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暗号資産法/レベル I · 法律から見た暗号資産/1.3 登場する主体/レッスン 1

SEC

米国証券取引委員会（SEC）は何をする機関なのか、暗号資産に対するその権限が「有価証券」という言葉にかかっているのはなぜか、そして2025年と2026年にその姿勢がどう変わったのかを解説します。

本コースは教育を目的としたものであり、法律・税務・投資に関する助言ではありません。暗号資産に関する法律は国や州によって異なり、頻繁に変わります。行動する前に、お住まいの地域の現行ルールを資格のある弁護士または税理士にご確認ください。

最小コストの道

法律が認める範囲で、最も安く、税負担が最も軽く、最も簡単で、最もプライバシーを守れる方法を、優先順に示します。各ステップには根拠となるルールと、合法であり続けるための条件を記しています。

  1. プロジェクト名をsec.govとEDGARで検索することは無料で、購入前の最も費用のかからないデューデリジェンス（事前調査）です。何も出てこなくても品質については何も証明されず、職員声明や訴えの取下げは、裁判所が判断を示したことを意味しません。
  2. 有価証券詐欺の被害者は、管理者に無料で請求を提出することで、SECのFair Fundからの分配によって回収できることがよくあります。そのためには、公表された請求期限を守る必要があり、回収は通常、損失の一部にとどまります。
  3. SECのオンラインポータルを通じてヒントの提供は無料で、提供された情報によって100万ドル以上の制裁が科せられた場合、内部告発者は徴収額の10％から30％を受け取ることができる。報酬の支給には、措置が公表された後、速やかにForm WB-APPを提出する必要がある。
  4. 一般的なミームコインの発行体は、2025年2月の当局の見解に基づき登録費用を回避でき、資金調達者は12ヶ月間で最大500万ドルまで規制付きクラウドファンディングを利用できる。ただし、詐欺防止の責任や州の証券法は引き続き完全に適用される。

用意するものSECのCrypto Task Forceのページ（sec.gov/about/crypto-task-force）。同タスクフォースの声明や提案が掲載されています。SECがThe DAOに関する報告書について出した2017年7月25日付のプレスリリース（release 2017-131）2025年2月27日のミームコインに関するSEC職員声明レッスン1.2.3、投資契約のテストについて

問い

  1. SECは、すべての暗号資産のトークンを規制できるのでしょうか、それとも一部だけなのでしょうか。
  2. SECが訴訟を取り下げたら、そのトークンはそもそも有価証券ではなかったということになるのでしょうか。
  3. SECの職員声明は、法律を変えるのでしょうか。

探究

  1. 米国証券取引委員会（SEC）は、証券法（securities laws）を執行する米国の連邦機関です。証券法とは、投資商品を一般に販売するためのルールと、それが取引される市場のためのルールです。議会は、免除が適用される場合を除き公募の登録を求める1933年証券法の1年後、1934年証券取引法によってSECを設立しました。SECは、規則を定め、事業者を検査し、民事訴訟を提起します。誰かを刑務所に送ることはできず、有価証券に関する刑事事件は司法省が提起します。
  2. 暗号資産に対するSECの権限は、1つの位置づけにかかっています。SECが規制するのは「有価証券（securities）」だけです。1946年の連邦最高裁判所のSEC v. W.J. Howey Co.の判断の下では、人々が他者の努力による利益を期待して共通の事業に資金を投じる場合、「投資契約」は有価証券に当たります（レッスン1.2.3）。トークンの販売がそのテストに当てはまれば、売り手は登録するか免除を使う必要があり、それを取引するプラットフォームは、取引所やブローカーとして登録する必要があるかもしれません。当てはまらなければ、SECは原則として口出しできず、CFTCのような他の機関が関与することがあります（レッスン1.3.2）。
  3. 最初の大きなシグナルは2017年7月25日で、SECは、いわゆる仮想組織が運営したトークンの販売であるThe DAOに関する報告書を公表しました。報告書は、DAOトークンは有価証券であると結論づけ、新しい技術が資金調達を証券法の外に置くわけではないと警告しましたが、起訴はしませんでした。その後、何年にもわたって執行が続きました。2020年12月に提起されたSEC v. Ripple Labsで、マンハッタンの連邦裁判所のAnalisa Torres判事は、2023年7月、RippleによるXRPの機関への販売は未登録の投資契約の募集に当たる一方、取引プラットフォーム上での匿名の販売は当たらないと判断しました。
  4. 2024年8月、リップルに対して約1億2500万ドルの民事罰が科され、2025年8月には双方が上訴を取り下げ、その判決が維持された。その頃にはSECの方針も変わっていた。2025年1月21日、マーク・ウエダ暫定委員長はヘスター・ピアース委員をリーダーとする暗号資産対策チームを設立した。2025年2月27日、SECはコインベース取引所に対する訴訟を取り下げたが、これはその主張に根拠がないことを意味するものではなく、他の案件におけるSECの立場を反映するものでもないと述べた。ポール・アトキンスは2025年後半に委員長に就任した。
  5. 同じ2025年2月27日に、SEC企業財務部（Division of Corporation Finance）は、娯楽や投機のために購入される典型的なミームコインは有価証券ではないと述べました。すべての職員声明と同じく、法的な力はなく、法律を変えず、裁判所も拘束せず、単にミームコインと呼ばれているだけのトークンは対象外とされています（レッスン1.1.3）。2026年には、委員会は、Regulation Crypto Assets案、暗号資産のカストディに関する規則、そして「イノベーション免除（innovation exemption）」を設ける命令を、意見募集のために公表しました。Peirceは2026年10月2日付で辞任しました。提案は、採択前に変わり得るため、その状況を確認する必要があります。
  6. 指導部が変わっても、変わるのは優先順位であり、法律ではありません。何が有価証券に当たるかは引き続き裁判所が判断し、購入者は引き続き証券法に基づいて訴えることができ、州の証券規制当局も、それぞれの法律を適用します（レッスン1.3.6）。議会は、暗号資産の監督をSECとCFTCに分けるDigital Asset Market Clarity Actを検討していますが、2026年10月時点で、上院を通過していません。実践的な確認方法として、トークンが「有価証券ではない」という主張を信じる前に、sec.govでそのプロジェクト名を検索し、命令、訴訟、取引停止の日付と状況を書き留めてください。

重要な事実

  • SECは、1934年証券取引法によって設立されました。
  • SEC v. W.J. Howey Co.（1946年）の下では、他者の努力による利益を期待して共通の事業に資金が投じられる場合、投資契約は有価証券に当たります。
  • 2017年7月25日、SECは、The DAOが募集および販売したトークンは有価証券であると報告しましたが、起訴はしませんでした。
  • 2023年7月、Analisa Torres判事は、RippleによるXRPの機関への販売は未登録の投資契約の募集に当たる一方、取引プラットフォーム上でのプログラム的な販売は当たらないと判断しました。
  • SECは、2025年1月21日にHester Peirce委員が率いるCrypto Task Forceを発足させ、2025年2月27日にCoinbaseに対する訴訟を取り下げました。
  • 典型的なミームコインは有価証券ではないとする2025年2月27日のSEC職員声明は、自らが法的な力も効果もないと述べています。

演習 九・六・三・一

9集めるご自身が利用した、または読んだことのあるトークン、プラットフォーム、プロジェクトを9つまで挙げ、それぞれについて、SECが命令を出したか、訴訟を提起したか、声明を出したことがあるかを書き添えてください（リストが短くなる場合もあります）。
6まとめるそれらを「SECの訴訟が係属中」「SECの訴訟が和解または判決で終結」「SECの訴訟が取り下げ」「職員声明の対象」「SECの措置は見当たらない」「分からない」の6つのカテゴリーに分類してください。
3絞り込む6つを3つのグループにまとめてください。裁判所または委員会が判断を示したもの、SECが見解を表明しただけのもの、公式のものが何もまだないものの3つです。
1結晶化するSECによる訴えの取下げや職員声明が、トークンは有価証券ではないとする裁判所の判断と同じではないのはなぜか、自分の言葉で1文にまとめてください。

事実確認

日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。

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