MSTR Cat

Криптоправо/Уровень III · Токены и законы о ценных бумагах/3.1 Тест Howey/Урок 2

Вложение денег

Что считается «деньгами» по первому элементу Howey, почему оплата криптовалютой или услугами может засчитываться и почему бесплатные аирдропы и токены, выплачиваемые сотрудникам, остаются вне его.

Это образовательный материал, а не юридическая, налоговая или инвестиционная консультация. Законодательство о криптоактивах различается от страны к стране и от штата к штату и часто меняется. Прежде чем действовать, уточните действующие правила по месту жительства у квалифицированного юриста или налогового консультанта.

Экономный путь

Самый дешёвый, с наименьшими налогами, самый простой и самый приватный путь, который допускает закон, — от лучшего к худшему. Для каждого шага указано, на какой норме он основан и при каком условии остаётся законным.

  1. Путь с нулевыми затратами: аирдроп токена, не являющегося ценной бумагой, получателям, которые не отдают эмитенту ни денег, ни товаров, ни услуг, ни иного встречного предоставления, не является вложением денег по SEC Release 33-11412 (вступил в силу 23 марта 2026 года); условие: нельзя требовать ни покупки, ни задания после объявления.
  2. Вознаграждайте только деятельность, имевшую место до объявления какого-либо аирдропа, без каких-либо дальнейших требований; общие разговоры о возможном аирдропе допускаются, только если не называют условий. Получатели по-прежнему отражают токены как доход по справедливой рыночной стоимости при получении (урок 2.2.3).
  3. Оплата сотрудников или подрядчиков токенами не удовлетворила первому элементу Howey в деле SEC v. Ripple Labs (S.D.N.Y. 2023), потому что получатели ничего не платили; условие — риск, указанный в сноске, что перепродажи всё ещё могут быть сделками с ценными бумагами, а платежи являются облагаемой налогом заработной платой или доходом от самозанятости.
  4. Оплата эфиром или биткоином не является способом уйти: доклад о DAO и SEC v. Shavers рассматривают криптовалюту как деньги. Для любого платного канала храните датированную запись о том, что отдал каждый получатель; именно эту запись регулятор или суд рассматривает первой.

МатериалыInternational Brotherhood of Teamsters v. Daniel, 439 U.S. 551 (1979), о том, чем должен пожертвовать инвесторSEC Release No. 33-11412 (17 марта 2026 г.), раздел VII об аирдропахЗаключение от 13 июля 2023 года по делу SEC v. Ripple Labs, часть об «Other Distributions»Список всех способов, которыми известный вам токен покинул казну эмитента: продажи, гранты, награды, аирдропы

Любопытство

  1. Если я заплатил эфиром, а не долларами, «вложил ли я деньги»?
  2. Является ли бесплатный аирдроп вложением денег?
  3. Продаются ли токены, выплачиваемые сотрудникам или разработчикам, им как инвестиция?

Исследование

  1. Первый элемент Howey (урок 3.1.1) спрашивает, «вкладывает ли лицо свои деньги». Верховный суд разъяснил основную идею в деле International Brotherhood of Teamsters v. Daniel, решённом 16 января 1979 года: в каждом деле, признавшем инвестиционный контракт, «покупатель отдавал некое осязаемое и определимое встречное предоставление в обмен на интерес, обладавший в существенной мере признаками ценной бумаги». Встречное предоставление (consideration) означает нечто ценное, отданное в обмен. По делу Daniel обязательный пенсионный план, в который работники ничего не вносили, был признан не являющимся ценной бумагой ни по Закону о ценных бумагах, ни по Закону о ценных бумагах и биржах.
  2. Деньги не обязательно должны быть наличными. Десятый апелляционный округ сказал в деле Uselton v. Commercial Lovelace Motor Freight (1991), что вложение «может принимать форму товаров и услуг или иного обмена стоимостью». В деле SEC v. Shavers федеральный суд Восточного округа Техаса постановил, что вложение биткоина удовлетворяет первому элементу. SEC опиралась на оба дела в своём докладе о DAO 2017 года (урок 3.1.5), чтобы заключить, что покупатели, заплатившие эфиром за токены DAO, вложили деньги. Оплата другим криптоактивом поэтому не является способом уйти от этого.
  3. Раздача токенов за работу — другое дело. В деле SEC v. Ripple Labs суд 13 июля 2023 года рассмотрел XRP, которые Ripple распределила сотрудникам и компаниям в качестве оплаты, по которым Ripple записала около 609 млн долларов США как «встречное предоставление, отличное от наличных». Суд постановил, что эти «Other Distributions» не удовлетворяют первому элементу: получатели не платили Ripple денег или иного осязаемого встречного предоставления; Ripple платила им. Запасная теория SEC о том, что получатели будут перепродавать на рынке, развита не была, и суд отказался сделать такой вывод. Прямые продажи Ripple за наличные действительно включали деньги (урок 3.1.7).
  4. Аирдропы — это бесплатная раздача токенов выбранным кошелькам. В 2019 году сотрудники SEC опубликовали «Framework», в котором говорилось, что аирдроп может составлять продажу или распределение ценных бумаг. Этот Framework теперь помечен как отозванный и замещённый толкованием Комиссии от 17 марта 2026 года (Release No. 33-11412, вступило в силу 23 марта 2026 года). В толковании сказано, что аирдропы криптоактивов, не являющихся ценными бумагами, получателям, которые не отдают эмитенту ни денег, ни товаров, ни услуг, ни иного встречного предоставления, не включают вложения денег, поэтому для таких аирдропов регистрация или изъятие не нужны.
  5. Мелкий шрифт важен. Толкование не охватывает аирдропы, где получатель оказывает услугу за токены или должен купить криптоактив, купить продукт или выполнить задание после объявления аирдропа. Деятельность, имевшая место до какого-либо объявления, без каких-либо дальнейших требований, не рассматривается как плата за токены, а общие разговоры о возможном аирдропе допускаются, если они не называют условий. Сноска предупреждает, что последующая перепродажа всё ещё может быть сделкой с ценными бумагами, если токен привязан к инвестиционному контракту, созданному в другом месте. Налоговый режим — отдельный вопрос (урок 2.2.3).
  6. Две оговорки. Во-первых, толкование 2026 года — мнение SEC; суды им не связаны, а Комиссия пригласила к комментариям и сказала, что может его пересмотреть. Во-вторых, несоответствие первому элементу завершает анализ по Howey, поскольку критерий конъюнктивный, но только для этого распределения: тот же токен может быть продан в другом месте за деньги. Практическая проверка: перечислите каждый канал, через который токены проекта дошли до держателей, и для каждого запишите, что именно, если что-либо, получатель отдал эмитенту взамен и когда. Именно эту запись регулятор или суд рассмотрели бы первой.

Ключевые факты

  • В деле International Brotherhood of Teamsters v. Daniel (1979) Верховный суд постановил, что обязательный пенсионный план без взносов работников не является ценной бумагой.
  • Дело Uselton v. Commercial Lovelace Motor Freight (10th Cir. 1991) постановило, что вложение может принимать форму товаров и услуг или иного обмена стоимостью.
  • В докладе SEC о DAO эфир, уплаченный за токены DAO, рассматривался как вложение денег со ссылкой на SEC v. Shavers о биткоине.
  • В деле SEC v. Ripple Labs (S.D.N.Y. 13 июля 2023 г.) суд постановил, что XRP, распределённые в качестве оплаты сотрудникам и компаниям, не включали вложения денег.
  • SEC Release No. 33-11412, изданный 17 марта 2026 года и вступивший в силу 23 марта 2026 года, заменил Framework сотрудников 2019 года о цифровых активах.
  • Толкование SEC 2026 года гласит, что аирдропы, за которые получатели не отдают эмитенту ни денег, ни товаров, ни услуг, ни иного встречного предоставления, не отвечают элементу вложения денег по Howey.

Упражнение девять, шесть, три, один

9СобратьПеречислите до 9 способов, которыми токены одного проекта дошли до держателей, например предпродажа, публичная продажа, продажа на криптобирже, грант команде, платёж подрядчику, аирдроп или награда за задание.
6СгруппироватьРазделите их на 6 групп: оплачено наличными, оплачено криптовалютой, оплачено услугами, оплачено выполнением заданий после объявления, получено без встречного предоставления и неясно.
3Выделить главноеСведите 6 групп к 3: явно вложение денег, явно нет и требующие более внимательного рассмотрения момента и условий.
1КристаллизоватьНапишите 1 предложение, объясняющее, почему оплата токена другим криптоактивом всё равно может быть вложением денег по Howey.

Проверка фактов

Даты, цифры и утверждения были проверены по приведенным ниже опубликованным источникам.

Открыть в интерактивной академии →

EN PT ES ZH JA KO DE FR MS