MSTR Cat

Undang-undang Kripto/Tahap III · Token dan undang-undang sekuriti/3.1 Ujian Howey/Pelajaran 4

Keuntungan daripada usaha orang lain

Unsur ketiga dalam konsep Howey, di mana kebanyakan kes berkaitan token ditentukan: apa yang dianggap sebagai keuntungan, usaha siapa yang penting, dan bagaimana tafsiran SEC pada tahun 2026 menghubungkannya dengan janji-janji penerbit itu sendiri.

Pendidikan, bukan nasihat undang-undang, cukai atau pelaburan. Undang-undang kripto berbeza antara negara dan negeri, dan kerap berubah. Semak peraturan semasa di tempat anda tinggal dengan peguam atau penasihat cukai yang berkelayakan sebelum anda bertindak.

Laluan paling ringan

Laluan paling murah, paling rendah cukai, paling mudah dan paling peribadi yang dibenarkan undang-undang, bermula dengan yang terbaik. Setiap langkah menyatakan peraturan yang menjadi asasnya dan syarat yang mengekalkannya sah.

  1. Laluan tanpa kos: jangan membuat sebarang pernyataan mengenai usaha pengurusan yang penting. Di bawah Rilis SEC 33-11412 (Mac 2026), tanpa janji penerbit yang disampaikan sebelum atau pada masa jualan, jangkaan keuntungan pembeli tidak munasabah; cabarannya ialah whitepaper, laman web dan akaun media sosial rasmi semuanya dikira.
  2. Lancarkan produk sebelum menjual, supaya pembeli membelinya untuk digunakan; kes Forman (1975) memutuskan bahawa pembelian untuk kegunaan sendiri berada di luar undang-undang sekuriti. Cabarannya: ujian objektif terpakai, jadi pemasaran yang menekankan pulangan atau harga masih boleh menukarkan token yang boleh digunakan menjadi pelaburan.
  3. Jika janji telah dibuat, tafsiran 2026 membenarkan token dipisahkan daripada kontrak pelaburan sebaik sahaja penerbit menunaikannya sebagaimana yang ditentukannya, atau secara awam membatalkannya; liabiliti anti-pergelapan bagi pernyataan lampau masih berkekalan, dan mahkamah tidak terikat dengan pandangan SEC ini.
  4. Biarkan hype pemegang yang tidak berafiliasi kekal tidak berafiliasi: pernyataan oleh pemegang bebas tidak dikira melainkan penerbit telah mengizinkan atau berganding bala dengannya. Jangan sekali-kali membayar atau menyelaraskan penggerak, dan simpan log ber tarikh bagi setiap pernyataan rasmi dan apa maksud 'selesai' untuk setiap satu.

BahanUnited Housing Foundation, Inc. v. Forman, 421 U.S. 837 (1975) dan SEC v. Edwards, 540 U.S. 389 (2004)Pengumuman SEC No. 33-11412 (17 Mac 2026), bahagian IV mengenai bagaimana aset kripto menjadi tertakluk kepada kontrak pelaburan dan berpisah daripadanya.Kertas putih projek, pelan jalan dan hantaran media sosial rasmi, disimpan bersama tarikhnya.

Ingin tahu

  1. Adakah perkataan “semata-mata” dalam usaha orang lain bermakna pembeli tidak perlu melakukan apa-apa sama sekali?
  2. Bolehkah sesuatu token yang benar-benar boleh digunakan oleh orang ramai masih dijual sebagai pelaburan?
  3. Setelah sesuatu projek dibina, adakah janji-janji lama yang dibuat masih menjadikan token tersebut sebagai kontrak pelaburan?

Teroka

  1. Howey menyebut keuntungan yang diperoleh “semata-mata” daripada usaha promotor atau pihak ketiga (pelajaran 3.1.1). Mahkamah tidak mentafsirkan perkataan “semata-mata” secara harfiah. Dalam kes SEC v. Glenn W. Turner Enterprises (1973), Ninth Circuit bertanya sama ada “usaha yang dilakukan oleh pihak selain pelabur merupakan usaha yang sangat penting, iaitu usaha pengurusan yang penting yang mempengaruhi kejayaan atau kegagalan perusahaan tersebut.” Second Circuit juga menganggap perkataan “semata-mata” bukan sebagai batasan harfiah. Mahkamah juga telah memutuskan bahawa kerja pentadbiran, kerani atau pejabat, walaupun diperlukan, bukanlah jenis usaha pengurusan yang memenuhi unsur ini.
  2. Mahkamah Agung telah menegaskan semula unsur tersebut dalam kes United Housing Foundation, Inc. v. Forman yang diputuskan pada 16 Jun 1975. Penduduk Co-op City, sebuah koperasi perumahan bukan keuntungan yang besar di New York City, telah membeli “saham” yang memberi mereka hak untuk menyewa pangsapuri. Mahkamah berpendapat bahawa ia bukan merupakan sekuriti; kriteria utamanya ialah “harapan yang munasabah untuk mendapatkan keuntungan daripada usaha keusahawanan atau pengurusan orang lain”, dan “apabila pembeli didorong oleh keinginan untuk menggunakan atau memaknai barang yang dibeli”, undang-undang sekuriti tidak terpakai. Buletin jualan tersebut menekankan sifat bukan keuntungan projek berkenaan berbanding keuntungan.
  3. Keuntungan mempunyai makna yang luas. Dalam kes SEC v. Edwards yang diputuskan secara sebulat suara pada 13 Januari 2004, ETS Payphones menjual telefon awam dengan kontrak sewa balik yang memberikan pulangan tetap sebanyak 14% setahun. Mahkamah, mengikut pendapat Hakim O’Connor, berpendapat bahawa keuntungan termasuk “dividen, pembayaran berkala yang lain, atau peningkatan nilai pelaburan”, dan tiada sebab untuk membezakan pulangan tetap dengan pulangan yang berubah-ubah. Dalam kes-kes token, mahkamah menganggap ujian ini sebagai objektif. Seperti yang dinyatakan oleh mahkamah dalam kes Telegram, siasatan tertumpu pada “janji dan tawaran yang dibuat kepada pelabur”, bukan motif peribadi setiap pembeli; manakala mahkamah dalam kes LBRY pula menerima bahawa sesuatu token boleh mempunyai kedua-dua penggunaan biasa dan spekulatif.
  4. Selama bertahun-tahun, industri ini bergantung pada ucapan William Hinman pada tahun 2018, yang ketika itu merupakan pengarah Bahagian Kewangan Korporat SEC, yang menyatakan bahawa apabila sesuatu rangkaian bersifat “cukup terdesentralisasi”, pembeli tidak lagi mengharapkan seseorang atau kumpulan untuk melaksanakan usaha pengurusan yang penting. Ia merupakan ucapan kakitangan, bukan undang-undang. Pada 17 Mac 2026, Suruhanjaya tersebut mengeluarkan tafsiran sendiri (Pengumuman No. 33-11412). Tafsiran tersebut menyatakan bahawa kontrak pelaburan terbentuk apabila penerbit menggalakkan pelaburan dengan representasi atau janji untuk melakukan usaha pengurusan yang penting, di mana pembeli boleh mengharapkan keuntungan secara munasabah; dan tanpa janji sedemikian disampaikan, harapan untuk mendapat keuntungan tidak akan dianggap munasabah.
  5. Tafsiran tersebut menguji janji-janji itu melalui empat cara. Sumber: kenyataan daripada penerbit, syarikat afiliasinya atau ejennya dikira; promosi oleh pemegang yang tidak berafiliasi tidak dikira, kecuali jika mendapat kelulusan daripada penerbit atau bersekongkol dengannya. Masa: janji-janji tersebut perlu sampai kepada pembeli sebelum atau pada masa jualan; janji yang dibuat kemudian tidak dapat mengubah jualan yang telah berlaku lebih awal. Saluran: kontrak, kertas putih, laman web rasmi dan akaun media sosial dikira. Butiran: pencapaian penting, garis masa, kakitangan, pembiayaan serta penjelasan tentang bagaimana pemegang akan mendapat keuntungan berkemungkinan mencipta jangkaan; kenyataan yang samar tanpa rancangan perniagaan yang boleh dilaksanakan berkemungkinan tidak. Masalah penggunaan kata-kata tertentu dibincangkan dalam pelajaran 5.1.3.
  6. Tafsiran tersebut juga menyatakan bahawa pautan itu boleh berakhir. Token akan terpisah daripada kontrak pelaburan apabila penerbit telah memenuhi janjinya, dinilai berdasarkan bagaimana penerbit sendiri mentakrifkan matlamat seperti “desentralisasi”, atau apabila pembeli tidak lagi dapat mengharapkan janji-janji tersebut dipenuhi, contohnya setelah pengabaian yang diumumkan secara meluas. Kegagalan masih boleh menimbulkan tanggungjawab pencegahan penipuan. Ini merupakan pandangan SEC, bukan perundangan atau keputusan mahkamah. Semakan praktikal: senaraikan setiap janji dalam kertas putih projek, pelan jalan dan hantaran rasmi, beserta tarikhnya; tandakan yang mana merupakan usaha pengurusan yang penting, dan tuliskan apa maksud “selesai” untuk setiap satu.

Fakta utama

  • SEC v. Glenn W. Turner Enterprises, 474 F.2d 476 (9th Cir. 1973), bertanya sama ada usaha orang lain merupakan usaha pengurusan yang sangat penting dan esensial, yang mempengaruhi kejayaan atau kegagalan perusahaan tersebut.
  • United Housing Foundation, Inc. v. Forman (diputuskan pada 16 Jun 1975) memutuskan bahawa saham dalam koperasi perumahan Co-op City bukanlah sekuriti.
  • SEC v. Edwards (diputuskan pada 13 Januari 2004) memutuskan bahawa rancangan yang menjanjikan pulangan tetap boleh dianggap sebagai kontrak pelaburan.
  • Program sewa balik telefon awam ETS di Edwards menjanjikan pulangan tahunan tetap sebanyak 14%.
  • Kenyataan William Hinman mengenai “cukup terdesentralisasi” dibuat dalam ucapannya pada 14 Jun 2018 ketika beliau merupakan pengarah Bahagian Kewangan Korporat SEC.
  • Tafsiran SEC untuk bulan Mac 2026 menyatakan bahawa janji penerbit mesti disampaikan sebelum atau pada masa jualan untuk membentuk jangkaan yang munasabah pembeli terhadap keuntungan.

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

9KumpulSenaraikan sehingga 9 kenyataan yang dibuat oleh sebuah projek token mengenai apa yang akan dilakukan oleh pasukannya, petik setiap satu dan nyatakan tarikh serta di mana ia muncul.
6KelompokkanSusunnya kepada 6 kumpulan: pembangunan teknikal, urusan perniagaan, sokongan harga atau pasaran, pendapatan atau hasil, matlamat desentralisasi, dan kenyataan daripada orang di luar pasukan.
3SaringKurangkan 6 kumpulan tersebut kepada 3: janji-janji mengenai usaha pengurusan yang penting, kerja rutin atau pentadbiran, dan kenyataan yang tidak menjadi tanggungjawab penerbit.
1KristalkanTulis 1 ayat yang menjelaskan mengapa unsur ketiga Howey bergantung pada apa yang dijanjikan oleh penerbit kepada pembeli, bukan pada harapan peribadi setiap pembeli.

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

Buka dalam akademi interaktif →

EN PT ES ZH JA KO RU DE FR