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加密资产法/等级 VI · 市场行为/6.1 市场操纵/课程 4

抢先交易与MEV

抢先于他人的订单进行交易：从经纪商禁止抢跑行为的规则，到以太坊上的最大可提取价值（MEV），以及首起基于 MEV 漏洞的起诉案例。

本内容为教育性质，不构成法律、税务或投资建议。加密资产相关法律因国家和州而异，且经常变化。采取行动前，请向您所在地的合格律师或税务顾问核实现行规定。

精简路径

法律允许的最省钱、税负最低、最简单、最私密的做法，按优先顺序排列。每一步都注明所依据的规则，以及保持合法所需满足的条件。

  1. 作为用户，最廉价的保护是免费的：为每一笔兑换设置严格的滑点限制，因为三明治攻击只能拿走您的容许范围内的部分。注意：若设置过严会导致交易失败并产生燃气费（gas），因此应根据流动性池的深度来调整交易规模。
  2. 大额兑换应通过私有或具备MEV保护的交易通道进行，而非公共内存池；这是一种合法的隐私选择。注意：一旦该交易被打包进区块，它仍会上链，且税务申报照常适用。
  3. 搜索者（Searchers）：利用公共内存池数据在排序上竞争并不为任何美国成文法所禁止，而FINRA规则5270则涵盖持有非公开大宗交易信息的经纪商。注意：绝不可通过虚假陈述获取私人数据，正如Peraire-Bueno案中所指控的行为，该案重审定于2027年6月7日进行。
  4. 经纪商、交易所或区块构建者的员工：切勿利用职务之便抢先交易您看到的订单。对经纪商而言，这属于FINRA规则5270下的抢单行为（front-running），在其他情况下可能构成电汇欺诈；任何费用或工具均不能使其合法化。

材料FINRA 规则 5270：《大宗交易的抢先交易》ethereum.org 开发者页面“最大可提取价值（MEV）”在“美国诉佩拉尔-布埃诺案”（案件编号：24-cr-293，审理法院：纽约南区法院，日期：2025年7月23日）中的判决意见与命令某个交换操作的区块浏览器视图，以及同一区块中其前后紧邻的交易记录

好奇

  1. 查看他人的待成交订单并抢先操作是否违法？
  2. 什么是MEV，谁能获得它？
  3. 为何这两兄弟会因该网络自身软件所允许的交易而被指控欺诈？

探索

  1. 抢先交易是指在得知某笔订单即将下达之前先进行交易，从而从该订单引发的价格变动中获利。在美国证券市场，FINRA 第 5270 条规则禁止经纪商及其员工在掌握有关某项重大非公开信息（涉及即将发生的大宗交易）时，对该证券或相关金融工具进行交易。该规则针对的是企业因自身职责而获得的信息，而非公开数据。后续两节课将探讨基于机密信息的加密货币版本：交易所员工对即将上市项目的了解（第 6.2.2 课），以及 NFT 市场首页展示内容带来的抢先交易机会（第 6.2.3 课）。
  2. 公共区块链改变了这一格局。在以太坊上，待处理交易通常会先存放在一个对所有人可见的池子——内存池（mempool）中，之后才会被纳入区块。ethereum.org 将最大可提取价值（MEV）定义为：通过包含、排除和重新排序交易，在标准区块奖励和 Gas 费之外从区块生产过程中提取的最大价值。专门的“搜索者”运行机器人扫描内存池，“构建者”组装区块，“中继者”将这些区块传递给被选中提出下一个区块的验证节点。在下述案件中，法院为了审理动议之目的，接受了起诉书中的指控，即大约 90% 的验证节点使用 MEV-Boost 软件。
  3. 最著名的 MEV 策略是“三明治攻击”。ethereum.org 对此解释道：搜索者看到去中心化交易所上有一笔大额待处理交易，便在其之前买入，让这笔大额交易推高价格，然后在其之后立即卖出。受害者会在其允许的滑点范围内以更差的价格成交。美国没有任何法律或法规明确提及 MEV，而从公共内存池读取的信息也不属于 FINRA 5270 等规则所保护的机密信息。因此，特定策略是否合法取决于一般的欺诈和操纵法律，以及诸如是否有人被欺骗等事实（第 6.1.1 课）。
  4. 2024 年 5 月 15 日，曼哈顿联邦检察官公开了对兄弟俩 Anton 和 James Peraire-Bueno 的起诉书，指控他们在短短约 12 秒内获取了约 2500 万美元。正如法院对起诉书的总结所述，他们设置了 16 个验证节点，通过诱饵交易研究了三种 MEV 机器人；当其中一个验证节点在 2023 年 4 月左右被选中时，他们发送了诱饵交易供这些机器人尝试进行三明治攻击。随后，他们据称向中继者发送了一个虚假签名，使其提前释放区块的私有内容，并用那些会让机器人持有几乎毫无价值代币的交易替换了原来的诱饵交易。他们被指控犯有电汇欺诈罪、共谋罪和洗钱共谋罪；所有这些均为指控内容。
  5. 2025 年 7 月 23 日，Jessica Clarke 法官驳回了兄弟俩的驳回动议，包括他们关于未收到相关行为构成犯罪之公平通知的主张，但撤销了后来新增的一项接收赃物罪指控。审判于 2025 年 10 月开始，并于 2025 年 11 月 7 日因陪审团无法就任何一项指控达成裁决而宣告流审（mistrial）。随后辩方申请宣告无罪，该动议于 2026 年 3 月进行了辩论。截至 2026 年 10 月，法院已告知各方为定于 2027 年 6 月 7 日开始的重新审判做好准备。目前尚无法院对两人的罪行作出裁决。
  6. 检方的指控理论并未针对 MEV 本身，而是聚焦于所谓的基础设施欺诈、虚假签名以及随后的行为，包括拒绝退还资金的请求和转移资金以掩盖其来源。对于交易机器人开发者而言，这条界限至关重要：在公开市场中竞争交易顺序与通过虚假陈述获取私人数据截然不同。对于普通用户来说，有一个实用的检查方法：完成兑换后，在区块浏览器中打开该笔交易，查看是否有同一地址在该区块内紧接在你之前和之后交易了相同的交易对。如果有，说明你被“三明治”攻击了，而更严格的滑点设置可以限制由此带来的损失程度。

关键事实

  • FINRA 第 5270 条规则禁止经纪商及其关联人员在掌握有关即将发生的大宗交易的重要非公开市场信息时进行交易。
  • ethereum.org 将最大可提取价值定义为：通过包含、排除或重新排序交易，从区块生产过程中获得的、超出区块奖励和 Gas 费之外的价值。
  • 于 2024 年 5 月 15 日公开的针对 Anton 和 James Peraire-Bueno 的起诉书指控称，他们利用以太坊 MEV-Boost 流程中的漏洞，在短短约 12 秒内获取了约 2500 万美元的加密货币。
  • 2025年7月23日，法院驳回了佩拉尔-布埃诺兄弟要求撤销欺诈罪和洗钱罪指控的请求，但撤销了接收赃物罪的指控。
  • 2025 年 11 月 7 日，Peraire-Bueno 案因陪审团无法就任何一项指控达成裁决而宣告流审（mistrial）。
  • 截至2026年10月，佩拉尔-布埃诺案的重审定于2027年6月7日开始。

练习 九、六、三、一

9收集列出在去中心化交易所进行的交易可能因他人先行看到而受到的最多 9 种影响，例如被夹击、区块空间竞价失败，或在允许的滑点范围内以更差的价格成交。
6归类将它们分为 6 类：公共内存池可见性、交易排序、自身交易对价格的影响、可自定义的设置、私密或受保护的提交方式，以及可能涉及欺骗他人的行为。
3提炼将这6个类别归纳为3组：内置在公共区块链中的成本、可通过自身设置控制的成本，以及可能涉及欺诈的行为。
1凝结用 1 句话解释（用自己的话）公开利用交易顺序获利与通过欺骗手段获取私人交易数据之间的区别。

事实核查

日期、数字及数据均依据下方列出的已发表资料进行核实。

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