MSTR Cat

Undang-undang Kripto/Tahap III · Token dan undang-undang sekuriti/3.1 Ujian Howey/Pelajaran 2

Pelaburan wang

Apa yang dianggap sebagai ‘wang’ mengikut unsur pertama Howey, mengapa pembayaran menggunakan kripto atau perkhidmatan boleh dikira, dan mengapa airdrop percuma serta token yang dibayar kepada pekerja berada di luar skopnya.

Pendidikan, bukan nasihat undang-undang, cukai atau pelaburan. Undang-undang kripto berbeza antara negara dan negeri, dan kerap berubah. Semak peraturan semasa di tempat anda tinggal dengan peguam atau penasihat cukai yang berkelayakan sebelum anda bertindak.

Laluan paling ringan

Laluan paling murah, paling rendah cukai, paling mudah dan paling peribadi yang dibenarkan undang-undang, bermula dengan yang terbaik. Setiap langkah menyatakan peraturan yang menjadi asasnya dan syarat yang mengekalkannya sah.

  1. Laluan sifar kos: mengedarkan token bukan sekuriti kepada penerima yang tidak memberikan sebarang wang, barangan, perkhidmatan atau pertimbangan lain kepada penerbit bukanlah pelaburan wang di bawah Rilis 33-11412 SEC (berkuat kuasa pada 23 Mac 2026); syaratnya: tiada pembelian atau tugasan selepas pengumuman yang boleh dipersyaratkan.
  2. Memberi ganjaran hanya untuk aktiviti yang berlaku sebelum mana-mana airdrop diumumkan, tanpa sebarang keperluan tambahan; perbincangan umum tentang kemungkinan airdrop dibenarkan hanya jika ia tidak memberikan sebarang terma. Penerima masih perlu melaporkan token tersebut sebagai pendapatan pada nilai pasaran selayak apabila diterima (pengajaran 2.2.3).
  3. Membayar kakitangan atau kontraktor dalam bentuk token gagal memenuhi elemen pertama ujian Howey dalam kes SEC v. Ripple Labs (S.D.N.Y. 2023), kerana penerima tidak membayar apa-apa; syaratnya adalah risiko catatan kaki bahawa jualan semula masih boleh dianggap sebagai transaksi sekuriti, dan pembayaran tersebut merupakan gaji yang boleh dikenakan cukai atau pendapatan pekerjaan sendiri.
  4. Membayar dalam ether atau bitcoin bukanlah jalan keluar: Laporan DAO dan kes SEC v. Shavers menganggap kripto sebagai wang. Bagi sebarang saluran pembayaran, simpan rekod ber tarikh tentang apa yang diberikan oleh setiap penerima; rekod itulah yang akan diperiksa terlebih dahulu oleh penguatkuasa atau mahkamah.

BahanInternational Brotherhood of Teamsters v. Daniel, 439 U.S. 551 (1979), mengenai apa yang perlu diserahkan oleh seorang pelaburPengumuman SEC No. 33-11412 (17 Mac 2026), bahagian VII mengenai airdropPendapat SEC v. Ripple Labs bertarikh 13 Julai 2023, bahagian mengenai ‘Pengagihan Lain’.Senarai semua cara di mana token yang anda kenali meninggalkan khazanah penerbitnya: jualan, geran, ganjaran, airdrop

Ingin tahu

  1. Jika saya membayar menggunakan Ether daripada dolar, adakah itu dianggap “melabur wang”?
  2. Adakah airdrop percuma merupakan pelaburan wang?
  3. Adakah token dibayar kepada pekerja atau dijual kepada pembangun sebagai pelaburan?

Teroka

  1. Unsur pertama Howey (pelajaran 3.1.1) bertanya sama ada seseorang itu “melaburkan wangnya”. Mahkamah Agung telah menjelaskan konsep asas ini dalam kes International Brotherhood of Teamsters v. Daniel, yang diputuskan pada 16 Januari 1979: Dalam setiap kes di mana terdapat kontrak pelaburan, “pembeli telah menyerahkan sesuatu yang berharga dan boleh didefinisikan sebagai balasan untuk kepentingan yang pada dasarnya mempunyai ciri-ciri sekuriti.” “Consideration” bermaksud sesuatu yang bernilai yang diberikan sebagai pertukaran. Dalam kes Daniel, pelan pencen wajib yang tidak memerlukan pekerja membayar sebarang sumbangan dianggap bukan sekuriti mengikut Akta Sekuriti atau Akta Bursa Sekuriti.
  2. Wang tidak semestinya dalam bentuk tunai. Mahkamah Tenth Circuit menyatakan dalam kes Uselton v. Commercial Lovelace Motor Freight (1991) bahawa pelaburan “boleh berbentuk barang dan perkhidmatan, atau pertukaran nilai yang lain”. Dalam kes SEC v. Shavers, sebuah mahkamah persekutuan di Eastern District of Texas memutuskan bahawa pelaburan menggunakan bitcoin memenuhi syarat tersebut. SEC merujuk kepada kedua-dua kes ini dalam Laporan DAO tahun 2017 (pelajaran 3.1.5) untuk menyimpulkan bahawa pembeli yang membayar dengan ether untuk Token DAO telah melaburkan wang mereka. Oleh itu, menggunakan aset kripto yang lain bukanlah jalan keluar.
  3. Memberi token sebagai ganjaran untuk kerja adalah perkara yang berbeza. Dalam kes SEC v. Ripple Labs, mahkamah pada 13 Julai 2023 meneliti XRP yang diedarkan oleh Ripple kepada pekerja dan syarikat-syarikat sebagai bayaran; Ripple merekodkan jumlah sekitar $609 juta sebagai ‘pertimbangan selain wang tunai’. Mahkamah memutuskan bahawa ‘Pengagihan Lain’ ini tidak memenuhi unsur pertama: penerima tidak membayar wang atau pertimbangan nyata kepada Ripple; sebaliknya, Ripple yang membayarnya. Teori cadangan SEC, iaitu penerima akan menjual semula ke pasaran, tidak dibangunkan, dan mahkamah enggan membuat penemuan tersebut. Jualan langsung Ripple untuk wang tunai memang melibatkan pelaburan wang (pelajaran 3.1.7).
  4. Airdrop merupakan pengedaran token secara percuma kepada dompet yang dipilih. Pada tahun 2019, kakitangan SEC telah menerbitkan sebuah “Rangka Kerja” yang menyatakan bahawa airdrop boleh dianggap sebagai penjualan atau pengedaran sekuriti. Rangka Kerja tersebut kini telah ditarik balik dan digantikan dengan tafsiran Suruhanjaya bertarikh 17 Mac 2026 (Penerbitan No. 33-11412, berkuat kuasa 23 Mac 2026). Tafsiran tersebut menyatakan bahawa airdrop aset kripto yang bukan sekuriti kepada penerima yang tidak memberikan sebarang wang, barang, perkhidmatan atau pertimbangan lain sebagai balasan tidak melibatkan pelaburan wang, maka tiada pendaftaran atau pengecualian diperlukan untuk airdrop tersebut.
  5. Perkara-perkara terperinci itu penting. Tafsiran tersebut tidak meliputi program airdrop di mana penerima perlu memberikan perkhidmatan sebagai balasan untuk token tersebut, atau perlu membeli aset kripto, membeli produk, atau menyelesaikan tugas tertentu selepas pengumuman airdrop dibuat. Aktiviti yang berlaku sebelum sebarang pengumuman, tanpa keperluan tambahan, tidak dianggap sebagai pembayaran untuk token tersebut. Perbincangan umum mengenai kemungkinan adanya airdrop adalah dibenarkan selagi tiada syarat khusus yang dinyatakan. Nota kaki memberi amaran bahawa penjualan semula nanti masih boleh dianggap sebagai transaksi sekuriti jika token tersebut berkaitan dengan kontrak pelaburan yang dibuat di tempat lain. Layanan cukai pula adalah berbeza (pelajaran 2.2.3).
  6. Dua perkara perlu diambil kira. Pertama, tafsiran tahun 2026 ini merupakan pandangan SEC; mahkamah tidak terikat dengannya, dan Suruhanjaya telah menjemput ulasan serta menyatakan bahawa ia mungkin akan merevisinya. Kedua, kegagalan memenuhi unsur pertama akan mengakhiri analisis Howey kerana ujian tersebut bersifat konjunktif, tetapi hanya untuk pengedaran tersebut sahaja: token yang sama boleh dijual di tempat lain dengan wang. Semakan praktikal: senaraikan setiap saluran melalui mana token sesuatu projek sampai ke tangan pemegangnya dan, untuk setiap saluran, tulis apa, jika ada, yang diberikan oleh penerima kepada penerbit sebagai pertukaran dan bila. Rekod inilah yang akan diperiksa terlebih dahulu oleh pihak pengawal selia atau mahkamah.

Fakta utama

  • Dalam kes International Brotherhood of Teamsters v. Daniel (1979), Mahkamah Agung memutuskan bahawa pelan pencen wajib yang tidak memerlukan sumbangan bukan merupakan sekuriti.
  • Uselton v. Commercial Lovelace Motor Freight (10th Cir. 1991) memutuskan bahawa pelaburan boleh berbentuk barang dan perkhidmatan atau pertukaran nilai yang lain.
  • Laporan SEC mengenai DAO menganggap ether yang dibayar untuk Token DAO sebagai pelaburan wang, dengan merujuk kepada kes SEC lwn. Shavers berkaitan bitcoin.
  • Dalam kes SEC v. Ripple Labs (S.D.N.Y., 13 Julai 2023), mahkamah memutuskan bahawa XRP yang diedarkan sebagai bayaran kepada pekerja dan syarikat tidak melibatkan pelaburan wang.
  • Pengumuman SEC No. 33-11412, yang dikeluarkan pada 17 Mac 2026 dan berkuat kuasa pada 23 Mac 2026, telah menggantikan Rangka Kerja Aset Digital kakitangan tahun 2019.
  • Tafsiran SEC untuk tahun 2026 menyatakan bahawa airdrop yang mana penerima tidak memberikan sebarang wang, barang, perkhidmatan atau pertimbangan lain kepada penerbitnya tidak memenuhi unsur pelaburan wang mengikut kriteria Howey.

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

9KumpulSenaraikan sehingga 9 cara di mana token daripada satu projek sampai ke tangan pemegangnya, seperti pra-jualan, jualan umum, jualan melalui bursa, geran pasukan, pembayaran kontraktor, airdrop atau ganjaran tugas.
6KelompokkanSusunnya kepada 6 kumpulan: dibayar secara tunai, dibayar menggunakan kripto, dibayar melalui perkhidmatan, diterima sebagai ganjaran tugas selepas pengumuman, diterima tanpa sebarang pertukaran, dan tidak jelas.
3SaringKurangkan 6 kumpulan kepada 3: jelas merupakan pelaburan wang, jelas bukan, dan memerlukan penelitian lebih lanjut terhadap masa dan keadaan.
1KristalkanTulis 1 ayat yang menjelaskan mengapa pembayaran untuk token menggunakan aset kripto lain masih boleh dianggap sebagai pelaburan wang mengikut prinsip Howey.

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

Buka dalam akademi interaktif →

EN PT ES ZH JA KO RU DE FR