MSTR Cat

Криптоправо/Уровень VI · Поведение на рынке/6.1 Манипуляции/Урок 3

Спуфинг и лейеринг

Ордеры, размещаемые с целью отмены: американский закон о запрете спуфинга, дела, определившие его содержание, степень распространения на криптоактивы и то, как MiCA в ЕС регулирует злоупотребления ордербуком.

Это образовательный материал, а не юридическая, налоговая или инвестиционная консультация. Законодательство о криптоактивах различается от страны к стране и от штата к штату и часто меняется. Прежде чем действовать, уточните действующие правила по месту жительства у квалифицированного юриста или налогового консультанта.

Экономный путь

Самый дешёвый, с наименьшими налогами, самый простой и самый приватный путь, который допускает закон, — от лучшего к худшему. Для каждого шага указано, на какой норме он основан и при каком условии остаётся законным.

  1. Правило нулевой стоимости: размещайте только те ордера, которые вы готовы исполнить. 7 U.S.C. §6c(a)(5)(C) определяет спуфинг как размещение заявок с намерением отменить их до исполнения; сама по себе отмена законна, но намерение доказуется по коэффициентам отмен и временным меткам.
  2. Разработчикам ботов: фиксируйте деловое обоснование каждого правила отмены и поддерживайте объяснимость коэффициентов отмен; Косция исполнил лишь 0,5% своих крупных ордеров на одной из бирж, и именно этот паттерн стал основанием для обвинительного приговора. Оговорка: логи подлежат раскрытию (discovery), поэтому сама архитектура должна быть честной.
  3. На спотовых площадках, не являющихся зарегистрированными в CFTC организациями, §6c(a)(5) по смыслу формулировки не применяется, но законы о мошенничестве с использованием средств связи и общие нормы о манипуляциях продолжают действовать. Более дешёвого законного режима там нет; действует то же правило: никаких ордеров, размещаемых с целью введения в заблуждение.
  4. На крипто-торговых платформах ЕС статья 91(3)(b) MiCA охватывает размещение, изменение или отмену ордеров, посылающих ложные сигналы, а статья 92 обязывает профессиональных организаторов выявлять злоупотребления. Обеспечение подлинной ликвидности не требует подачи заявлений, но ожидайте запросов со стороны платформы по поводу необычных паттернов.

Материалы7 U.S.C. §6c(a)(5), пункт закона Commodity Exchange Act о «деструктивных практиках», на law.cornell.eduUnited States v. Coscia, No. 16-3017 (7th Cir., решение от 7 августа 2017 г.)Статья 91(3)(b) Регламента (ЕС) 2023/1114 (MiCA)Вид ордербука биржи с отображением глубины по нескольким ценовым уровням

Любопытство

  1. Трейдеры постоянно отменяют ордера, так когда же отмена становится преступлением?
  2. Распространяется ли американский запрет на спуфинг на криптобиржи?
  3. Как можно доказать, что именно трейдер имел в виду при размещении ордера?

Исследование

  1. Ордербук отображает ожидающие заявки на покупку (bid) и продажу (offer). Спуфинг эксплуатирует это: трейдер размещает крупный ордер, который он не собирается исполнять, чтобы другие участники увидели ложный спрос или предложение и изменили свои цены; затем трейдер исполняет реальный ордер на противоположной стороне и отменяет крупный. Министерство юстиции в сообщении от июня 2026 года охарактеризовало это как размещение недобросовестного (non-bona fide) ордера с намерением отменить его до исполнения, чтобы создать ложное впечатление наличия предложения или спроса. Лейеринг — распространённый вариант: несколько крупных ордеров выстраиваются стопкой по последовательным ценовым уровням, чтобы придать ложному давлению видимость большей глубины.
  2. Закон Додда-Фрэнка 2010 года добавил в Commodity Exchange Act конкретный запрет. Пункт 7 U.S.C. §6c(a)(5)(C) объявляет незаконным участие в торговле, «общепринято известной в отрасли как „спуфинг“ (размещение заявок на покупку или продажу с намерением отменить их до исполнения)». Это положение распространяется на торговлю на зарегистрированных площадках или подчинённую правилам таких площадок, например, на фьючерсных биржах, зарегистрированных CFTC. Таким образом, оно охватывает фьючерсы на биткоин и эфир на подобных биржах, но не распространяется, по смыслу самой формулировки, на спотовую торговлю на незарегистрированной платформе; там доступными инструментами остаются общие положения об обмане и манипуляциях, а также статья о мошенничестве с использованием средств связи (wire fraud) (урок 6.1.1).
  3. Первым федеральным уголовным преследованием по новому положению стало дело Майкла Косции, трейдера высокочастотной торговли. Жюри в Чикаго 3 ноября 2015 года признало его виновным по шести пунктам обмана на товарном рынке и шести — за спуфинг; схема на сумму 1,4 млн долларов реализовывалась с помощью алгоритмов на CME Group и ICE Futures Europe. Ему назначили три года лишения свободы. 7 августа 2017 года Апелляционный суд седьмого округа подтвердил приговор, постановив, что анти-спуфинговое положение даёт чёткое предупреждение и не является неконституционно расплывчатым. Доказательства на процессе показали, что каждый цикл занимал около двух третей секунды и повторялся десятки тысяч раз с использованием более чем 450 000 крупных ордеров.
  4. Другие дела демонстрируют масштаб. Навиндер Сарао, британский фьючерсный трейдер, 9 ноября 2016 года признал вину по статьям о мошенничестве с использованием средств связи и спуфинге, включая действия, связанные с «Флэш-крашем» (Flash Crash) от 6 мая 2010 года, когда индекс Dow упал на 600 пунктов за пять минут. 29 сентября 2020 года JPMorgan заключил соглашение о приостановлении уголовного преследования и согласился выплатить более 920 млн долларов после того, как трейдеры разместили десятки тысяч ордеров по фьючерсам на драгоценные металлы и казначейские облигации с намерением отменить их до исполнения. Спуфинг на рынке ценных бумаг квалифицируется как мошенничество с ценными бумагами: в июне 2026 года калифорнийский трейдер признал вину более чем по 3000 эпизодам спуфинга малоликвидными ценными бумагами и согласился конфисковать более 1,3 млн долларов.
  5. В ЕС правило сформулировано с учётом торговых платформ для криптоактивов. Статья 91(3)(b) MiCA квалифицирует как манипулирование рынком размещение ордеров на крипто-торговой платформе (включая их отмену или изменение), если это нарушает работу платформы, затрудняет идентификацию подлинных заявок или создаёт ложный или вводящий в заблуждение сигнал о предложении, спросе или цене — например, путём размещения ордеров для инициирования или преувеличения тренда. Статья 92 требует от всех профессионально организующих или исполняющих сделки с криптоактивами иметь механизмы предотвращения и выявления злоупотреблений рынком. Эти правила действуют с 30 декабря 2024 года (урок 3.3.1).
  6. Намерение — это водораздел, и оно доказуется по паттернам. В деле Косции доказательства показали, что его крупные ордера были спроектированы так, чтобы избежать исполнения и отменяться через миллисекунды или после исполнения его мелких ордеров; на одной из бирж он исполнил лишь 0,5% своих крупных ордеров. Для разработчиков торговых ботов логи, коэффициенты отмен и временные метки исполнения по сравнению с ордерами на противоположной стороне — именно то, что читают следователи. Практическая проверка при наблюдении за ордербуком низколиквидного токена: отмечайте крупные ордера, появляющиеся рядом с лучшей ценой и исчезающие сразу после исполнения сделки на противоположной стороне, снова и снова.

Ключевые факты

  • 7 U.S.C. §6c(a)(5)(C) определяет спуфинг как размещение заявок (bid или offer) с намерением отменить их до исполнения.
  • Анти-спуфинговое положение было добавлено в Commodity Exchange Act Законом Додда-Фрэнка 2010 года и распространяется на торговлю на зарегистрированных площадках или подчинённую правилам таких площадок.
  • Майкл Косция был признан виновным 3 ноября 2015 года в рамках первого федерального преследования по анти-спуфинговому положению и приговорён к трём годам лишения свободы.
  • 7 августа 2017 года Апелляционный суд седьмого округа подтвердил приговор Косции и постановил, что анти-спуфинговое положение не является неконституционно расплывчатым.
  • JPMorgan 29 сентября 2020 года согласился выплатить более 920 млн долларов для урегулирования уголовных обвинений по незаконной торговле на рынках драгоценных металлов и казначейских облигаций.
  • Статья 91(3)(b) MiCA квалифицирует размещение, изменение или отмену ордеров на платформе торговли криптоактивами с целью создания ложного или вводящего в заблуждение сигнала как манипулирование рынком.

Упражнение девять, шесть, три, один

9СобратьПеречислите до 9 видов поведения в ордербуке, которые вы наблюдали или можете представить себе на криптобирже: крупные ордера, исчезающие без исполнения; ордера, выстроенные стопкой по нескольким ценовым уровням; быстрая отмена после исполнения.
6СгруппироватьРазделите их на 6 категорий: размер ордера, способ размещения, момент отмены, связь с сделками на противоположной стороне, частота повторения и обычное обеспечение ликвидности.
3Выделить главноеСведите эти 6 категорий к 3 группам: поведение, согласующееся с честным маркет-мейкингом; поведение, свидетельствующее о том, что ордер не предназначался для исполнения; и поведение, которое невозможно оценить без доступа к записям трейдера.
1КристаллизоватьСформулируйте одним предложением, своими словами, почему отмена ордера законна, а его размещение с целью последующей отмены — возможно, нет.

Проверка фактов

Даты, цифры и утверждения были проверены по приведенным ниже опубликованным источникам.

Открыть в интерактивной академии →

EN PT ES ZH JA KO DE FR MS