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暗号資産法/レベル VI · 市場での行為/6.1 相場操縦/レッスン 4

フロントランニングとMEV

他者の注文より先に取引すること、ブローカーによるフロントランニング禁止規則からイーサリアム上の最大抽出可能価値（MEV）まで、そしてMEVの悪用を根拠とした初の起訴。

本コースは教育を目的としたものであり、法律・税務・投資に関する助言ではありません。暗号資産に関する法律は国や州によって異なり、頻繁に変わります。行動する前に、お住まいの地域の現行ルールを資格のある弁護士または税理士にご確認ください。

最小コストの道

法律が認める範囲で、最も安く、税負担が最も軽く、最も簡単で、最もプライバシーを守れる方法を、優先順に示します。各ステップには根拠となるルールと、合法であり続けるための条件を記しています。

  1. ユーザーとして、最も安価な保護策は無料のものです：すべてのスワップで狭いスリッページを設定してください。サンドイッチ攻撃は、あなたの許容範囲内にあるものしか奪えないためです。注意点：設定が厳しすぎると取引が失敗してガス代が発生するため、プール（流動性プール）の深さに合わせて取引サイズを調整してください。
  2. 大規模なスワップは、パブリックなメモリプールではなく、プライベートまたはMEV保護付きのトランザクションルートを通じて送信してください。これは合法的なプライバシー選択です。注意点：ブロックに含められた時点で、その取引はオンチェーンに残り、通常の通り税務申告が適用されます。
  3. サーチア（Searcher）：パブリックなメモリプールデータを用いた順序付けでの競争は、米国のいかなる法律でも禁止されていません。また、非公開のブロックトレード情報を持つブローカーにはFINRA Rule 5270が適用されます。注意点：Peraire-Bueno事件で告発された行為のように、虚偽の陳述によって非公開データを入手することは決して行ってはいけません。再審は2027年6月7日に設定されています。
  4. ブローカー、取引所、またはブロックビルダーのスタッフ：あなたの役割を通じて目にする注文に先立って取引を行うことは絶対にしないでください。これはブローカーの場合FINRA Rule 5270に基づくフロントランニングとなり、他の場合ではワイヤー詐欺（wire fraud）となる可能性があります。手数料やツールがあっても、それを合法にするものではありません。

用意するものFINRA規則5270「ブロック取引におけるフロントランニング」ethereum.orgの開発者ページ「最大抽出可能価値（MEV）」United States v. Peraire-Bueno, No. 24-cr-293（S.D.N.Y., 2025年7月23日）における意見書および命令1回のスワップと、同じブロック内でその直前直後に行われたトランザクションをブロックエクスプローラー上で確認する画面

問い

  1. 他人の未決済取引を見て、それに先んじて行動するのは違法ですか？
  2. MEVとは何か、そして誰がそれを得るのか？
  3. なぜ、同ネットワークの自社ソフトウェアが許可している取引に関して、兄弟2人が詐欺罪で起訴されたのか？

探究

  1. フロントランニングとは、発注が行われることを知っていて、その発注によって生じる価格変動から利益を得るために、その発注よりも先に取引を行うことです。米国の証券市場では、FINRA規則5270により、ブローカー・ディーラーやそのスタッフは、差し迫った大量売買に関する重要な非公開情報を保有している間は、当該証券やそれに関連する金融商品の取引を行うことが禁じられています。この規則は、企業がその職務上得た情報を対象としており、公開データではありません。後の2つのレッスンでは、機密情報に基づく暗号資産関連の事例、取引所の従業員が知っている新規上場情報（レッスン6.2.2）、そしてNFTマーケットプレイスのトップページでの表示内容（レッスン6.2.3）について取り上げます。
  2. パブリックなブロックチェーンでは状況が変わる。イーサリアムでは、保留中のトランザクションは通常、ブロックに組み込まれる前に、一般に閲覧可能なメンプールという場所で待機する。ethereum.orgは、最大抽出可能価値（MEV）を、標準的なブロック報酬やガス料金を超えて、トランザクションの含み・除外・並び替えによってブロック生成から抽出できる最大価値と定義している。専門の「サーチャー」はメンプールをスキャンするボットを動かし、「ビルダー」はブロックを組み立て、「リレー」はそれらを次のブロックを提案するために選ばれたバリデーターに渡す。以下の裁判では、申立ての目的上、約90％のバリデーターがMEV-Boostソフトウェアを使用しているという起訴状の主張が認められた。
  3. 最もよく知られているMEV戦略はサンドイッチである。ethereum.orgはこれを次のように説明している。サーチャーが分散型取引所（DEX）で大きな保留中の取引を見つけ、その直前に買い、その大きな取引によって価格が上昇するのを待ってから、その直後に売るのだ。被害者は、自分が許容したスリッページの範囲内でより悪い価格での約定を強いられることになる。米国の法律や規制にMEVという名称は存在せず、パブリックなメンプールから読み取った情報は、FINRA 5270のような規則が保護する機密情報には該当しない。したがって、特定の戦略が合法かどうかは、一般的な詐欺法および市場操作に関する法律、そして誰かが欺かれたかといった事実によって決まる（レッスン6.1.1）。
  4. 2024年5月15日、マンハッタンの連邦検察官は、アントン・ペライール＝ブエノとジェームズ・ペライール＝ブエノ兄弟に対する起訴状を公開した。同起訴状では、彼らが約12秒間で約2500万ドルを手に入れたとされている。裁判所が起訴内容を要約したところによると、彼らは16台のバリデーターを用意し、餌取引を使って3つのMEVボットを調査した。2023年4月頃に自分たちのバリデーターの1台が選ばれると、ボットたちが挟み込もうとするような餌取引を送信した。その後、ブロックの内部情報を早期に公開させるために偽の署名を中継サーバーに送り、餌取引の代わりにボットたちがほとんど価値のないトークンを手にするような取引に置き換えたとされている。彼らは電信詐欺、共謀罪、マネーロンダリング共謀罪で起訴されているが、これらはすべて容疑に過ぎない。
  5. 2025年7月23日、ジェシカ・クラーク判事は、兄弟たちがその行為が犯罪であることを事前に通知されていなかったとする主張を含む却下申立てを棄却したが、後に追加された窃盗物受領罪の容疑については却下した。裁判は2025年10月に始まり、陪審員がどの容疑についても評決に至れなかったため、2025年11月7日に無効判決（mistrial）となった。その後、弁護側は無罪を求める申立てを行い、その口頭弁論は2026年3月に行われた。2026年10月時点で、裁判所は双方に対し、2027年6月7日開始の再審に備えるよう指示している。いまだにどの裁判所も有罪か無罪かの判決を下していない。
  6. 検察側の主張はMEV自体を攻撃するものではなく、インフラに対する欺瞞行為（偽の署名）や、その後の資金返還要求への拒否・出所隠匿のための資金移動などに焦点を当てていた。トレーディングボットの開発者にとって、この線引きは重要である：公開された順序付けで競争することと、虚偽表示によってプライベートデータを入手することは異なる。一般ユーザー向けの現実的なチェック方法として、スワップ後にブロックエクスプローラーでその取引を開き、同じブロック内で自分の直前・直後に同じアドレスが同じ通貨ペアを取引していないか確認してみよう。もしそうであれば、あなたはサンドイッチに遭ったということであり、より厳格なスリッページ設定によって損失を制限できる。

重要な事実

  • FINRA規則5270は、ブローカー・ディーラーおよびその関連者が、差し迫ったブロック取引に関する重要な非公開市場情報を保有している間の取引を禁止している。
  • ethereum.orgは、最大抽出可能価値（MEV）を、ブロック報酬やガス料金を超えて、トランザクションの含み・除外・並び替えによってブロック生成から抽出される価値と定義している。
  • 2024年5月15日に公開されたアントン・ペライル＝ブエノおよびジェームズ・ペライル＝ブエノへの起訴状によると、彼らはイーサリアムのMEV-Boostプロセスの脆弱性を悪用し、約12秒間で2500万ドル相当の暗号資産を手に入れたとされている。
  • 2025年7月23日、裁判所はペライレ＝ブエノ兄弟による詐欺およびマネーロンダリング容疑への却下申立てを棄却したが、窃盗物受領罪の容疑については却下した。
  • 2025年11月7日、陪審員がどの容疑についても評決に至らなかったため、ペライレ＝ブエノ裁判は無効判決（mistrial）で終結した。
  • 2026年10月時点で、ペライエ＝ブエノの再審は2027年6月7日に開始される予定です。

演習 九・六・三・一

9集める分散型取引所で行う取引が、それを先に見た他の人々の影響を受けて、サンドイッチ注文に巻き込まれたり、ブロックスペースの入札で負けたり、スリッページの範囲内でより悪い価格で約定したりする可能性がある9つの状況を挙げてください。
6まとめるそれらを、パブリックなメンプールでの可視性、トランザクションの順序付け、自身の取引が与える価格への影響、自分で設定できる項目、プライベートまたは保護された送信、そして誰かを欺くような行為という6つのカテゴリーに分類してください。
3絞り込む6つのカテゴリを、パブリックブロックチェーンに組み込まれているコスト、自分で設定して制限できるコスト、そして詐欺に該当する可能性のある行為の3つのグループに分けます。
1結晶化する公の場での取引順序を利用して利益を得ることと、欺瞞によってプライベートな取引データを入手することの違いを、自分の言葉で1文で説明してください。

事実確認

日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。

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