Droit crypto/Niveau VI · Conduite sur les marchés/6.1 La manipulation/Leçon 4

Front-running et MEV

Trader avant les ordres des autres, de la règle interdisant aux courtiers le front-running à la valeur maximale extractible sur Ethereum, et la première poursuite fondée sur une exploitation du MEV.

Ceci est une ressource éducative et non un conseil juridique, fiscal ou en investissement. Le droit des crypto-actifs varie d'un pays à l'autre et d'un État à l'autre, et évolue souvent. Avant d'agir, vérifiez les règles en vigueur là où vous vivez auprès d'un avocat ou d'un conseiller fiscal qualifié.

La voie la plus légère

La voie la moins chère, la moins imposée, la plus simple et la plus discrète que permet la loi, de la meilleure à la moins bonne. Chaque étape indique la règle sur laquelle elle repose et la condition qui la maintient dans la légalité.

En tant qu'utilisateur, la protection la moins chère est gratuite : réglez un glissement (slippage) serré sur chaque swap, car un sandwich ne peut prendre que ce que votre tolérance permet. Piège : trop serré et le trade échoue, coûtant des frais de gaz, donc dimensionnez les trades à la profondeur du pool.
Envoyez les gros swaps par une voie transactionnelle privée ou protégée contre le MEV plutôt que par le mempool public ; c'est un choix de confidentialité licite. Piège : le trade atterrit toujours sur la chaîne une fois inclus dans un bloc, et la déclaration fiscale s'applique comme d'habitude.
Searchers : concourir sur l'ordre avec des données du mempool public n'est interdit par aucune loi américaine, et la FINRA Rule 5270 couvre les courtiers détenant des informations non publiques sur les transactions de blocs. Piège : ne jamais obtenir de données privées par fausse déclaration, le comportement allégué dans Peraire-Bueno, avec une reprise du procès fixée au 7 juin 2027.
Personnel des courtiers, plateformes d'échange ou constructeurs de blocs : ne jamais trader avant les ordres que vous voyez par le biais de votre fonction. C'est du front-running selon la FINRA Rule 5270 pour les courtiers et peut constituer une fraude électronique (wire fraud) ailleurs ; aucun frais ni outil ne le rend licite.

MatérielFINRA Rule 5270, « Front Running of Block Transactions »La page développeur d'ethereum.org intitulée « Maximal extractable value (MEV) »Opinion et ordre dans United States v. Peraire-Bueno, n° 24-cr-293 (S.D.N.Y., 23 juillet 2025)Une vue d'explorateur de blocs montrant un swap et les transactions placées juste avant et après dans le même bloc

Curiosité

Est-il illégal de voir le trade en attente de quelqu'un et de se placer devant lui ?
Qu'est-ce que le MEV, et qui en tire profit ?
Pourquoi deux frères ont-ils été inculpés pour fraude au sujet de trades que le logiciel même du réseau autorisait ?

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Le front-running consiste à trader avant un ordre dont vous savez qu'il arrive, afin de tirer profit de la variation de prix qu'il provoquera. Sur les marchés américains des valeurs mobilières, la FINRA Rule 5270 interdit aux courtiers (broker-dealers) et à leur personnel de trader une valeur mobilière, ou un instrument connexe, tout en détenant des informations matérielles non publiques concernant une transaction de bloc imminente dans celle-ci. Cette règle vise les informations qu'une firme obtient par le biais de sa fonction, et non les données publiques. Deux leçons ultérieures couvrent les versions crypto fondées sur des informations confidentielles : la connaissance par un employé d'une plateforme d'échange des listings à venir (leçon 6.2.2) et les mises en avant de la page d'accueil d'une marketplace NFT (leçon 6.2.3).
Les chaînes publiques changent le contexte. Sur Ethereum, une transaction en attente attend normalement dans un pool publiquement visible, le mempool, avant d'être placée dans un bloc. ethereum.org définit la valeur maximale extractible (MEV) comme la valeur maximale qui peut être extraite de la production de blocs au-delà de la récompense standard de bloc et des frais de gaz en incluant, excluant et réordonnant les transactions. Des « searchers » spécialisés font tourner des bots qui scannent le mempool, des « builders » assemblent les blocs, et des « relays » les transmettent au validateur choisi pour proposer le prochain bloc. Le tribunal dans l'affaire ci-dessous a accepté, aux fins d'une motion, l'allégation de l'acte d'accusation selon laquelle environ 90 % des validateurs utilisent le logiciel MEV-Boost.
La stratégie de MEV la plus connue est le sandwich. ethereum.org l'explique : un searcher voit un trade important en attente sur une plateforme d'échange décentralisée, achète juste avant, laisse ce trade important faire monter le prix, puis vend juste après. La victime obtient un prix moins favorable au sein de la tolérance de glissement (slippage) qu'elle a autorisée. Aucune loi ou réglementation américaine ne nomme spécifiquement le MEV, et les informations lues depuis un mempool public ne constituent pas les informations confidentielles que des règles comme la FINRA 5270 protègent. La licéité d'une stratégie particulière dépend donc du droit général de la fraude et de la manipulation, ainsi que de faits tels que savoir si quelqu'un a été trompé (leçon 6.1.1).
Le 15 mai 2024, les procureurs fédéraux de Manhattan ont déclassifié un acte d'accusation contre les frères Anton et James Peraire-Bueno, alléguant qu'ils avaient obtenu environ 25 millions de dollars en à peine 12 secondes. Comme le tribunal a résumé l'acte d'accusation, ils ont mis en place 16 validateurs, étudié trois bots MEV avec des transactions appâts (bait), et, lorsqu'un de leurs validateurs a été sélectionné vers avril 2023, envoyé des transactions leurres que les bots ont tenté de prendre en sandwich. Ils auraient ensuite envoyé au relay une fausse signature qui l'a fait libérer le contenu privé du bloc prématurément, et remplacé les transactions leurres par des trades laissant les bots détenir des jetons d'une valeur quasi nulle. Ils ont été inculpés pour fraude électronique (wire fraud), conspiration et conspiration de blanchiment de capitaux ; il s'agit là de simples allégations.
Le 23 juillet 2025, la juge Jessica Clarke a rejeté les motions des frères visant à faire rejeter l'accusation, y compris leur argument selon lequel ils n'avaient pas reçu un avis équitable que le comportement était criminel, mais a rejeté une accusation ajoutée plus tard de réception de biens volés. Le procès a commencé en octobre 2025 et s'est terminé le 7 novembre 2025 par un non-lieu (mistrial), car le jury n'a pas pu parvenir à un verdict sur aucune des accusations. La défense a alors demandé l'acquittement, et la motion a été plaidée en mars 2026. À compter d'octobre 2026, le tribunal a informé les parties de se tenir prêtes pour une reprise du procès commençant le 7 juin 2027. Aucun tribunal n'a encore statué sur la culpabilité.
La théorie de l'accusation ne visait pas le MEV en soi. Elle s'est concentrée sur la tromperie alléguée envers l'infrastructure, la fausse signature, et sur ce qui a suivi, y compris le refus des demandes de restitution des fonds et leur transfert pour masquer leur origine. Pour les développeurs de bots de trading, cette ligne est importante : concourir sur l'ordre en public diffère d'obtenir des données privées par fausse déclaration. Pour les utilisateurs ordinaires, une vérification pratique : après un swap, ouvrez-le dans un explorateur de blocs et voyez si la même adresse a tradé le même paire immédiatement avant et après vous dans ce bloc. Si c'est le cas, vous avez été pris en sandwich, et un paramètre de glissement (slippage) plus serré limite combien cela peut coûter.

Faits clés

La FINRA Rule 5270 interdit aux courtiers (broker-dealers) et à leurs personnes associées de trader tout en détenant des informations matérielles non publiques sur le marché concernant une transaction de bloc imminente.
ethereum.org définit la valeur maximale extractible comme la valeur extraite de la production de blocs au-delà de la récompense de bloc et des frais de gaz par l'inclusion, l'exclusion et la réorganisation des transactions.
L'acte d'accusation contre Anton et James Peraire-Bueno, déclassifié le 15 mai 2024, allègue qu'ils ont obtenu environ 25 millions de dollars en cryptomonnaie en à peine 12 secondes par une exploitation du processus MEV-Boost d'Ethereum.
Le 23 juillet 2025, le tribunal a rejeté les motions des frères Peraire-Bueno visant à faire rejeter les accusations de fraude et de blanchiment de capitaux, mais a rejeté l'accusation de réception de biens volés.
Le procès des Peraire-Bueno s'est terminé par un non-lieu (mistrial) le 7 novembre 2025 parce que le jury n'a pas pu parvenir à un verdict sur aucune des accusations.
À compter d'octobre 2026, la reprise du procès des Peraire-Bueno est prévue pour commencer le 7 juin 2027.

Exercice neuf, six, trois, un

9RassemblerÉnumérez jusqu'à 9 façons dont un trade que vous effectuez sur une plateforme d'échange décentralisée pourrait être affecté par des tiers qui le voient avant vous, tels qu'être pris en sandwich, devancé pour l'espace de bloc, ou exécuté à un prix moins favorable au sein de votre tolérance de glissement (slippage).

6RegrouperClassez-les en 6 catégories : visibilité publique du mempool, ordre des transactions, impact sur le prix de votre propre trade, paramètres que vous contrôlez, soumission privée ou protégée, et comportement qui impliquerait de tromper quelqu'un.

3DistillerRéduisez ces 6 catégories à 3 groupes : les coûts inhérents aux chaînes publiques, les coûts que vous pouvez limiter avec vos propres paramètres, et le comportement susceptible de basculer dans la fraude.

1CristalliserÉcrivez une phrase expliquant, avec vos propres mots, la différence entre tirer profit de l'ordre des transactions en public et obtenir des données privées relatives aux transactions par tromperie.

Vérification des faits

Les dates, les chiffres et les affirmations ont été vérifiés à l’aide des sources publiées listées ci-dessous.

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