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加密资产法/等级 VI · 市场行为/6.1 市场操纵/课程 3

欺骗与分层

旨在被撤销的订单：美国反幌骗法规、界定该概念的判例、其对加密领域的适用边界，以及欧盟 MiCA 如何规范订单簿滥用行为。

本内容为教育性质，不构成法律、税务或投资建议。加密资产相关法律因国家和州而异，且经常变化。采取行动前，请向您所在地的合格律师或税务顾问核实现行规定。

精简路径

法律允许的最省钱、税负最低、最简单、最私密的做法，按优先顺序排列。每一步都注明所依据的规则，以及保持合法所需满足的条件。

  1. 零成本规则：只下达您愿意成交的订单。《美国法典》第7编第6c(a)(5)(C)条将幌骗（spoofing）定义为意图在成交前撤销而进行的出价或挂单；撤销行为本身是合法的，但意图可通过撤单比例和时间规律来证明。
  2. 机器人开发者：记录每条撤单规则的商业理由，并确保撤单比例可解释；Coscia 在某交易所仅成交了其大额订单的 0.5%，正是这种模式导致其定罪。注意：日志属于可发现证据，因此设计本身必须诚实。
  3. 在未经 CFTC（美国商品期货交易委员会）注册的现货交易场所，《第6c(a)(5)条》按其字面规定不适用，但电信欺诈和一般性市场操纵法律仍然适用。在那里不存在更廉价的合法制度；同样的规则依然有效：不得下达旨在误导的订单。
  4. 在欧盟加密资产交易平台，《MiCA（加密资产市场监管条例）》第91(3)(b)条涵盖发出虚假信号的下单、修改或撤单行为，而第92条则要求专业中介商检测滥用行为。真实的流动性提供无需备案，但请做好平台就异常模式向您质询的准备。

材料《美国法典》第7编第6c条(a)款第(5)项，即《商品交易法》中关于“破坏性行为”的规定，来源：law.cornell.edu美国诉科西亚案，案号16-3017（第七巡回法院，2017年8月7日判决）《（欧盟）2023/1114号法规》（MiCA）第91条第3款(b)项显示多个价格层级深度的交易所订单簿视图

好奇

  1. 交易员随时都会取消订单，那么什么时候取消订单才会构成犯罪呢？
  2. 美国的欺骗行为禁令是否适用于加密货币交易所？
  3. 当订单被下达时，又怎么可能有人能证明交易者的真实意图呢？

探索

  1. 订单簿显示着待成交的买单和卖单。幌骗正是利用这一点：交易者挂出一笔根本无意成交的大额订单，让其他人看到虚假的需求或供给并随之调整价格，随后交易者在另一侧成交真实的订单，再撤销那笔大额订单。美国司法部在2026年6月发布的声明中将其定义为“下达非真实意图的订单，意在执行前予以撤销，从而制造出虚假的供需假象”。分层（Layering）是一种常见变体：在连续的多个价格层级上叠加多笔大额订单，使这种虚假压力看起来更深。
  2. 2010年的《多德-弗兰克法案》向《商品交易法》增加了一项具体禁令。根据《美国法典》第7编第6c(a)(5)(C)条，从事“业内通称为‘幌骗’（spoofing）”的交易属于违法行为，即“出于在执行前撤销该出价或报价的意图而进行出价或报价”。该条款适用于在注册实体上进行或受其规则约束的交易，例如 CFTC 注册的期货交易所。因此，它适用于此类交易所上的比特币和以太坊期货交易；但按其自身规定，并不适用于未注册平台上的现货交易；对于后者，可用的法律工具是通用的欺诈与操纵条款以及电汇欺诈（见第6.1.1节）。
  3. 根据新条款提起的首起联邦刑事起诉针对的是高频交易者迈克尔·科西亚（Michael Coscia）。2015年11月3日，芝加哥陪审团认定他犯有6项商品欺诈罪和6项幌骗罪；他在 CME Group 和 ICE Futures Europe 通过算法实施了价值140万美元的骗局；他被判处三年监禁。2017年8月7日，第七巡回法院维持原判，裁定反幌骗条款提供了明确警示，并不存在违宪的模糊性。庭审证据显示每个周期耗时约三分之二秒，此类操作重复了数万次，涉及超过45万笔大额订单。
  4. 其他案例展示了其规模。英国期货交易员纳文德·萨劳（Navinder Sarao）于2016年11月9日承认犯有电汇欺诈和幌骗罪，其中包括与2010年5月6日“闪电崩盘”相关的行为——当时道琼斯指数在五分钟内下跌了600点。2020年9月29日，摩根大通（JPMorgan）达成延期起诉协议并同意支付超过9.2亿美元，此前其交易员在贵金属和国债期货中下达了数万笔订单，意图在执行前将其撤销。证券领域的幌骗行为被指控为证券欺诈：2026年6月，一名加利福尼亚州交易者因在流动性稀薄的证券中实施了3,000多次幌骗行为而认罪，并同意没收超过130万美元。
  5. 在欧盟，该规则是专门针对加密资产交易平台制定的。MiCA第91条第3款(b)项将那些扰乱平台、使真实订单更难识别、或就供需或价格制造虚假或误导性信号的订单行为（包括对其的任何撤销或修改）视为市场操纵，例如通过下单来启动或夸大某种趋势。第92条要求任何专业安排或执行加密资产交易的人必须建立防止和检测市场滥用的机制。这些规则自2024年12月30日起适用（见第3.3.1节）。
  6. 意图是划分界限的标准，且通过模式来证明。在科西亚案中，证据显示他的大额订单被设计为避免成交，并在几毫秒后或当他的小额订单成交时予以撤销；在某交易所，他的实际成交量仅占其大额订单量的0.5%。对于编写交易机器人的开发者而言，日志、撤单率以及对手方订单的成交时机正是调查人员所阅读的内容。观察某种低流动性代币订单簿时的一个实用检查方法：留意那些出现在最优价格附近的大额订单，一旦对手方有交易执行便立即消失，且反复如此。

关键事实

  • 《美国法典》第7编第6c条(a)(5)(C)款将幌骗（spoofing）定义为出于在执行前撤销该出价或报价的意图而进行的出价或报价行为。
  • 美国的反幌骗条款是通过2010年的《多德-弗兰克法案》被纳入《商品交易法》的，该条款适用于在注册实体上进行或受其规则约束的交易。
  • 迈克尔·科西亚于2015年11月3日因首起依据反幌骗条款提起的联邦诉讼而被定罪，并被判处三年监禁。
  • 2017年8月7日，第七巡回法院维持了对科西亚的定罪判决，并裁定反幌骗条款并不存在违宪的模糊性。
  • 2020年9月29日，摩根大通同意支付超过9.2亿美元，以了结有关在贵金属及国债市场进行非法交易的刑事指控。
  • 《MiCA》第91条第3款(b)项将在加密货币交易平台上下达、修改或取消订单以制造虚假或具有误导性的信号的行为视为市场操纵行为。

练习 九、六、三、一

9收集列出你在加密货币交易所见过或能想象到的最多9种订单簿行为，例如消失的大额订单、堆叠在多个价格点的订单，以及订单成交后的快速取消。
6归类将它们分为6类：订单规模、下单方式、撤单时机、与对手方成交的关联、重复频率以及常规流动性提供。
3提炼将这6类行为简化为3组：符合诚实做市要求的行为、表明订单并非旨在被执行的行为，以及在没有交易者记录的情况下无法判断的行为。
1凝结用1句话解释（以你自己的话）为什么取消订单是合法的，而为了取消它才去挂单可能不合法。

事实核查

日期、数字及数据均依据下方列出的已发表资料进行核实。

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