Direito Cripto/Nível VI · Conduta de mercado/6.1 Manipulação/Lição 4

Front-running e MEV

Negociar à frente das ordens de outras pessoas, da regra que proíbe o front-running por corretoras ao valor máximo extraível (MEV) no Ethereum, e a primeira acusação construída sobre um exploit de MEV.

É educação, não aconselhamento jurídico, tributário ou de investimento. O direito cripto varia entre países e estados e muda com frequência. Antes de agir, confirme as regras vigentes onde você mora com um advogado ou consultor tributário habilitado.

O caminho enxuto

A rota mais barata, com menos impostos, mais simples e mais privada que a lei permite, da melhor para a pior. Cada passo indica a regra em que se apoia e a condição que o mantém dentro da lei.

Como usuário, a proteção mais barata é gratuita: defina uma tolerância de slippage (slippage) apertada em cada troca, porque um sanduíche (sandwich) só pode tirar o que a sua tolerância permitir. O porém: apertada demais, a operação falha e custa gas, então dimensione as operações pela profundidade do pool.
Envie trocas grandes por uma rota de transação privada ou protegida contra MEV, em vez do mempool público; é uma escolha lícita de privacidade. O porém: a operação ainda fica registrada on-chain depois de incluída em um bloco, e o reporte fiscal se aplica como de costume.
Searchers: competir pela ordenação com dados do mempool público não é vedado por nenhuma lei americana, e a FINRA Rule 5270 abrange os brokers que detêm informações não públicas de operações em bloco. O porém: nunca obtenha dados privados mediante declaração falsa, conduta alegada em Peraire-Bueno, com novo julgamento marcado para 7 de junho de 2027.
Funcionários de brokers, corretoras (exchanges) ou block builders: nunca negociem antecipadamente em relação às ordens que veem em razão do seu cargo. Isso é front-running nos termos da FINRA Rule 5270 para os brokers e pode ser fraude eletrônica (wire fraud) em outros casos; nenhuma taxa ou ferramenta o torna lícito.

MateriaisFINRA Rule 5270, “Front Running of Block Transactions” (front-running de transações em bloco)A página para desenvolvedores do ethereum.org “Maximal extractable value (MEV)” (valor máximo extraível)Opinion and Order (decisão) em United States v. Peraire-Bueno, nº 24-cr-293 (S.D.N.Y., 23 de julho de 2025)Uma visualização, em um explorador de blocos, de um swap e das transações colocadas logo antes e logo depois dele no mesmo bloco

Curiosidade

É ilegal ver a transação pendente de alguém e agir antes dela?
O que é MEV e quem o ganha?
Por que dois irmãos foram acusados de fraude em transações permitidas pelo próprio software da rede?

Explorar

Front-running significa negociar à frente de uma ordem que você sabe que está por vir, para lucrar com o movimento de preço que ela causará. Nos mercados de valores mobiliários dos EUA, a FINRA Rule 5270 proíbe uma corretora (broker-dealer) e seu pessoal de negociar um valor mobiliário, ou um instrumento relacionado, enquanto detêm informação relevante não pública sobre uma transação em bloco iminente envolvendo esse valor. A regra mira informações que a empresa obtém em razão de sua função, não dados públicos. Duas lições posteriores tratam de versões cripto baseadas em informação confidencial: o conhecimento de um funcionário de corretora sobre listagens futuras (lição 6.2.2) e os destaques da página inicial de um marketplace de NFTs (lição 6.2.3).
As blockchains públicas mudam o cenário. No Ethereum, uma transação pendente normalmente aguarda em um pool publicamente visível, o mempool, antes de ser incluída em um bloco. O ethereum.org define valor máximo extraível (MEV) como o valor máximo que pode ser extraído da produção de blocos, além da recompensa padrão do bloco e das taxas de gas, incluindo, excluindo e reordenando transações. “Searchers” especializados operam bots que vasculham o mempool, “builders” montam os blocos e “relays” os repassam ao validador escolhido para propor o próximo bloco. O tribunal no caso abaixo aceitou, para fins de apreciar um pedido (motion), a alegação do indiciamento de que cerca de 90% dos validadores usam o software MEV-Boost.
A estratégia de MEV mais conhecida é o sandwich. O ethereum.org explica: um searcher vê uma grande negociação pendente em uma corretora descentralizada, compra logo antes dela, deixa a grande negociação empurrar o preço para cima e vende logo depois. A vítima recebe um preço pior, dentro do slippage que ela mesma permitiu. Nenhuma lei ou regulamento dos EUA menciona o MEV, e informações lidas de um mempool público não são as informações confidenciais que regras como a FINRA 5270 protegem. Se uma estratégia específica é lícita depende, portanto, das leis gerais sobre fraude e manipulação e de fatos como se alguém foi enganado (lição 6.1.1).
Em 15 de maio de 2024, promotores federais em Manhattan tornaram público o indiciamento dos irmãos Anton e James Peraire-Bueno, alegando que eles obtiveram cerca de 25 milhões de dólares em aproximadamente 12 segundos. Conforme o tribunal resumiu o indiciamento, eles montaram 16 validadores, estudaram três bots de MEV com transações de teste e, quando um de seus validadores foi selecionado, por volta de abril de 2023, enviaram transações-isca que os bots tentaram “sanduichar”. Em seguida, teriam enviado ao relay uma assinatura falsa que o fez liberar antecipadamente o conteúdo privado do bloco, e substituído as transações-isca por negociações que deixaram os bots com tokens quase sem valor. Foram acusados de fraude eletrônica, conspiração e conspiração para lavagem de dinheiro; tudo isso são alegações.
Em 23 de julho de 2025, a juíza Jessica Clarke negou os pedidos de extinção dos irmãos, inclusive o argumento de que não tinham aviso adequado (fair notice) de que a conduta era criminosa, mas extinguiu uma acusação acrescentada depois, de receptação de bens roubados. O julgamento começou em outubro de 2025 e terminou em 7 de novembro de 2025 com a anulação do julgamento (mistrial), porque o júri não chegou a veredito em nenhuma acusação. A defesa então pediu a absolvição, e o pedido foi debatido em março de 2026. Em outubro de 2026, o tribunal havia orientado as partes a estarem prontas para um novo julgamento a partir de 7 de junho de 2027. Nenhum tribunal decidiu ainda sobre a culpa.
A tese da acusação não atacou o MEV em si. Ela se concentrou no suposto engano contra a infraestrutura, a assinatura falsa, e no que veio depois, incluindo a recusa a pedidos de devolução dos fundos e sua movimentação para ocultar a origem. Para quem desenvolve bots de negociação, essa linha importa: competir pela ordenação em público é diferente de obter dados privados mediante declaração falsa. Para usuários comuns, uma verificação prática: depois de um swap, abra-o em um explorador de blocos e veja se o mesmo endereço negociou o mesmo par imediatamente antes e depois de você naquele bloco. Se sim, você sofreu um sandwich, e um slippage mais apertado limita quanto isso pode custar.

Fatos-chave

A FINRA Rule 5270 proíbe corretoras (broker-dealers) e pessoas a elas associadas de negociar enquanto detêm informação de mercado relevante e não pública sobre uma transação em bloco iminente.
O ethereum.org define o valor máximo extraível como o valor extraído da produção de blocos, além da recompensa do bloco e das taxas de gas, por meio da inclusão, exclusão e reordenação de transações.
O indiciamento de Anton e James Peraire-Bueno, tornado público em 15 de maio de 2024, alega que eles obtiveram cerca de 25 milhões de dólares em criptomoedas em aproximadamente 12 segundos por meio de um exploit do processo MEV-Boost do Ethereum.
Em 23 de julho de 2025, o tribunal negou os pedidos dos irmãos Peraire-Bueno de extinção das acusações de fraude e de lavagem de dinheiro, mas extinguiu uma acusação de receptação de bens roubados.
O julgamento dos Peraire-Bueno foi anulado (mistrial) em 7 de novembro de 2025 porque o júri não chegou a veredito em nenhuma acusação.
Em outubro de 2026, o novo julgamento dos Peraire-Bueno estava marcado para começar em 7 de junho de 2027.

Exercício nove, seis, três, um

9ReunirListe até 9 formas pelas quais uma negociação sua em uma corretora descentralizada poderia ser afetada por outros que a veem primeiro, como sofrer um sandwich, ser superado na disputa por espaço no bloco ou ser executado a um preço pior dentro do seu slippage.

6AgruparClassifique-os em 6 categorias: visibilidade no mempool público, ordenação das transações, impacto de preço da sua própria negociação, configurações que você controla, envio privado ou protegido, e conduta que envolva enganar alguém.

3DestilarReduza as 6 categorias para 3 grupos: custos embutidos em blockchains públicos, custos que podem ser limitados com suas próprias configurações e atividades que podem se transformar em fraude.

1CristalizarEscreva 1 frase explicando, com suas próprias palavras, a diferença entre lucrar com a ordenação de transações em público e obter dados privados de transações mediante engano.

Verificação de fatos

Datas, números e afirmações verificados com as fontes publicadas listadas abaixo.

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