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信托法/等级 IX · 链上信托/9.2 代币与现实世界资产/课程 3

比特币现货ETF作为授予人信托

美国比特币现货交易所交易产品的信托架构：2024年1月SEC的批准、发起人、受托人与托管人的角色、授予人信托的税务处理，以及相关费用与追踪机制的含义。

本内容为教育性质，不构成法律建议。信托法因国家和州而异，合适的结构取决于您的具体情况。您签署的任何文件都应由您所在地的合格律师起草或审核。

精简路径

法律允许的最省钱、税负最低、最简单、最私密的做法，按优先顺序排列。每一步都注明所依据的规则，以及保持合法所需满足的条件。

  1. 在IRA或Roth IRA中持有现货比特币基金股份，以避免对委托人信托每年为支付费用而进行的少量比特币销售产生的当前税负。注意：您持有的是经纪账户头寸而非实物硬币，且SIPC（证券投资者保护公司）从不覆盖价格下跌的风险。
  2. 在应税账户中，将股份持有一年以上以使收益符合长期税率资格：对于2026年单申报者，应税收入在$49,450以内适用0%税率；联合申报者为$98,900。注意：费用相关的销售仍会在每年产生需申报的少量收益或损失。
  3. 对于信托或遗产，基金股份无需密钥托管计划，并可通过死亡时转让登记（transfer-on-death registration）或信托名义持有进行传承。注意：这些产品并非根据《1940年法案》注册的投资公司，因此该法案的保护机制不适用。
  4. 请比较各当前招股说明书中的发起人费用，因为这些费用每年从信托的比特币中支付，从而减少了每股对应的比特币数量。注意：市场价格可能与净资产价值产生偏离，因为只有授权参与者（authorised participants）才能进行篮子份额的创建与赎回。

材料美国证券交易委员会于2024年1月10日发布的批准比特币现货信托股份上市的命令（公告编号：34-99306），该文件可在美国证券交易委员会网站上查阅。某只比特币交易所交易产品的招股书或年度报告（10-K表格），可在美国证券交易委员会的EDGAR网站上免费获取。背景资料可参考第9.2.2课关于特拉华州法定信托的内容，以及第5.1.5课关于设立人信托的内容。

好奇

  1. 为什么在证券交易所交易的金融产品被称为“信托”？
  2. 在信托结构中，谁负责做什么：发起人、受托人还是保管人？
  3. 为何股东要像自己持有比特币一样被征税？

探索

  1. 2024年1月10日，美国证券交易委员会批准了纽约证券交易所Arca、纳斯达克和Cboe BZX三家交易所提出的规则变更，允许11种比特币现货产品上市交易，这些产品大多被归类为“商品型信托股份”（公告编号34-99306）。虽然这类产品通常被称为ETF，但它们并非根据1940年《投资公司法案》注册成立的投资公司；有份年度报告指出，因此其持有者无法享受该法案所提供的保护。这些产品的股份是依据证券法进行登记的，每只信托产品的说明书都会详细说明相关条款。本文仅介绍这类产品的结构，并不推荐任何具体产品。
  2. 这些产品中的许多都属于特拉华州法定信托（第9.2.2课）。该信托持有比特币，其份额代表对信托净资产的按比例未分割受益权益。各角色的职责由信托协议规定，且因产品而异。例如，发起人负责设立信托并可获得相应费用；受托人负责日常管理；另一名特拉华州受托人则满足《特拉华州法》第12章第3807条对特拉华州受托人的要求；托管人负责保管比特币，即控制其私钥（第9.1.2课）；而管理人则负责记账。每种产品的具体安排均需通过其相关文件来了解。
  3. 授权参与者以较大规模的份额单位——即“一篮子”股份——进行创建和赎回，这些参与者是大型经纪商。起初，股票的创建与赎回都是以现金形式进行的；2025年7月，美国证券交易委员会发布了相关指令，允许使用比特币作为创建和赎回股票的媒介（实物交割），第9.2.2课中提到的那份信托机构年度报告也记录了这一情况。其他所有人则是在交易所上按市场价格买卖股票，而这些价格可能高于或低于每股的净资产价值。虽然授权参与者通过特定机制来维持股价与净资产价值之间的平衡，但这种机制并不能完全保证两者始终保持一致。
  4. 对于美国联邦所得税而言，发起人会将该信托视为授予人信托（grantor trust），通常会以律师的意见作为依据，认为其“应当”属于此类信托；不过有份年度报告指出这种认定并非毫无疑问。此时，股东们会被视作直接拥有该信托中所持有的比特币的相应份额，并需承担相应的费用。由于该信托通常会通过出售或交付比特币来支付各项费用，因此每次这样的交易都构成股东的应税行为，只不过税额通常较低。授予人信托的相关规定见《国内税收法》第671条至第679条（课程5.1.5）。
  5. 资产净值是根据每份招股说明书中所规定的比特币基准价格计算得出的。费用是从信托持有的比特币中支付的，因此每份额对应的比特币数量会随着时间逐渐减少，股价也可能会偏离资产净值。不同产品的费用各不相同且会随时间变化；具体数值需查阅最新的招股说明书，本内容不提供相关数据。股东持有的是经纪账户中的权益，而非比特币本身：他们无法直接操作这些比特币，其安全状况取决于托管机构以及信托的服务提供商。
  6. 对于私人信托的受托人而言，持有此类产品的股份与直接持有比特币会引发不同的问题：前者涉及证券账户，后者则涉及私钥及资产保管问题（第9.1.2课）。究竟哪种方式更为稳妥，取决于信托条款以及受托人在州法律下的职责要求（第8.3.2课）。此处所述的关于授予人信托的税务处理规定适用于美国联邦税法；其他国家的税收政策可能对此类基金有不同的规定。本课程不对比特币或任何其他产品发表意见。

关键事实

  • 2024年1月10日，美国证券交易委员会批准了11种比特币现货信托产品在纽约证券交易所Arca、纳斯达克以及Cboe BZX上市的申请（公告编号：34-99306）。
  • 美国的现货比特币ETF并非根据1940年《投资公司法案》注册的投资公司，因此该法案规定的保护措施并不适用于它们。
  • 各信托协议会规定相应的角色：通常包括发起人、受托人、必要时所需的特拉华州受托人、负责保管比特币的托管人以及管理人。
  • 授权参与者可以创建和赎回组合股份；其他投资者则在交易所进行交易，其成交价格可能与资产净值有所不同。
  • 作为授予人信托产品，这类产品将股东视为按比例拥有比特币的所有权；为支付费用而出售比特币的行为通常需由股东缴纳所得税。
  • 费用从信托持有的比特币中支付，因此每份额对应的比特币数量会随时间减少；具体费用标准需查阅最新的招股说明书。

练习 九、六、三、一

9收集请从本课程内容或您正在阅读的招股说明书中列出比特币现货信托产品最多9项特征（有些资料列出的特征较少），例如谁持有比特币、谁负责管理该信托、份额是如何发行的以及股东需如何缴税。
6归类将它们分为6类：监管审批、法律形式、各方角色、创设与赎回、税务处理以及费用与追踪。
3提炼将这6个类别简化为3组：信托持有什么、谁代表其行事，以及股东实际拥有什么并需支付什么。
1凝结用你自己的话写一句，解释为何比特币现货信托为支付费用而出售比特币的行为会使其股东需缴纳税款。

事实核查

日期、数字及数据均依据下方列出的已发表资料进行核实。

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