MSTR Cat

Криптоправо/Уровень I · Криптоактивы с точки зрения закона/1.2 Правовые ярлыки/Урок 5

Стейблкоины: отдельная категория

Почему токены, предназначенные для сохранения стабильной стоимости, теперь имеют собственные законы в США и ЕС и что эти законы обещают и не обещают держателям.

Это образовательный материал, а не юридическая, налоговая или инвестиционная консультация. Законодательство о криптоактивах различается от страны к стране и от штата к штату и часто меняется. Прежде чем действовать, уточните действующие правила по месту жительства у квалифицированного юриста или налогового консультанта.

Экономный путь

Самый дешёвый, с наименьшими налогами, самый простой и самый приватный путь, который допускает закон, — от лучшего к худшему. Для каждого шага указано, на какой норме он основан и при каком условии остаётся законным.

  1. Долларовый стейблкоин, купленный и погашенный по 1 доллару, не порождает прибыли, поэтому хранение денежной стоимости в блокчейне почти нейтрально в налоговом отношении; условие в том, что каждый обмен на другую монету является налогооблагаемым выбытием, а любое выплаченное вознаграждение — обычным доходом.
  2. Эмитентам по GENIUS Act запрещено платить доходность за хранение, поэтому вознаграждения за стейблкоины от третьих лиц облагаются налогом и не защищены; казначейские векселя, бесплатно приобретённые на TreasuryDirect, приносят доходность, освобождённую от подоходного налога штата и местных налогов по 31 U.S.C. §3124, хотя федеральный налог по-прежнему применяется.
  3. В ЕС статья 49 MiCA даёт держателям токенов электронных денег право на погашение по номиналу, и погашение «не облагается комиссией»; условие в том, что это право действует в отношении эмитента, поэтому проверьте, кто может погашать напрямую, и минимальные суммы.
  4. Отдавайте предпочтение монетам эмитентов, имеющих разрешение, после вступления GENIUS Act в силу, не позднее 18 января 2027 года: держатели получают приоритет в отношении резервов при несостоятельности; страхования FDIC нет, а эмитенты должны иметь возможность замораживать монеты по законным приказам.

МатериалыGENIUS Act, Public Law 119-27 (на govinfo.gov)Страница ESMA о Регламенте ЕС о рынках криптоактивов (MiCA)Самый последний отчёт о резервах или заверение, опубликованное эмитентом стейблкоина, которым вы владеете или о котором вы слышалиУсловия погашения этого эмитента: кто может погашать, минимальные суммы и комиссии

Любопытство

  1. Равнозначен ли долларовый стейблкоин доллару на банковском счёте?
  2. Чем обеспечен стейблкоин и кто проверяет, что обеспечение действительно есть?
  3. Если эмитент стейблкоина разорится, кому заплатят первым?

Исследование

  1. Стейблкоин — это криптотокен, предназначенный для сохранения стабильной стоимости относительно некоего ориентира, обычно одного доллара США. Большинство крупных стейблкоинов заявляют, что держат резервы, например наличные и краткосрочный государственный долг, которые обеспечивают каждый токен. Другие пытаются удерживать стоимость с помощью программного обеспечения и торговых стимулов. Годами стейблкоины не вписывались в прежние ярлыки: в зависимости от устройства они выглядели как деньги, банковский депозит, ценная бумага или товар. Риск реален. В мае 2022 года стейблкоин TerraUSD (UST) потерял привязку к доллару и упал примерно до 10 центов, причинив тяжёлые убытки держателям, которые считали его безопасным.
  2. Соединённые Штаты ответили собственным статутом. GENIUS Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), Public Law 119-27, прошёл Сенат 68 голосами против 30 17 июня 2025 года и Палату представителей 308 голосами против 122 17 июля 2025 года и был подписан 18 июля 2025 года. Он определяет «платёжный стейблкоин» как цифровой актив, предназначенный для использования в платежах или расчётах, эмитент которого обязан погасить его на фиксированную сумму денег и заявляет, что будет поддерживать стабильную стоимость. Национальные валюты, банковские депозиты и ценные бумаги исключены. Выпускать такой стейблкоин в США вправе только «эмитенты платёжных стейблкоинов, имеющие разрешение» («permitted payment stablecoin issuers»).
  3. Закон устанавливает основные правила для этих эмитентов. Они обязаны держать идентифицируемые резервы не менее чем в соотношении один к одному, состоящие из перечисленных малорисковых активов, таких как валюта США, остатки в Федеральном резервном банке и банковские депозиты. Им запрещено выплачивать держателям проценты или доходность любого рода исключительно за хранение монеты. Платёжные стейблкоины не обеспечены полной верой и кредитом Соединённых Штатов и не покрываются федеральным страхованием вкладов, а утверждать иное незаконно. Небольшие эмитенты с объёмом не более 10 млрд долларов США в обращении могут выбрать режим штата, в значительной мере аналогичный федеральному.
  4. Ярлык — суть этого урока. Раздел 17 GENIUS Act вносит поправки в законодательство о ценных бумагах и Закон о товарных биржах, так что платёжный стейблкоин, выпущенный эмитентом, имеющим разрешение, не является ни «ценной бумагой», ни «товаром». Надзор за эмитентами осуществляют банковские регуляторы, а не SEC или CFTC. Толкование SEC от марта 2026 года также перечисляет стейблкоины по GENIUS Act как не являющиеся ценными бумагами (урок 1.2.3). Токены вне определения не получают это исключение автоматически; Закон поручает Минфину изучить «неплатёжные стейблкоины», включая обеспеченные только другим токеном того же создателя, то есть конструкцию, потерпевшую крах в Terra.
  5. Сроки имеют значение. Закон вступает в силу в более раннюю из двух дат: через 18 месяцев после принятия, то есть 18 января 2027 года, или через 120 дней после того, как основные федеральные регуляторы издадут окончательные правила реализации, поэтому проверьте, действует ли он на дату, когда вы это читаете. Через три года после принятия поставщикам услуг в сфере цифровых активов запрещается предлагать или продавать в США платёжный стейблкоин, не выпущенный эмитентом, имеющим разрешение, с некоторыми исключениями. Если эмитент, имеющий разрешение, становится неплатёжеспособным, требования держателей имеют приоритет перед другими кредиторами в отношении требуемых резервов. Урок 3.2.4 подробно рассматривает Закон.
  6. Европейский союз добрался до этого раньше. Его Регламент о рынках криптоактивов (MiCA) начал применять нормы о токенах типа стейблкоинов с 30 июня 2024 года и стал полностью применимым 30 декабря 2024 года. MiCA определяет «токен электронных денег» (e-money token) как криптоактив, который стремится поддерживать стабильную стоимость, ссылаясь на одну официальную валюту, а «токен, привязанный к активам» (asset-referenced token) — как ссылающийся на иную стоимость или право либо их сочетание, например корзину валют (урок 3.3.3). Практическая проверка: откройте последний отчёт о резервах эмитента стейблкоина и отметьте, кто его подготовил, из чего состоят резервы и кому на самом деле разрешено погашать токены напрямую.

Ключевые факты

  • GENIUS Act, Public Law 119-27, был подписан 18 июля 2025 года.
  • По GENIUS Act эмитент платёжного стейблкоина, имеющий разрешение, обязан держать идентифицируемые резервы, обеспечивающие его стейблкоины в обращении, не менее чем в соотношении один к одному.
  • GENIUS Act запрещает эмитентам, имеющим разрешение, выплачивать держателям какие-либо проценты или доходность исключительно в связи с хранением, использованием или удержанием платёжного стейблкоина.
  • Раздел 17 GENIUS Act исключает платёжные стейблкоины, выпущенные эмитентами, имеющими разрешение, из федеральных определений «ценной бумаги» и «товара».
  • GENIUS Act вступает в силу в более раннюю из двух дат: через 18 месяцев после принятия или через 120 дней после того, как основные федеральные регуляторы издадут окончательные правила реализации.
  • Нормы MiCA о токенах, привязанных к активам, и токенах электронных денег применяются в ЕС с 30 июня 2024 года.

Упражнение девять, шесть, три, один

9СобратьПеречислите до 9 фактов, которые вы можете найти об одном стейблкоине, например его эмитент, валюта, которую он отслеживает, из чего состоят его резервы, кто их проверяет, как работает погашение, какая страна регулирует эмитента и выплачивает ли он какие-либо вознаграждения.
6СгруппироватьРазделите их на 6 категорий: кто его выпускает, чем он обеспечен, кто проверяет обеспечение, как держатели получают деньги обратно, какой закон применяется и факты, которые вы не смогли подтвердить.
3Выделить главноеСведите 6 категорий к 3 группам: защиты, закреплённые в законе, обещания, данные только эмитентом, и пробелы или неизвестные.
1КристаллизоватьНапишите 1 предложение, объясняющее своими словами, почему долларовый стейблкоин — это не то же самое, что доллар на застрахованном банковском счёте.

Проверка фактов

Даты, цифры и утверждения были проверены по приведенным ниже опубликованным источникам.

Открыть в интерактивной академии →

EN PT ES ZH JA KO DE FR MS