暗号資産法/レベル I · 法律から見た暗号資産/1.2 法的な分類/レッスン 5
ステーブルコイン：独自のカテゴリー
安定した価値を保つよう設計されたトークンが、米国とEUで固有の法律を持つようになったのはなぜか、そしてそれらの法律が保有者に何を約束し、何を約束していないのかを解説します。
本コースは教育を目的としたものであり、法律・税務・投資に関する助言ではありません。暗号資産に関する法律は国や州によって異なり、頻繁に変わります。行動する前に、お住まいの地域の現行ルールを資格のある弁護士または税理士にご確認ください。
最小コストの道
法律が認める範囲で、最も安く、税負担が最も軽く、最も簡単で、最もプライバシーを守れる方法を、優先順に示します。各ステップには根拠となるルールと、合法であり続けるための条件を記しています。
- 1ドルで購入し、1ドルで償還したドル建てのステーブルコインには利益が生じないため、現金価値をオンチェーンで保有することは、税務上ほぼ中立です。ただし、別のコインへの交換は、そのたびに課税対象の処分であり、支払われた報酬は通常の所得になります。
- GENIUS Actの発行者は、保有を理由とする利回りを支払えないため、第三者によるステーブルコインの報酬は課税対象であり、保護もありません。TreasuryDirectで無料で購入できる米国財務省短期証券（Treasury bill）の利回りは、31 U.S.C. §3124に基づき、州と地方の所得税が免除されます。ただし、連邦税は引き続き課されます。
- EUでは、MiCA 49条が、電子マネー・トークンの保有者に額面での償還を求める権利を与え、償還は「手数料の対象としてはならない（shall not be subject to a fee）」とされています。ただし、その権利は発行者に対するものなので、誰が直接償還できるか、最低額はいくらかを確認してください。
- GENIUS Actが施行されたら、遅くとも2027年1月18日以降は、許可を受けた発行者のコインを選ぶことをお勧めします。支払不能の場合、保有者は準備資産について優先権を持ちます。FDICの保険はなく、発行者は、適法な命令に基づきコインを凍結できなければなりません。
用意するものGENIUS法、公法第119-27号（govinfo.govにて）ESMAの、EUのMarkets in Crypto-Assets Regulation（暗号資産市場規則、MiCA）に関するページ保有している、または目にしたステーブルコインの発行者が公表した、直近の準備資産の報告書または証明書その発行者の償還条件。誰が償還できるか、最低額、手数料など
問い
- ドル建てのステーブルコインは、銀行口座のドルと同じものでしょうか。
- ステーブルコインを裏づけているのは何で、その裏づけが本当にあるかを誰が確認しているのでしょうか。
- ステーブルコインの発行者が破綻した場合、誰が最初に支払いを受けるのでしょうか。
探究
- ステーブルコインとは、基準となるもの、通常は1米ドルに対して、安定した価値を保つよう設計された暗号資産のトークンです。大手のステーブルコインの多くは、現金や短期の国債のような、各トークンを裏づける準備資産を保有していると説明しています。ソフトウェアと取引のインセンティブによって価値を保とうとするものもあります。長年、ステーブルコインは従来の分類に当てはまりませんでした。設計によっては、お金、銀行預金、有価証券、コモディティのように見えました。リスクは現実のものです。2022年5月、TerraUSD（UST）のステーブルコインはドルとの連動を失い、約10セントまで下落し、それを安全だと考えていた保有者に大きな損失を与えました。
- 米国は、独自の法律で応えました。GENIUS Act（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）、Public Law 119-27は、2025年6月17日に上院で68対30、2025年7月17日に下院で308対122で可決され、2025年7月18日に署名されました。同法は、「支払い用ステーブルコイン（payment stablecoin）」を、支払いまたは決済に使われるよう設計されたデジタル資産で、その発行者が一定額のお金と引き換える義務を負い、安定した価値を保つと表示するものと定義しています。各国の通貨、銀行預金、有価証券は除かれます。米国で支払い用ステーブルコインを発行できるのは、「許可を受けた支払い用ステーブルコイン発行者（permitted payment stablecoin issuers）」だけです。
- 同法は、これらの発行者に対する中核的な規則を定めています。発行者は、米国の通貨、連邦準備銀行の残高、銀行預金などの、列挙された低リスクの資産からなる、識別可能な準備資産を、少なくとも1対1で保有しなければなりません。コインを保有しているだけを理由に、保有者に利息や、いかなる種類の利回りも支払ってはなりません。支払い用ステーブルコインは、米国の全幅の信頼と信用（full faith and credit）による裏づけがなく、連邦預金保険の対象でもなく、それと異なる主張をすることは違法です。発行残高が100億ドル以下の小規模な発行者は、連邦の制度と実質的に類似した州の制度を選ぶことができます。
- この位置づけが、このレッスンの要点です。GENIUS Actの17条は、証券関連法と商品取引法を改正し、許可を受けた発行者が発行する支払い用ステーブルコインは、「有価証券」にも「コモディティ」にも当たらないとしました。発行者を監督するのは、SECやCFTCではなく、銀行規制当局です。SECの2026年3月の解釈も、GENIUS Actのステーブルコインを有価証券ではないものとして挙げています（レッスン1.2.3）。定義の外にあるトークンが、自動的にこの適用除外を受けるわけではありません。同法は、財務省に、「支払い用ではないステーブルコイン（non-payment stablecoins）」、たとえば同一の発行元の別のトークンのみで裏づけられたもの（Terraで失敗した設計）について調査するよう命じています。
- 時期が重要です。同法は、制定から18か月後、すなわち2027年1月18日、または主要な連邦規制当局が最終的な実施規則を出してから120日後のいずれか早い日に施行されます。そのため、これをお読みになる日に施行されているかどうかを確認してください。制定から3年後には、例外を除き、デジタル資産サービス提供者が、許可を受けた発行者が発行していない支払い用ステーブルコインを米国で提供または販売することは違法になります。許可を受けた発行者が支払不能になった場合、保有者の請求権は、必要な準備資産について、他の債権者に優先します。同法の詳細はレッスン3.2.4で扱います。
- 欧州連合は、先にその段階に達していました。その暗号資産市場規則（Markets in Crypto-Assets Regulation、MiCA）は、ステーブルコイン型のトークンに関する規則を2024年6月30日から適用し、2024年12月30日に全面的に適用されるようになりました。MiCAは、「電子マネー・トークン（e-money token）」を、1つの公式通貨を参照することで安定した価値を保とうとする暗号資産と定義し、「資産参照トークン（asset-referenced token）」を、通貨のバスケットのように、他の価値や権利、またはその組み合わせを参照するものと定義しています（レッスン3.3.3）。実践的な確認方法として、ステーブルコインの発行者の最新の準備資産の報告書を開き、誰が作成したのか、準備資産が何で構成されているのか、そして実際に誰がトークンを直接償還できるのかを書き留めてください。
重要な事実
- GENIUS Act、Public Law 119-27は、2025年7月18日に署名されました。
- GENIUS Actの下で、許可を受けた支払い用ステーブルコイン発行者は、発行済みのステーブルコインを裏づける識別可能な準備資産を、少なくとも1対1で保有しなければなりません。
- GENIUS Actは、許可を受けた発行者が、支払い用ステーブルコインの保有、使用、または維持のみに関連して、保有者に利息や利回りを支払うことを禁じています。
- GENIUS Actの17条は、許可を受けた発行者が発行する支払い用ステーブルコインを、連邦法上の「有価証券」と「コモディティ」の定義から除外しています。
- GENIUS Actは、制定から18か月後、または主要な連邦規制当局が最終的な実施規則を出してから120日後のいずれか早い日に施行されます。
- MiCAの資産参照トークンと電子マネー・トークンに関する規則は、2024年6月30日からEUで適用されています。
演習 九・六・三・一
9集めるあるステーブルコインについて確認できる事実を9つまで挙げてください。発行者、連動する通貨、準備資産の内容、誰がそれを検証するか、償還の仕組み、発行者を規制する国、報酬を支払うかどうかなどです。
6まとめるそれらを「誰が発行するか」「何が裏づけか」「誰が裏づけを確認するか」「保有者がどうやって資金を取り戻すか」「どの法律が適用されるか」「確認できなかった事実」の6つのカテゴリーに分類してください。
3絞り込む6つのカテゴリーを3つのグループにまとめてください。法律に書かれた保護、発行者だけが行っている約束、ギャップや不明な点の3つです。
1結晶化するドル建てのステーブルコインが、預金保険のある銀行口座のドルと同じものではないのはなぜか、自分の言葉で1文にまとめてください。
事実確認
日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。