Droit des trusts/Niveau IX · Trusts sur blockchain/9.2 Jetons et actifs du monde réel/Leçon 3

ETF sur le Bitcoin au comptant en tant que trusts

Comment les produits négociables en bourse sur le Bitcoin aux États-Unis sont structurés en tant que trusts : l’approbation de la SEC en janvier 2024, les rôles du sponsor, du trustee et du dépositaire, la fiscalité des grantor trusts, ainsi que la signification des frais et du suivi.

Ceci est une ressource éducative et non un conseil juridique. Le droit des trusts varie d'un pays à l'autre et d'un État à l'autre, et la structure appropriée dépend de votre situation personnelle. Tout document que vous signez doit être rédigé ou examiné par un avocat qualifié dans votre juridiction.

La voie la plus légère

La voie la moins chère, la moins imposée, la plus simple et la plus discrète que permet la loi, de la meilleure à la moins bonne. Chaque étape indique la règle sur laquelle elle repose et la condition qui la maintient dans la légalité.

Détenez des parts de fonds spot bitcoin dans un IRA ou un Roth IRA pour éviter l'imposition actuelle sur les petites ventes de bitcoin que chaque grantor trust effectue pour régler ses frais. À noter : vous détenez une position en courtage, pas des pièces, et la SIPC ne couvre jamais les baisses de prix.
Dans un compte imposable, détenez les parts pendant plus d'un an afin que les gains soient éligibles aux taux à long terme : 0 % jusqu'à 49 450 $ de revenu imposable en 2026 pour les contribuables célibataires, et 98 900 $ pour les déclarations conjointes. À noter : les ventes liées aux frais génèrent toujours de petits gains ou pertes à déclarer chaque année.
Pour un trust ou une succession (estate), les parts de fonds n'exigent aucun plan de garde des clés et peuvent être transmises par inscription au titre d'un transfert au décès (transfer-on-death) ou par la titularisation au nom du trust. À noter : ces produits ne sont pas des sociétés d'investissement enregistrées au sens de la loi de 1940, si bien que les protections prévues par cette loi font défaut.
Comparez les frais de l'émetteur (sponsor) dans chaque prospectus en vigueur, car ils sont prélevés sur le bitcoin du trust chaque année et réduisent le montant de bitcoin par part. À noter : les prix de marché peuvent s'écarter de la valeur nette d'inventaire (NAV), car seuls les participants autorisés créent et rachètent des paniers.

MatérielL’ordonnance de la SEC du 10 janvier 2024 (Release No. 34-99306) approuvant l’introduction en bourse des actions de trusts sur le Bitcoin au comptant, disponible gratuitement sur le site de la SECLe prospectus ou le rapport annuel (formulaire 10-K) d’un produit négociable en bourse sur le Bitcoin au comptant, disponible gratuitement sur le site EDGAR de la SECLa leçon 9.2.2, sur les statutory trusts du Delaware, et la leçon 5.1.5, sur les grantor trusts, pour un contexte général.

Curiosité

Pourquoi un produit qui est négocié en bourse est-il appelé « trust » ?
Qui fait quoi au sein du trust : le sponsor, le trustee ou le dépositaire ?
Pourquoi les actionnaires sont-ils taxés comme s’ils détenaient eux-mêmes du Bitcoin ?

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Le 10 janvier 2024, la Commission des valeurs mobilières américaine a approuvé des modifications de règles apportées par trois bourses, NYSE Arca, Nasdaq et Cboe BZX, afin d’inscrire en bourse et de permettre le commerce des actions de onze produits sur le Bitcoin au comptant, principalement sous forme de « Commodity-Based Trust Shares » (Release No. 34-99306). Ces produits sont généralement appelés ETF, mais ce ne sont pas des sociétés d’investissement enregistrées en vertu de la loi sur les sociétés d’investissement de 1940 ; un rapport annuel indique que leurs détenteurs ne bénéficient donc pas des protections prévues par cette loi. Leurs actions sont enregistrées pour être vendues conformément aux lois sur les valeurs mobilières, et le prospectus de chaque trust énonce ses conditions. Cette leçon explique leur structure sans recommander aucun produit en particulier.
Beaucoup de ces produits sont des statutory trusts du Delaware (leçon 9.2.2). Le trust détient du bitcoin, et ses parts représentent des intérêts bénéficiaires fractionnés et indivis dans ses actifs nets. Les rôles sont définis par l’accord de trust et diffèrent d’un produit à l’autre. Dans un exemple, le sponsor organise le trust et perçoit les frais de sponsor ; un trustee est responsable de l’administration quotidienne ; un trustee distinct du Delaware répond aux exigences prévues par l’article 12 Del. C. §3807 ; un dépositaire détient le bitcoin, ce qui signifie qu’il contrôle les clés privées (leçon 9.1.2) ; et un administrateur tient les comptes. Il convient de lire les documents relatifs à chaque produit pour en connaître les dispositions spécifiques.
Les actions sont créées et rachetées en grands blocs, appelés paniers, uniquement par des participants autorisés, qui sont de grandes sociétés de courtage. Au début, les créations et les rachats s’effectuaient en espèces ; en juillet 2025, la SEC a émis des ordonnances autorisant des créations et des rachats en nature, en bitcoin, comme le rapport annuel du trust mentionné dans la leçon 9.2.2 l’atteste pour ce trust. Tous les autres achètent et vendent des actions sur la bourse aux prix du marché, qui peuvent être supérieurs ou inférieurs à la valeur nette par action. La création et le rachat par des participants autorisés est le mécanisme qui maintient généralement ces deux valeurs proches, bien qu’il ne le garantisse pas.
Pour l’impôt fédéral sur le revenu aux États-Unis, le sponsor traite le trust comme un grantor trust, généralement étayé par l’avis d’un avocat selon lequel il « devrait » en être un, avis que un rapport annuel qualifie de non exempt de doutes. Les actionnaires sont alors traités comme s’ils possédaient directement une part proportionnelle des bitcoins du trust et supportaient directement leur part de ses dépenses. Comme le trust vend ou livre généralement des bitcoins pour payer ses frais, chaque telle vente constitue en règle générale un événement imposable pour les actionnaires, bien que cette somme soit habituellement faible. Les règles relatives aux grantor trusts sont énoncées aux articles 671–679 du IRC (leçon 5.1.5).
La valeur nette des actifs est calculée à partir d’un prix de référence pour le Bitcoin indiqué dans chaque prospectus. Les frais sont payés à l’aide du Bitcoin du trust ; par conséquent, la quantité de Bitcoin correspondant à chaque action diminue progressivement avec le temps, et le cours de l’action peut également s’éloigner de la valeur nette des actifs. Les frais varient d’un produit à l’autre et évoluent dans le temps ; il convient de les consulter dans chaque prospectus mis à jour, et cette leçon ne fournit aucune donnée chiffrée. Un actionnaire détient une position sur un compte de courtage, et non du Bitcoin : il ne peut pas déplacer ces cryptomonnaies, et sa situation dépend de la sécurité assurée par le dépositaire ainsi que des prestataires de services du trust.
Pour un trustee d’un trust privé, détenir des actions de ce type de produit et détenir directement du Bitcoin soulève des questions différentes : l’une concerne un compte de valeurs mobilières, l’autre les clés privées et la garde (leçon 9.1.2). Ce qui est prudent, si tant est que quelque chose le soit, dépend des termes du trust et des obligations du trustee en vertu de la loi de l’État concerné (leçon 8.3.2). Le traitement en tant que grantor trust décrit ici relève de la législation fiscale fédérale américaine ; d’autres pays peuvent taxer des fonds similaires différemment. Cette leçon ne donne aucune opinion sur le Bitcoin ou tout autre produit.

Faits clés

Le 10 janvier 2024, la SEC a approuvé l’introduction en bourse de onze produits de trust sur le Bitcoin au comptant sur NYSE Arca, Nasdaq et Cboe BZX (Release No. 34-99306).
Les ETF sur le Bitcoin au comptant aux États-Unis ne sont pas des sociétés d’investissement enregistrées en vertu de la loi sur les sociétés d’investissement de 1940, par conséquent les protections prévues par cette loi ne s’y appliquent pas.
Les rôles sont définis par chaque accord de trust : généralement un sponsor, un trustee, un trustee du Delaware si nécessaire, un dépositaire qui détient les bitcoins et un administrateur.
Les participants autorisés créent et rachètent des actions au sein de paniers ; les autres investisseurs négocient des actions sur la bourse, à des prix qui peuvent différer de la valeur nette des actifs.
En tant que grantor trusts, ces produits traitent les actionnaires comme s’ils possédaient une part proportionnelle des bitcoins ; les ventes de bitcoins effectuées pour payer les frais sont généralement imposables pour les actionnaires.
Les frais sont payés à l’aide des bitcoins du trust, de sorte que le nombre de bitcoins par action diminue avec le temps ; les niveaux de frais doivent être consultés dans chaque prospectus actuel.

Exercice neuf, six, trois, un

9RassemblerÉnumérez jusqu’à 9 caractéristiques d’un produit de trust sur le Bitcoin au comptant présenté dans cette leçon ou dans un prospectus que vous lisez (certaines sources en indiquent moins), telles que la personne qui détient les bitcoins, celle qui gère le trust, la manière dont les parts sont créées et la façon dont les actionnaires sont imposés.

6RegrouperClassez-les en 6 catégories : approbation réglementaire, forme juridique, rôles des parties, création et rachat, traitement fiscal, et frais et suivi.

3DistillerRéduisez les 6 catégories en 3 groupes : ce que détient le trust, qui agit pour lui, et ce que possède réellement un actionnaire ainsi que ce qu’il paie.

1CristalliserRédigez une phrase expliquant, avec vos propres mots, pourquoi la vente de bitcoins par un trust sur le Bitcoin au comptant afin de payer ses frais peut constituer un événement imposable pour ses actionnaires.

Vérification des faits

Les dates, les chiffres et les affirmations ont été vérifiés à l’aide des sources publiées listées ci-dessous.

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