MSTR Cat

Derecho de fideicomisos/Nivel VI · Protección/6.2 Extranjero/Lección 6

Fideicomisos de propósito especial en finanzas

Cómo la titulización utiliza vehículos de propósito especial, estructuras “huérfanas” gestionadas por fideicomisos benéficos o con fines específicos, y fideicomisos estatutarios estadounidenses para mantener los activos separados del patrocinador.

Esto es educación, no asesoramiento legal. El derecho de fideicomisos varía de país a país y de estado a estado, y la estructura adecuada depende de tu situación. Todo lo que firmes debe ser redactado o revisado por un abogado cualificado en el lugar donde resides.

La vía ligera

La ruta más barata, con menos impuestos, más sencilla y más privada que permite la ley, de mejor a peor. Cada paso indica la norma en que se apoya y la condición que la mantiene dentro de la ley.

  1. Para una persona física, el uso más eficiente es un interés en un fideicomiso estatutario de Delaware como propiedad de reemplazo de tipo similar: la Rev. Rul. 2004-86 permite intercambiar bienes inmuebles por dicho interés sin reconocer ganancias conforme a la sección §1031. Ojo: debe identificarse dentro de los 45 días y cerrarse dentro de los 180.
  2. Los inversores en bonos respaldados por activos se apoyan en dictámenes de venta genuina (true sale) y no consolidación que el patrocinador ha pagado; la sección 'entidad emisora' del prospecto es de lectura gratuita. Ojo: la consolidación sustantiva es rara pero posible (In re Owens Corning, 2005).
  3. Un SPV huérfano del patrocinador mantenido en un fideicomiso benéfico (Inglaterra) o un fideicomiso de propósito (Caimán, Bermudas) mantiene los activos a prueba de quiebra. Ojo: debe mantenerse contabilidad, cuentas bancarias y decisiones separadas; de lo contrario, un tribunal podría reclasificar la venta o consolidar las entidades.
  4. La contabilidad se centra en el control, no en la participación accionaria, por lo que un SPV huérfano aún puede ser consolidado conforme a los estándares estadounidenses o a las NIIF (IFRS). Ojo: estas estructuras son adecuadas para transacciones de gran envergadura; los usuarios pequeños pagan tarifas sin obtener protección adicional.

MaterialesLección 6.2.5: sobre los fideicomisos de finalidad específica y los regímenes STAR y VISTALa sección de ‘entidad emisora’ de un folleto informativo de valores respaldados por activos, si está leyendo uno.Una guía de un despacho de abogados sobre vehículos especiales huérfanos, de una fuente en la que se puede confiar

Curiosidad

  1. ¿Por qué vendería un banco préstamos a una empresa que no le pertenece?
  2. ¿Quién es dueño de una empresa “huérfana”, y por qué alguien tendría acciones en ella?
  3. ¿Qué puede eliminar la separación entre un vehículo de propósito especial y su patrocinador?

Explorar

  1. En una titulización, un originador, que suele ser un banco, vende un conjunto de activos como hipotecas, préstamos para automóviles o cuentas por cobrar de tarjetas de crédito a una entidad de propósito especial (SPV). La SPV paga por ellos emitiendo bonos o certificados a los inversores, quienes son reembolsados con los flujos de efectivo generados por esos activos. El objetivo es lograr la “alejamiento de la quiebra”: si el originador fracasa posteriormente, sus acreedores no deberían poder reclamar los activos, ya que fueron vendidos en una “venta real” y no puestos como garantía de un préstamo.
  2. Si el originador era dueño de la SPV, esta podría considerarse parte del grupo del originador con fines contables, regulatorios o de insolvencia, lo que anularía el propósito de la separación. Una solución común es una SPV “huérfana”: sus acciones son propiedad de un fideicomisario profesional a través de un fideicomiso benéfico o de finalidad específica, por lo que ninguna de las partes involucradas en la transacción es su dueña. La SPV suele contar con directores independientes provenientes de una firma de administración y tiene limitaciones en cuanto a sus actividades; además, otorga garantías sobre sus activos a un fideicomisario para los inversores.
  3. Los fideicomisos benéficos se utilizaron primero y siguen siendo comunes en las estructuras inglesas, ya que el derecho inglés generalmente no permite los fideicomisos con fines no benéficos (lección 6.2.5). En jurisdicciones con leyes sobre fideicomisos de finalidad específica, como las Islas Caimán (fideicomisos STAR) o Bermudas (Ley de Fideicomisos (Disposiciones Especiales) de 1989), a menudo se utilizan fideicomisos de este tipo. Sus propósitos suelen ser mantener las acciones de la SPV y respaldar la transacción, a veces con una organización benéfica como beneficiaria residual. Cuando se pagan las deudas, la SPV suele disolverse y cualquier pequeño excedente pasa al fideicomiso.
  4. En los Estados Unidos, muchos emisores respaldados por activos son ellos mismos fideicomisos. Una opción común es el fideicomiso estatutario de Delaware, un fideicomiso creado en virtud de la Ley Estatutaria de Fideicomisos de Delaware, promulgada por primera vez en 1988 como la Ley de Fideicomisos Empresariales de Delaware y rebautizada en 2002. Los inversores poseen certificados o notas, y el acuerdo de fideicomiso limita lo que puede hacer el fiduciario. Utilizar un fideicomiso como emisor es una forma de colocar los activos en una entidad separada con sus propios acreedores y estructura de gobierno.
  5. La separación puede fracasar. Los tribunales pueden reclassificar una “venta” como un préstamo garantizado, dejando los activos dentro del patrimonio de la entidad que los originó. En los procedimientos de quiebra en EE. UU., un tribunal puede ordenar una “consolidación sustantiva”, fusionando los activos y pasivos de una SPV con los de una empresa relacionada. En el caso In re Owens Corning (3d Cir. 2005), el tribunal lo calificó como un remedio raro de último recurso, disponible cuando las entidades ignoran tanto su separación que los acreedores las consideran como una sola entidad, o cuando sus asuntos están irremediablemente entrelazados. Por esta razón, los documentos de la transacción suelen requerir libros contables, cuentas bancarias y procesos de toma de decisiones separados, y los abogados a menudo emiten opiniones sobre si se trata realmente de una venta o no de consolidación.
  6. Las estructuras huérfanas generan críticas, pero también se utilizan. Las normas contables en los EE. UU. y bajo IFRS tienen en cuenta quién controla sustancialmente una SPV, no solo quien posee sus acciones; por lo tanto, una SPV huérfana puede seguir siendo consolidada en las cuentas de su patrocinador. Estas estructuras sirven para grandes transacciones financieras, y sus costos varían ampliamente según la operación y el lugar. Esta lección explica cómo funcionan; no sugiere utilizarlas.

Datos clave

  • En una titulización, el originador vende activos a un vehículo de propósito especial que financia la compra emitiendo notas o certificados para los inversores.
  • La remoción por quiebra depende de una venta real, por lo que los acreedores del originador no pueden reclamar los activos si este entra en insolvencia.
  • Las acciones de una SPV huérfana están en poder de un fiduciario bajo un fideicomiso benéfico o con fines específicos, por lo que ninguna de las partes involucradas en la transacción es su propietaria.
  • Los fideicomisos benéficos son comunes en las estructuras de huérfanos inglesas; los fideicomisos con finalidad específica se utilizan donde lo permiten las leyes, como en Caimán y Bermudas.
  • Muchos emisores de valores respaldados por activos en EE. UU. son fideicomisos estatutarios de Delaware, creados bajo la ley promulgada en 1988 conocida como la Ley de Fideicomisos Empresariales de Delaware.
  • Los tribunales de quiebras de EE. UU. pueden ordenar una consolidación sustantiva, un remedio poco común que une una SPV con una empresa relacionada, si se ha ignorado su independencia o sus asuntos están irremediablemente entrelazados.

Ejercicio nueve, seis, tres, uno

9ReunirEnumere hasta 9 características de una titularización descrita en un resumen del folleto informativo o en un artículo que esté leyendo (algunas tienen menos), como el originador, los activos vendidos, la forma jurídica del emisor, quién posee sus acciones, sus directores y el fiduciario de las notas.
6AgruparClásifíquelos en 6 categorías: las partes, los activos, la forma jurídica del emisor, la propiedad del emisor, la gobernanza y la separación patrimonial, y los datos sobre los que no está seguro.
3DestilarReduzca las 6 categorías a 3 grupos: características que favorecen la imposibilidad de declararse en quiebra, características que podrían debilitarla y preguntas que le haría a un abogado.
1CristalizarEscriba una oración explicando, con sus propias palabras, por qué un vehículo de titulización suele estar en manos de un fideicomiso y no del banco que lo creó.

Verificación de hechos

Fechas, cifras y afirmaciones verificadas con las fuentes publicadas que se enumeran a continuación.

Abrir en la academia interactiva →

EN PT ZH JA KO RU DE FR MS