MSTR Cat

Право доверительного управления/Уровень IX · Управление в блокчейне/9.2 Токены и реальные активы/Урок 3

Спотовые биткоин-ETF как grantor trusts

Как американские биржевые продукты на спотовый биткоин устроены в виде трастов: одобрение SEC в январе 2024 года, роли спонсора, доверительного собственника и кастодиана, налогообложение grantor trust, а также что означают комиссии и следование за ценой.

Это образование, а не юридическая консультация. Право доверительного управления различается от страны к стране и от штата к штату, а правильный выбор структуры зависит от вашей ситуации. Любые документы, которые вы подписываете, должны быть составлены или проверены квалифицированным юристом в вашем регионе.

Экономный путь

Самый дешёвый, с наименьшими налогами, самый простой и самый приватный путь, который допускает закон, — от лучшего к худшему. Для каждого шага указано, на какой норме он основан и при каком условии остаётся законным.

  1. Держите акции спотового фонда биткоина в IRA или Roth IRA, чтобы избежать текущего налогообложения небольших продаж биткоина, которые учредительный траст (grantor trust) совершает для оплаты комиссий. Оговорка: вы владеете брокерской позицией, а не монетами, и SIPC никогда не покрывает падение цены.
  2. В налогооблагаемом счете держите акции более одного года, чтобы прибыль подпадала под ставки для долгосрочных удержаний: 0% при налогооблагаемом доходе за 2026 год до $49,450 для одиноких налогоплательщиков и до $98,900 для совместной подачи. Оговорка: продажи для оплаты комиссий по-прежнему создают небольшие прибыли или убытки, которые нужно указывать каждый год.
  3. Для траста или наследства акции фонда не требуют плана хранения ключей и могут передаваться через регистрацию с правом передачи после смерти (transfer-on-death) или путем оформления на имя траста. Оговорка: эти продукты не являются зарегистрированными инвестиционными компаниями по Закону 1940 года, поэтому защиты, предусмотренные этим Законом, отсутствуют.
  4. Сравнивайте комиссии спонсора в каждом действующем проспекте, поскольку они ежегодно удерживаются из биткоина траста и уменьшают количество биткоина на одну акцию. Оговорка: рыночные цены могут отклоняться от чистой стоимости активов (NAV), так как только авторизованные участники создают и погашают корзины.

МатериалыПриказ SEC от 10 января 2024 года (Release No. 34-99306), одобряющий листинг акций трастов на спотовый биткоин, бесплатно на сайте SECПроспект или годовой отчет (Form 10-K) одного биржевого продукта на спотовый биткоин, бесплатно на сайте SEC EDGARУрок 9.2.2 о статутных трастах штата Делавэр и урок 5.1.5 о grantor trusts — для справки

Любопытство

  1. Почему продукт, который торгуется на фондовой бирже, называется «трастом»?
  2. Кто что делает внутри траста: спонсор, доверительный собственник или кастодиан?
  3. Почему акционеры облагаются налогом так, как будто сами владеют биткоином?

Исследование

  1. 10 января 2024 года Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила изменения правил трех бирж — NYSE Arca, Nasdaq и Cboe BZX — для листинга и торговли акциями одиннадцати продуктов на спотовый биткоин, в основном в форме «Commodity-Based Trust Shares» (Release No. 34-99306). Эти продукты обычно называют ETF, но они не являются инвестиционными компаниями, зарегистрированными согласно Investment Company Act of 1940; в одном годовом отчете отмечается, что поэтому их держатели лишены защиты, предусмотренной этим законом. Их акции зарегистрированы для продажи в соответствии с законодательством о ценных бумагах, а условия каждого траста изложены в его проспекте. В этом уроке объясняется структура; никакие продукты не рекомендуются.
  2. Многие из этих продуктов являются статутными трастами штата Делавэр (урок 9.2.2). Траст владеет биткоином, а его акции представляют дробные неделимые бенефициарные интересы в его чистых активах. Роли устанавливаются договором траста и различаются от продукта к продукту. В одном примере спонсор организует траст и получает вознаграждение спонсора; доверительный собственник отвечает за повседневное администрирование; отдельный доверительный собственник из Делавэра выполняет требование о делаварском доверительном собственнике по 12 Del. C. §3807; кастодиан хранит биткоин, то есть контролирует приватные ключи (урок 9.1.2); а администратор ведет учет. Схему каждого продукта нужно изучать по его собственным документам.
  3. Акции создаются и погашаются крупными блоками, называемыми корзинами, и только уполномоченными участниками — крупными брокерами-дилерами. Сначала создание и погашение осуществлялись денежными средствами; в июле 2025 года SEC издала приказы, разрешающие создание и погашение в натуральной форме, то есть биткоином, как отражено для того траста в годовом отчете траста, упомянутого в уроке 9.2.2. Все остальные покупают и продают акции на бирже по рыночным ценам, которые могут быть выше или ниже стоимости чистых активов на акцию. Создание и погашение акций уполномоченными участниками — это механизм, который обычно удерживает эти величины близко друг к другу, хотя и не гарантирует этого.
  4. Для целей федерального подоходного налога США спонсор рассматривает траст как grantor trust, обычно опираясь на заключение юриста о том, что он «должен» им являться, и в одном годовом отчете это описывается как не бесспорное. Тогда акционеры рассматриваются так, как если бы они напрямую владели пропорциональной долей биткоинов траста и напрямую несли свою долю его расходов. Поскольку траст обычно продает или передает биткоин для оплаты своих комиссий, каждая такая продажа, как правило, является налогооблагаемым событием для акционеров, обычно небольшим. Правила о grantor trusts содержатся в IRC §§671–679 (урок 5.1.5).
  5. Стоимость чистых активов рассчитывается по эталонной цене биткоина, указанной в каждом проспекте. Комиссии оплачиваются из биткоинов траста, поэтому количество биткоина, приходящееся на каждую акцию, со временем медленно уменьшается, а цена акции также может отклоняться от стоимости чистых активов. Комиссии различаются между продуктами и меняются со временем; их нужно смотреть в каждом действующем проспекте, и в этом уроке цифры не приводятся. Акционер владеет брокерской позицией, а не биткоином: он не может перемещать монеты и зависит от надежности кастодиана и от поставщиков услуг траста.
  6. Для доверительного собственника частного траста владение акциями такого продукта и прямое владение биткоином порождают разные вопросы: в одном случае речь идет о счете ценных бумаг, в другом — о приватных ключах и хранении (урок 9.1.2). Что из этого, если вообще что-либо, является осмотрительным, зависит от условий траста и обязанностей доверительного собственника по праву штата (урок 8.3.2). Описанный здесь режим grantor trust относится к федеральному налоговому праву США; другие страны могут облагать аналогичные фонды иначе. В этом уроке не высказывается мнение ни о биткоине, ни о каком-либо продукте.

Ключевые факты

  • 10 января 2024 года SEC одобрила листинг одиннадцати трастовых продуктов на спотовый биткоин на NYSE Arca, Nasdaq и Cboe BZX (Release No. 34-99306).
  • Американские спотовые биткоин-ETF не являются инвестиционными компаниями, зарегистрированными согласно Investment Company Act of 1940, поэтому защита, предусмотренная этим законом, на них не распространяется.
  • Роли устанавливаются договором каждого траста: обычно это спонсор, доверительный собственник, делаварский доверительный собственник (если он требуется), кастодиан, хранящий биткоин, и администратор.
  • Уполномоченные участники создают и погашают акции корзинами; остальные инвесторы торгуют акциями на бирже по ценам, которые могут отличаться от стоимости чистых активов.
  • Как grantor trusts эти продукты рассматривают акционеров как владельцев пропорциональной доли биткоина; продажи биткоина для оплаты комиссий, как правило, облагаются налогом у акционеров.
  • Комиссии оплачиваются из биткоинов траста, поэтому количество биткоина на акцию со временем уменьшается; размер комиссий нужно смотреть в каждом действующем проспекте.

Упражнение девять, шесть, три, один

9СобратьПеречислите до 9 особенностей трастового продукта на спотовый биткоин из этого урока или из проспекта, который вы читаете (в некоторых источниках их меньше), например: кто хранит биткоин, кто управляет трастом, как создаются акции и как облагаются налогом акционеры.
6СгруппироватьРаспределите их по 6 категориям: одобрение регулятора, правовая форма, роли сторон, создание и погашение, налоговый режим, комиссии и следование за ценой.
3Выделить главноеСведите 6 категорий к 3 группам: чем владеет траст, кто действует от его имени и чем на самом деле владеет и за что платит акционер.
1КристаллизоватьНапишите 1 предложение, объясняющее своими словами, почему продажа трастом на спотовый биткоин части биткоинов для оплаты своих комиссий может быть налогооблагаемым событием для его акционеров.

Проверка фактов

Даты, цифры и утверждения были проверены по приведенным ниже опубликованным источникам.

Открыть в интерактивной академии →

EN PT ES ZH JA KO DE FR MS