLs”, um projeto dá a essas pessoas tokens antes do lançamento, de graça ou com desconto, muitas vezes com um lock-up curto, em troca de promoção. Uma “alocação não divulgada” é qualquer bloco desse tipo da oferta (supply) sobre o qual os compradores não são informados. O risco jurídico vem da distância entre aparência e realidade: o público ouve uma opinião independente, enquanto quem fala detém tokens baratos e pode vender na demanda que o post cria. As alocações da equipe são tratadas na lição 5.1.2, e a oferta oculta, na lição 6.2.4.
  2. Tokens são pagamento. A Seção 17(b) do Securities Act dos EUA abrange a contrapartida “recebida ou a receber, direta ou indiretamente”, e exige que seu valor seja divulgado quando um valor mobiliário é promovido (lição 5.3.1). O caso da SEC contra Steven Seagal, em fevereiro de 2020, contou a promessa de $750.000 em tokens do emissor junto com $250.000 em dinheiro. Assim, para um token que seja valor mobiliário, uma alocação de KOL é contrapartida que precisa ser divulgada com seu valor, esteja ela bloqueada, em vesting ou ainda por entregar.
  3. Vender depois de recomendar acrescenta um segundo problema, chamado “scalping”. Em SEC v. Capital Gains Research Bureau (1963), a Suprema Corte decidiu que um consultor de investimentos que comprou ações, recomendou-as e vendeu na alta do preço cometeu fraude por não “revelar plena e lealmente seus interesses pessoais”. Em Zweig v. Hearst Corp. (1979), o Nono Circuito decidiu que um colunista financeiro que elogiou uma empresa sem revelar que tinha ações compradas com desconto e pretendia vendê-las para um lucro rápido podia ser responsabilizado com base na Regra 10b-5 da SEC. Os fatos se parecem com os de uma rodada de KOLs moderna.
  4. Se o token não for valor mobiliário, outras regras continuam valendo. A Regra 180.1 da CFTC torna ilegal, de forma intencional ou com imprudência (recklessly), fazer declarações enganosas ou omitir fatos relevantes em conexão com um contrato de venda de qualquer commodity no comércio interestadual, e a CFTC trata muitos criptoativos como commodities (lição 1.2.4). Os Endorsement Guides da FTC listam produtos gratuitos ou com desconto como vínculos relevantes que devem ser divulgados com clareza quando o público não os esperaria (16 CFR 255.5). A posição não divulgada de um divulgador pode, portanto, importar sob a legislação federal de commodities e de defesa do consumidor, mesmo fora do direito dos valores mobiliários.
  5. A UE e o Reino Unido tratam diretamente da mesma conduta. O artigo 91(3)(c) do MiCA considera manipulação de mercado emitir uma opinião sobre um criptoativo em meios de comunicação tradicionais ou eletrônicos depois de ter assumido uma posição nele, e lucrar com o efeito sobre o preço, sem divulgar esse conflito “de modo adequado e eficaz”. No Reino Unido, a orientação FG24/1 da FCA, publicada em 26 de março de 2024, adverte que influenciadores que promovem um produto regulado sem aprovação de uma empresa autorizada podem estar cometendo crime; os criptoativos estão dentro desse regime de promoções desde 8 de outubro de 2023.
  6. Os projetos trazem riscos, assim como seus promotores. Em março de 2023, a SEC acusou Justin Sun de orquestrar campanhas de promoção não divulgadas envolvendo celebridades para os tokens TRX e BTT, e não apenas as próprias celebridades (lição 5.3.1). Uma página de lançamento que descreve a distribuição dos tokens como equitativamente distribuída, enquanto blocos foram destinados aos promotores, pode ser uma afirmação enganosa por parte do emissor (lição 5.1.7). Uma verificação prática: compare a distribuição dos tokens divulgada com as carteiras que receberam os tokens antes do lançamento em um explorador de blocos, e observe quaisquer transferências significativas feitas no início que não sejam explicadas pelos dados divulgados.

Fatos-chave

  • A Seção 17(b) do Securities Act abrange a contrapartida “recebida ou a receber, direta ou indiretamente”, o que inclui pagamento em tokens.
  • O processo da SEC em 2020 contra Steven Seagal envolveu uma promessa de tokens do emissor no valor de 750.000 dólares, além de 250.000 dólares em dinheiro.
  • Em SEC v. Capital Gains Research Bureau (1963), a Suprema Corte decidiu que um consultor que negociava com base em suas próprias recomendações, sem divulgar isso, cometeu fraude.
  • Em Zweig v. Hearst Corp. (9th Cir. 1979), um colunista que elogiou ações com desconto que planejava vender, sem divulgá-lo, foi considerado potencialmente responsável sob a Regra 10b-5.
  • O artigo 91(3)(c) do MiCA considera manipulação de mercado lucrar, sem divulgação, com opiniões emitidas sobre um criptoativo no qual se tinha posição prévia.
  • A orientação finalizada pela FCA, FG24/1, sobre promoções financeiras nas redes sociais, foi publicada em 26 de março de 2024.

Exercício nove, seis, três, um

9ReunirListe até 9 lançamentos de que você tem conhecimento nos quais influenciadores promoveram um token, indicando qualquer informação conhecida sobre suas alocações, preço pago e períodos de bloqueio (algumas listas são mais curtas).
6AgruparClassifique-os em 6 grupos: alocação e preço divulgados, alocação divulgada sem preço, lock-up divulgado, alocação descoberta depois on-chain, nenhuma alocação encontrada e desconhecido.
3DestilarReduza os 6 grupos para 3: promoções com divulgação adequada, promoções que ocultaram uma conexão relevante e casos que não podem ser julgados sem mais informações.
1CristalizarEscreva 1 frase explicando por que uma alocação gratuita de tokens pode tornar enganosa a opinião de um influenciador mesmo que cada palavra do post seja verdadeira.

Verificação de fatos

Datas, números e afirmações verificados com as fontes publicadas listadas abaixo.

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