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暗号資産法/レベル V · 開発者と発行者/5.3 宣伝と法的責任/レッスン 3

KOLラウンドと非公開の割当額

インフルエンサーがローンチの宣伝のために安価なトークンや無料のトークンをもらう場合、隠された割当によって、いくつかの法律の下で意見が誤解を招く主張に変わってしまう可能性がある。

本コースは教育を目的としたものであり、法律・税務・投資に関する助言ではありません。暗号資産に関する法律は国や州によって異なり、頻繁に変わります。行動する前に、お住まいの地域の現行ルールを資格のある弁護士または税理士にご確認ください。

最小コストの道

法律が認める範囲で、最も安く、税負担が最も軽く、最も簡単で、最もプライバシーを守れる方法を、優先順に示します。各ステップには根拠となるルールと、合法であり続けるための条件を記しています。

  1. KOL（インフルエンサー）へのトークン割当を一切行わず、プロモーター割当なしでローンチする。これにより、セクション17(b)、FTCおよびMiCAに基づく開示義務を完全に回避でき、コストもかからない。
  2. プロモーターがトークンを取得する場合、トークンがロックされているかどうかにかかわらず、すべての投稿において割当数量、支払った価格、その価値を開示しなければならない。セクション17(b)では、「受け取る予定の」トークンは対価（payment）に該当する。
  3. プロモーターのトークンをオンチェーンで公開した期間だけロックし、推奨直後に売却しないこと。Capital Gains (1963)およびZweig (1979)は、自己推奨に対する未開示の売却を詐欺とみなしている。
  4. コモディティに該当するトークンについては、CFTC Rule 180.1により誤解を招く黙示（omission）が依然として禁止されている。EUでは、MiCA第91条(3)(c)は、意見を表明した時点で保有している未開示のポジションを市場操作とみなす。
  5. プロジェクト側：ローンチ前のすべての割当を公開された分配計画に明記し、購入者がオンチェーンで確認できるようにする。SECはJustin Sunに対し、有名人による未開示プロモーションを仕組んだとして立件した（有名人自身だけでなく）。

用意するものツヴァイグ対ハースト・コーポレーション事件、594 F.2d 1261（第9巡回区裁判所、1979年）：割安で購入した株式を称賛したコラムニストに関する判例CFTC規則180.1（17 CFR 180.1）：商品に関する詐欺防止規則MiCA第91条第3項(c)号（規則(EU)2023/1114）およびFCAのソーシャルメディア上での金融宣伝に関するガイダンスFG24/1公開前にトークンを受け取ったウォレットのブロックエクスプローラー表示

問い

  1. プロモーションのために無料または割引されたトークンを受け取ることは、法的に現金で支払われることと何か違いがありますか？
  2. プロモーターがトークンを推薦した後にそれを販売するのは違法ですか？
  3. 割り当てが隠された場合、責任はプロモーターか、プロジェクトか、それとも両方なのでしょうか？

探究

  1. 「KOL」とは、Key Opinion Leader（主要な意見指導者）の略で、多くのフォロワーを持つインフルエンサーのことです。「KOLラウンド」では、プロジェクトがローンチ前にこうした人々に無料または割引価格でトークンを提供し、短期間のロックアップを条件に宣伝活動を依頼します。「非公開の割当」とは、購入者に知らされないそのような供給量のことです。法的リスクは、見かけ上の状況と実際の状況との乖離から生じます。つまり、視聴者は独立した意見だと思っている一方で、発言者は安価なトークンを保有しており、その投稿が生み出す需要に応じてそれらを販売する可能性があるのです。チームへの割当についてはレッスン5.1.2で、隠された供給量についてはレッスン6.2.4で説明しています。
  2. トークンは対価である。米国証券法の第17条(b)項では、「直接的または間接的に受け取った、または受け取る予定の」対価が規定されており、証券を宣伝する際にはその金額を開示することが求められている（レッスン5.3.1）。2020年2月にSECがスティーヴン・シーガルを相手取って起こした訴訟では、現金25万ドルに加えて、発行体のトークンで75万ドル分の支払いが約束されたものも対価として計上された。したがって、証券とみなされるトークンの場合、KOLへの割当もまた対価であり、ロックアップされているか、権利が付与されているか（ベスティング）、まだ交付されていないかに関わらず、その価値を開示しなければならない。
  3. 推奨した後に売却することは、「スカルピング」と呼ばれる別の問題を引き起こす。SEC対Capital Gains Research Bureau事件（1963年）において、最高裁判所は、株式を購入し、それを推奨した上で価格上昇時に売却する投資アドバイザーは、「自身の個人的な利益を完全かつ公正に開示しなかった」ため詐欺行為に該当すると判断した。Zweig対Hearst Corp.事件（1979年）では、第9巡回区裁判所は、割安で株式を購入し、迅速な利益のために売却する意図があるにもかかわらず、保有していることを開示せずに企業を称賛する金融コラムニストもSEC規則10b-5の適用対象となり得ると判断した。これらの事実は、現代のKOLラウンドに酷似している。
  4. そのトークンが証券でない場合でも、他の規則は引き続き適用される。CFTCの規則180.1によれば、州間取引におけるあらゆる商品の売買契約に関して、意図的または過失により誤解を招く表現を行ったり、重要な事実を隠したりすることは違法とされており、CFTCは多くの暗号資産を商品と見なしている（レッスン1.2.4）。FTCの承認ガイドラインでは、聴衆が予期しない場合には明確に開示すべき重要な関連性として、無料または割引された製品が挙げられている（16 CFR 255.5）。したがって、プロモーターが保有していることを開示しなかった場合、証券法の範囲外であっても連邦の商品法や消費者法の観点から問題となり得る。
  5. EUと英国は、同様の行為に対して直接規制を適用している。MiCA第91条第3項(c)号では、暗号資産についてのポジション（保有）を取得した後、伝統的または電子的メディアを通じてその見解を表明し、その利益関係を「適切かつ効果的な方法」で開示せずに価格変動から利益を得る行為を市場操作とみなしている。英国では、2024年3月26日に発表されたFCAのガイダンスFG24/1において、認可された企業からの承認なしに規制対象商品を宣伝するインフルエンサーは刑事犯罪を犯している可能性があると警告されており、暗号資産も2023年10月8日以降、この宣伝規制の対象となっている。
  6. プロジェクトにも、その推進者（プロモーター）にもリスクは伴う。2023年3月、SECはジャスティン・サンがTRXおよびBTTトークンの宣伝に際して、有名人自身だけでなく、その存在を公表しない形で彼らを利用したとして起訴した（レッスン5.3.1）。供給量が均等に分配されていると記載されているにもかかわらず、実際にはトークンが推進者の手に渡っている場合、それは発行体による誤解を招く表現かもしれない（レッスン5.1.7）。実用的なチェック方法としては、公表されているトークンの分配状況をブロックエクスプローラー上でローンチ前にトークンを受け取ったウォレットと比較し、公表された数値では説明されていない大規模な早期送金がないか確認することだ。

重要な事実

  • 証券法の第17条(b)項は、「直接的または間接的に受け取った、または受け取る予定の」対価を規定しており、これにはトークンによる支払いも含まれます。
  • SECが2020年にスティーヴン・シーガルを相手取って起こした訴訟では、現金25万ドルに加えて、発行者のトークンで75万ドル分が約束されていた。
  • SEC対キャピタル・ゲインズ・リサーチ・ビューロー事件（1963年）において、最高裁判所は、自身の非開示の助言に基づき取引を行ったアドバイザーが詐欺を犯したと判断しました。
  • Zweig v. Hearst Corp.（第9巡回区、1979年）の判例において、自身が売却を予定している割引株式を明かさずに称賛したコラムニストは、規則10b-5に基づき法的責任を問われる可能性があるとされた。
  • MiCA第91条第3項(c)号では、暗号資産における以前のポジション（保有）に基づき意見表明から利益を得る行為で、その利益関係が開示されていない場合を市場操作とみなしている。
  • FCAによるソーシャルメディア上での金融宣伝に関する最終ガイダンスFG24/1が、2024年3月26日に公表されました。

演習 九・六・三・一

9集めるインフルエンサーがトークンを宣伝した、あなたが知っている最大9件のキャンペーンをリストアップし、彼らの割当量、支払われた価格、ロックアップ期間について分かっていることを記載してください（リストは短くなる場合もあります）。
6まとめるそれらを「割当額と価格が開示されている」「割当額は開示されているが価格は開示されていない」「ロックアップ期間が開示されている」「オンチェーン上で後に割当額が判明した」「割当額が見つからなかった」「不明」という6つのグループに分類してください。
3絞り込む6つのグループを3つにまとめる：適切な開示があったプロモーション、重要な利害関係を隠したプロモーション、そしてより多くの情報がなければ判断できないケース。
1結晶化する無料のトークン配分により、投稿の各単語が真実であってもインフルエンサーの意見が誤解を招くものになり得る理由を1文で説明してください。

事実確認

日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。

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