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暗号資産法/レベル III · トークンと証券法/3.2 動き続ける米国のルール/レッスン 4

GENIUS Act：連邦のステーブルコイン法

2025年の連邦ステーブルコイン法が発行者に何を求め、ホルダーに何を与え、何を与えないのか、そしてその実施規則が2026年10月時点でどの段階にあったのかを解説します。

本コースは教育を目的としたものであり、法律・税務・投資に関する助言ではありません。暗号資産に関する法律は国や州によって異なり、頻繁に変わります。行動する前に、お住まいの地域の現行ルールを資格のある弁護士または税理士にご確認ください。

最小コストの道

法律が認める範囲で、最も安く、税負担が最も軽く、最も簡単で、最もプライバシーを守れる方法を、優先順に示します。各ステップには根拠となるルールと、合法であり続けるための条件を記しています。

  1. 支払い用ステーブルコインを保有するのに、ライセンスは不要です。最も費用がかからないのは、許可を受けた発行者のコインを、額面で直接償還し、破綻した場合には準備資産に対する優先的な請求権を持つ形です。代償として、預金保険も連邦による裏づけもなく、GENIUS Actは、保有に対する発行者の利回りを禁じています。
  2. 開発者は、自らコインを発行するのではなく、許可を受けた既存の発行者のコインを組み込むべきです。3条の下で、米国で発行できるのは、許可を受けた支払い用ステーブルコイン発行者のみです。2028年7月18日からは、サービス提供者は、許可を受けていないステーブルコインを米国人に提供してはなりません。
  3. 発行額が100億ドル以下であれば、小規模な発行者はほぼ同様の規制体制の下に留まり、連邦政府の監督を避けることができる。それを超える場合は360日以内に規制体系を変更するか、発行を停止しなければならない。いずれの場合も銀行秘密法の規定が適用される。
  4. 時期：同法は、2027年1月18日、または最終規則から120日後のいずれか早い日に施行されます。それまでは、既存の州の資金移動業の規則と連邦法のみが適用されます。プラットフォームが残高に報酬を支払えるかどうかは、係属中の法案で未決のままです。

用意するものgovinfo.govのPublic Law 119-27、GENIUS Act（S. 1582）の条文。特に3条、4条、17条、20条あるステーブルコインの発行者の最新の月次の準備資産の報告書を、同法の4条(a)(1)と並べて読んだものGENIUS Actの規則制定に関する、連邦官報の一覧（federalregister.govで「payment stablecoin」を検索）

問い

  1. 現在、米国でドル建てのステーブルコインを発行できるのは誰でしょうか。
  2. ステーブルコインの保有者は、利息を得られるのでしょうか。また、そのコインは保険の対象なのでしょうか。
  3. この法律は、実際にはいつ施行されるのでしょうか。

探究

  1. Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act、すなわちGENIUS Act（S. 1582）は、2025年6月17日に上院で68対30、7月17日に下院で308対122で可決され、2025年7月18日に、Public Law 119-27として署名されました。この法律は、「支払い用ステーブルコイン（payment stablecoins）」を規制します。これは、支払いまたは決済のために設計されたデジタル資産で、その発行者が、一定額の貨幣価値と引き換え、償還、または買い戻しをしなければならず、その額に対して安定した価値を保つことを意図したものです。各国の通貨、銀行預金、有価証券は、定義から除かれます。ステーブルコイン一般については、レッスン1.2.5で説明しています。
  2. 第3節では、米国において「許可された支払い用ステーブルコイン発行体」以外の者が支払い用ステーブルコインを発行することを違法としている。その発行体には3種類あり、1つ目は規制当局によって承認された保険付き銀行の子会社、2つ目は通貨監督局によって承認された「連邦基準適合」発行体で、これは非銀行でも可能、3つ目は州の規制当局によって承認された「州基準適合」発行体である。未発行残高が100億ドル以下の州発行体は、連邦制度と「実質的に同等」な州の制度の下に留まることができる。100億ドルを超える場合は、360日以内に連邦当局の監督下に入るか、新たなコインの発行を停止しなければならない。
  3. 4条は、準備資産の規則を定めています。コインは、列挙された資産によって、少なくとも1対1で裏づけられなければなりません。現金、預金保険のある機関の要求払い預金、残存期間93日以内の財務省短期証券、中期債、または長期債、特定のオーバーナイトのレポ取引とリバース・レポ取引、政府系のマネー・マーケット・ファンド、その他の承認された連邦の資産、およびこれらをトークン化したものです。準備資産は、原則として、担保に供したり再利用したりしてはなりません。発行者は、毎月、準備資産の規模と構成を公表し、その最高経営責任者と最高財務責任者は、報告書の正確性を規制当局に証明しなければなりません。発行者は、償還の方針も公表しなければなりません。
  4. ホルダーについては、4条(a)(11)が、発行者が、支払い用ステーブルコインを保有し、使用し、または維持することのみを理由に、「いかなる形の利息や利回り」も支払うことを禁じています。この法律は、支払い用ステーブルコインは、米国の全幅の信頼と信用（full faith and credit）による裏づけがなく、連邦の預金保険や共済保険の対象でもないと定め、それと異なることを示唆することを禁じています。発行者が破綻した場合、ホルダーの請求権は、必要な準備資産について、他の債権者の請求権に優先します。発行者は、銀行秘密法上の金融機関として扱われ、取引をブロック、凍結、拒否し、適法な命令に従うことができなければなりません（レッスン5.2.3）。
  5. 17条は、6つの法律を改正します。1933年証券法、1934年証券取引所法、投資会社法と1940年投資顧問法、証券投資家保護法、そして商品取引法です。それぞれの法の下で、「許可を受けた支払い用ステーブルコイン発行者が発行する支払い用ステーブルコイン」は、「有価証券」でも、最後の法については、「コモディティ」でもありません。この除外は、発行者が許可を受けた地位にあることに依存するため、承認されていない発行者のコインが、自動的にそれを得ることはありません。発行者ではなくプラットフォームが、ステーブルコインの残高に対して報酬を支払えるかどうかは、未決のままで、市場構造法案で争われています（レッスン3.2.5）。
  6. 20条の下で、同法は、制定から18か月後、すなわち2027年1月18日、または、主要な連邦規制当局が最終的な実施規則を出してから120日後のいずれか早い日に施行されます。規制当局には、規則を書くのに1年がありました。2026年10月までに、財務省、OCC、FDIC、連邦準備制度、NCUA、FinCENは提案を公表しましたが、主要な規制当局のどこも最終規則を公表しておらず、したがって、2027年1月18日が、開始日となる可能性が高いです。2028年7月18日からは、デジタル資産サービス提供者は、同等に規制されている外国の発行者についての例外を除き、許可を受けていないステーブルコインを、米国人に提供してはなりません。EUのMiCAは、異なる道をとっています（レッスン3.3.3）。

重要な事実

  • GENIUS Actは、上院で68対30、下院で308対122で可決された後、2025年7月18日に、Public Law 119-27として署名されました。
  • 同法の3条の下で、米国で支払い用ステーブルコインを発行できるのは、許可を受けた支払い用ステーブルコイン発行者のみです。
  • 州の認定を受けた発行体は、未発行分の額が100億ドル以下である間のみ、ほぼ同様の州の規制下にとどまることができる。
  • 準備資産は、支払い用ステーブルコインを少なくとも1対1で裏づけなければならず、米国債が算入されるのは、残存期間が93日以内の場合に限られます。
  • 許可を受けた発行者は、支払い用ステーブルコインの保有、使用、または維持のみを理由に、ホルダーに利息や利回りを支払ってはなりません。
  • 同法は、2027年1月18日、または主要な連邦規制当局が最終的な実施規則を出してから120日後のいずれか早い日に施行されます。

演習 九・六・三・一

9集めるご自身が保有している、または調べたことのあるドル建てステーブルコインの特徴を9つまで挙げてください。発行者、発行者のライセンス、準備資産の報告書、償還条件、提供されている報酬などです（リストが短くなる場合もあります）。
6まとめるそれらを「発行者の地位」「準備資産」「開示と証明」「償還の権利」「報酬または利回り」「凍結またはコンプライアンスの権限」の6つのカテゴリーに分類してください。
3絞り込む6つのカテゴリーを3つのグループにまとめてください。GENIUS Actが求める特徴、禁じる特徴、他の規則や契約に委ねる特徴の3つです。
1結晶化するGENIUS Actの下で、支払い用ステーブルコインのホルダーが頼れることと頼れないことを、自分の言葉で1文にまとめてください。

事実確認

日付、数字、主張は、下記に記載された公表資料と照合して確認しました。

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