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가상자산법/레벨 VI · 시장 행위/6.1 시세조종/수업 3

스푸핑 및 레이어링

취소될 목적으로 체결되는 주문: 미국의 스푸핑 방지 법률, 이를 규정한 사례들, 암호화폐 분야까지 그 적용 범위가 어디까지인지, 그리고 EU의 MiCA가 주문장 남용 문제를 어떻게 다루는지.

교육 목적이며 법률, 세무 또는 투자 자문이 아닙니다. 가상자산 관련 법은 국가와 주(州)마다 다르며 자주 바뀝니다. 행동하기 전에 거주지의 현행 규정을 자격을 갖춘 변호사나 세무사에게 확인하세요.

가장 가벼운 길

법이 허용하는 범위에서 가장 저렴하고, 세금이 가장 적고, 가장 간단하며, 가장 사적인 방법을 우선순위대로 정리했습니다. 각 단계마다 근거가 되는 규정과 합법성을 유지하는 조건을 밝힙니다.

  1. 무비용 원칙: 체결되기를 원하는 주문만 내십시오. 7 U.S.C. §6c(a)(5)(C)는 체결 전에 취소할 의도로 매수 또는 매도 주문을 넣는 행위를 스푸핑으로 정의합니다. 취소 자체는 합법이지만, 그 의도는 취소 비율과 시점으로부터 입증됩니다.
  2. 봇 개발자: 각 취소 규칙에 대한 사업적 이유를 기록하고 취소 비율이 설명 가능하도록 유지하십시오. Coscia는 한 거래소에서 대규모 주문의 0.5%만 체결되었고, 바로 그 패턴으로 유죄 판결을 받았습니다. 주의할 점: 로그는 증거 수집 대상이 되므로 설계 자체도 정직해야 합니다.
  3. CFTC 등록 법인이 아닌 현물 거래소에서는 §6c(a)(5)가 그 문언상 적용되지 않지만, 전신 사기(wire fraud)와 일반적 시장 조작법은 여전히 적용됩니다. 거기에 더 저렴한 합법적 규정은 존재하지 않으며, 동일한 원칙이 유효합니다: 오도할 목적으로 주문을 넣지 마십시오.
  4. EU 가상자산 거래 플랫폼에서는 MiCA 제91조(3)(b)호가 허위 신호를 보내는 주문의 제출·변경·취소를 포괄하며, 제92조는 전문 중개업자에게 남용 행위를 탐지할 의무를 부과합니다. 진정한 유동성 공급에는 신고가 필요하지 않지만, 플랫폼이 특이한 패턴을 조회할 수 있음을 예상하십시오.

준비물law.cornell.edu의 상품거래법 ‘파괴적 행위’ 조항인 미국 연방법 제7편 §6c(a)(5)미국 대 코시아, 사건 번호 16-3017 (제7순회법원, 2017년 8월 7일 판결)규정 (EU) 2023/1114(MiCA) 제91조 (3)(b)항여러 가격대에서의 깊이가 표시되는 거래소 오더북 화면

호기심

  1. 거래자들은 끊임없이 주문을 취소하므로, 언제부터 취소가 범죄가 되는 걸까요?
  2. 미국의 스푸핑 금지 규정이 암호화폐 거래소에도 적용되나요?
  3. 주문이 접수될 때 트레이더가 어떤 의도를 가졌는지 누가 증명할 수 있을까요?

탐구

  1. 오더북에는 매수 대기 주문(비드)과 매도 대기 주문(오퍼)이 표시됩니다. 스푸핑은 이 점을 악용하는 방식으로, 거래자는 실제로는 체결할 생각이 없는 대규모 주문을 넣어 다른 사람들이 잘못된 수요나 공급 상황으로 착각하게 만든 뒤, 그들의 가격을 움직이게 합니다. 그런 다음 해당 거래자는 반대쪽에 실제 주문을 넣고 처음에 넣었던 대규모 주문은 취소합니다. 2026년 6월에 발표된 법무부의 보도 자료에서는 이를 실행 전에 취소할 의도로 진정성 없는(비보나피데) 주문을 넣어 수요나 공급의 잘못된 인상을 주는 행위라고 설명했습니다. ‘레이어링’은 이러한 방식의 일종으로, 거짓된 압력이 더 깊어 보이도록 여러 개의 대규모 주문을 연속적인 가격 수준에 쌓아놓는 것입니다.
  2. 2010년 도드-프랭크법은 상품거래법에 구체적인 금지 조항을 추가했습니다. 7 U.S.C. §6c(a)(5)(C)에 따르면, 업계에서 ‘스푸핑’으로 알려진 행위(주문을 실행하기 전에 그 주문을 취소할 목적으로 매수나 매도 주문을 넣는 행위)를 하는 것은 불법입니다. 이 규정은 CFTC에 등록된 선물 거래소와 같이 등록된 기관의 규칙에 따라 이루어지는 거래에 적용됩니다. 따라서 이 규정은 해당 거래소에서 이루어지는 비트코인 및 에테르 선물 거래에는 적용되지만, 등록되지 않은 플랫폼에서의 현물 거래에는 그 자체로는 적용되지 않습니다. 그러한 경우에는 일반적인 사기 및 조작 관련 규정과 전신사기가 적용 가능한 수단입니다(6.1.1절).
  3. 새로운 규정에 따른 첫 연방 형사 기소는 고주파 트레이더인 마이클 코시아를 상대로 이루어졌습니다. 2015년 11월 3일 시카고의 배심원단은 그가 CME 그룹과 ICE Futures Europe의 알고리즘을 이용해 140만 달러 규모의 사기를 저질렀다는 혐의 6건과 스푸핑 혐의 6건으로 그에게 유죄 판결을 내렸으며, 그는 3년의 징역형을 선고받았습니다. 2017년 8월 7일 제7순회법원은 반스푸핑 규정이 명확한 통지를 제공하며 헌법상 모호하지 않다고 판단하여 원심 판결을 확정했습니다. 재판 과정에서 나온 증거에 따르면 각 거래 주기는 약 3분의 2초가 소요되었으며, 45만 건이 넘는 대규모 주문들과 함께 수만 번에 걸쳐 반복되었습니다.
  4. 다른 사례들도 그 규모를 보여줍니다. 영국의 선물 트레이더인 나빈더 사라오는 2010년 5월 6일 다우지수가 5분 만에 600포인트나 하락한 ‘플래시 크래시’와 관련된 행위를 포함해 전신사기 및 스푸핑에 대해 2016년 11월 9일 유죄를 인정했습니다. 2020년 9월 29일에는 JPMorgan이 기소 유예 협약을 맺고, 트레이더들이 귀금속 및 재무부 채권 선물에 수만 건의 주문을 넣어서 실제 체결되기 전에 이를 취소하려 한 행위와 관련해 9억 2천만 달러 이상을 지불하기로 합의했습니다. 증권 시장에서의 스푸핑은 증권 사기로 기소됩니다: 2026년 6월에는 캘리포니아의 한 트레이더가 거래량이 적은 증권에 대해 3,000건 이상의 스푸핑 행위로 유죄를 인정하고 130만 달러 이상을 몰수하기로 합의했습니다.
  5. EU에서는 이 규칙이 암호자산 거래 플랫폼을 염두에 두고 작성되었습니다. MiCA 제91조(3)(b)항은 암호자산 거래 플랫폼에서 주문을 접수하거나, ‘이를 취소하거나 수정하는 것을 포함하여’, 해당 플랫폼의 운영을 방해하거나, 실제 주문을 식별하기 어렵게 만들거나, 공급·수요·가격에 대한 허위 또는 오해의 소지가 있는 신호를 생성하는 행위를 시장 조작으로 간주합니다. 예를 들어 추세를 시작하거나 과장하기 위해 주문을 입력하는 경우 등이 해당됩니다. 또한 제92조에서는 암호자산 거래를 전문적으로 주선하거나 실행하는 사람은 반드시 시장 남용을 방지하고 탐지할 수 있는 체계를 마련해야 한다고 규정하고 있습니다. 이러한 규칙들은 2024년 12월 30일부터 적용되고 있습니다(3.3.1절).
  6. 의도가 바로 분수령이며, 이는 패턴을 통해 입증됩니다. 코시아의 경우, 그의 대규모 주문들은 체결되지 않도록 설계되어 있었으며, 밀리초 후나 반대쪽 주문이 체결될 때 취소되곤 했습니다. 한 거래소에서는 그의 대규모 주문 중 단 0.5%만 실제로 거래되었습니다. 트레이딩 봇을 개발하는 사람들에게 있어 로그, 취소율, 그리고 반대쪽 주문과의 체결 시점은 수사관들이 확인하는 핵심 정보입니다. 거래량이 적은 토큰의 오더북을 관찰할 때 실용적인 체크 방법은, 최적 가격 근처에 나타났다가 반대쪽에서 거래가 이루어지자마자 사라지는 대규모 주문들을 반복적으로 기록해 두는 것입니다.

핵심 사실

  • 미국 연방법 제7편 §6c(a)(5)(C)는 실행 전에 입찰 또는 제안을 취소할 의도로 그러한 행위를 하는 것을 스푸핑으로 정의합니다.
  • 미국의 스푸핑 방지 조항은 2010년 도드-프랭크법에 의해 상품거래법에 추가되었으며, 등록된 기관의 규칙에 따라 이루어지는 거래에 적용됩니다.
  • 마이클 코시아는 2015년 11월 3일, 반스푸핑 조항에 근거한 첫 연방 기소에서 유죄 판결을 받고 징역 3년형을 선고받았습니다.
  • 2017년 8월 7일, 제7순회법원은 코시아의 유죄 판결을 확정하며 반스푸핑 조항이 헌법상 모호하지 않다고 판단했습니다.
  • JPMorgan은 2020년 9월 29일, 귀금속 및 재무부 채권 시장에서의 불법 거래와 관련된 형사 고발을 해결하기 위해 9억 2천만 달러 이상을 지불하는 데 동의했습니다.
  • MiCA 제91조 (3)(b)항은 허위 또는 오해의 소지가 있는 신호를 만들기 위해 암호자산 거래 플랫폼에서 주문을 입력하거나 수정하거나 취소하는 행위를 시장 조작으로 간주합니다.

연습 아홉, 여섯, 셋, 하나

9모으기암호화폐 거래소에서 목격했거나 상상할 수 있는 최대 9가지 주문서(오더북) 행동 양식을 나열해 주세요. 예를 들어 사라지는 대규모 주문, 여러 가격대에 쌓인 주문, 체결된 후 급격히 취소되는 주문 등이 있습니다.
6묶기이들을 주문 규모, 주문 접수 방식, 취소 시점, 상대방 거래와의 연관성, 반복 빈도, 일반적인 유동성 공급의 6가지 범주로 분류하십시오.
3추리기6가지 범주를 3개 그룹으로 줄이세요: 정직한 시장 조성에 부합하는 행동, 체결되어서는 안 될 주문을 암시하는 행동, 그리고 거래자의 기록 없이는 판단할 수 없는 행동.
1결정화주문을 취소하는 것은 합법적이지만, 취소를 목적으로 주문을 넣는 것은 그렇지 않을 수 있는 이유를 나만의 언어로 한 문장으로 설명하세요.

팩트 체크

날짜, 수치 및 주장은 아래에 명시된 출처들을 통해 확인되었습니다.

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