MSTR Cat

Undang-undang Kripto/Tahap III · Token dan undang-undang sekuriti/3.1 Ujian Howey/Pelajaran 5

Laporan DAO (2017)

Bagaimana SEC mula-mula mengaplikasikan prinsip Howey kepada token, mengapa pengundian pemegang token tidak membatalkan unsur ‘usaha orang lain’, dan apa yang dinyatakan dalam laporan tersebut mengenai platform perdagangan.

Pendidikan, bukan nasihat undang-undang, cukai atau pelaburan. Undang-undang kripto berbeza antara negara dan negeri, dan kerap berubah. Semak peraturan semasa di tempat anda tinggal dengan peguam atau penasihat cukai yang berkelayakan sebelum anda bertindak.

Laluan paling ringan

Laluan paling murah, paling rendah cukai, paling mudah dan paling peribadi yang dibenarkan undang-undang, bermula dengan yang terbaik. Setiap langkah menyatakan peraturan yang menjadi asasnya dan syarat yang mengekalkannya sah.

  1. Reka bentuk DAO dengan pendedahan terendah: berikan pemegang token kawalan sebenar, tanpa sebarang kurator atau multisig yang boleh menapis, mengurutkan atau memveto cadangan; Laporan DAO (Penerbitan 34-81207, 2017) mendapati undian yang bersifat formal sahaja menyebabkan pembeli bergantung kepada orang lain. Janji keuntungan masih dikira sebagai faktor terhadap projek tersebut.
  2. Bagi liabiliti peribadi, pembungkus berkos rendah seperti Wyoming DAO LLC di bawah Decentralized Autonomous Organization Supplement (Wyo. Stat. 17-31) boleh memberikan ahli liabiliti terhad; syaratnya ialah penyampaian dokumen tahunan ke negeri dan bahawa undang-undang sekuriti persekutuan terpakai tanpa mengira pembungkus tersebut.
  3. Platform yang menyenaraikan token yang merupakan sekuriti mesti mendaftar sebagai platform pertukaran (exchange) atau menggunakan pengecualian seperti sistem perdagangan alternatif di bawah Rule 3b-16; hanya menyenaraikan token bukan sekuriti (komoditi digital atau barang koleksi di bawah tafsiran SEC tahun 2026) mengelakkan kos tersebut, tertakluk kepada peraturan penghantaran wang negeri.
  4. Dokumentasikan siapa yang memegang kunci pentadbiran dan multisig, apa yang boleh diundi oleh pemegang dan bagaimana mereka boleh berkoordinasi; rekod percuma ini menjawab soalan-soalan kawalan dalam Laporan DAO. Tadbir urus pseudonim tidak memansuhkan pelaporan cukai untuk agihan atau ganjaran.

BahanLaporan Siasatan SEC: DAO, Nombor Pelancaran 34-81207 (25 Julai 2017), di sec.govBahagian 21(a) daripada Akta Bursa Sekuriti tahun 1934 (15 U.S.C. 78u(a)), kuasa di bawahnya laporan tersebut dikeluarkan.Dokumen tata kelola bagi mana-mana DAO yang anda kenali: siapa yang memegang kunci pentadbiran atau kawalan multisig, dan apa sahaja yang boleh diputuskan oleh pemegang token.

Ingin tahu

  1. Apa itu The DAO, dan mengapa SEC menulis laporan daripada mendakwa?
  2. Jika pemegang token boleh mengundi, bagaimana mereka masih bergantung pada usaha orang lain?
  3. Mengapa laporan tentang satu token membincangkan platform perdagangan?

Teroka

  1. Pada 25 Julai 2017, SEC menerbitkan Pengumuman No. 34-81207, iaitu “laporan siasatan” di bawah Seksyen 21(a) Akta Pasaran Sekuriti tahun 1934. Laporan tersebut menyatakan pandangan Suruhanjaya berkenaan undang-undang tanpa menuduh sesiapa pun. SEC menyatakan bahawa Slock.it UG, sebuah syarikat dari Jerman, para pengasasnya serta pihak perantara mungkin telah melanggar undang-undang sekuriti, tetapi ia memutuskan untuk tidak mengambil tindakan penguatkuasaan. Sebaliknya, ia menggunakan fakta-fakta tersebut untuk memberi amaran kepada mereka yang menggunakan “organisasi autonomi terdesentralisasi” (DAO), iaitu organisasi yang diurus melalui kod kontrak pintar pada blockchain, bahawa undang-undang sekuriti juga boleh dikenakan ke atas mereka.
  2. The DAO dicipta oleh Slock.it dan rakan-rakan pengasasnya sebagai entiti yang mencari keuntungan, yang akan membiayai projek-projek serta berkongsi keuntungan dengan pemegang token. Ketua pegawai teknologi Slock.it, Christoph Jentzsch, menulis kertas putih tersebut dan membandingkan konsep ini dengan “membeli saham dalam sebuah syarikat dan menerima dividen”. Kod The DAO telah diletakkan pada rangkaian blockchain Ethereum sekitar 29 April 2016. Dari 30 April hingga 28 Mei 2016, The DAO menjual kira-kira 1.15 bilion token DAO dengan nilai kira-kira 12 juta ether (ETH), yang bersamaan dengan kira-kira $150 juta pada masa itu. Pemegang token boleh mengundi cadangan-cadangan serta memindahkan token mereka melalui platform berasaskan web.
  3. Pada 17 Jun 2016, seorang penyerang menggunakan kelemahan dalam kod The DAO untuk memindahkan kira-kira 3.6 juta ETH, iaitu satu pertiga daripada jumlah ETH yang dikumpulkan. Kod tersebut menghalang penyerang daripada memindahkan dana tersebut selama 27 hari. Para pengasas bersama Slock.it dan pihak lain menyokong pelaksanaan “hard fork”, iaitu perubahan pada protokol Ethereum yang diguna pakai oleh kebanyakan rangkaian, yang berkuat kuasa pada 20 Julai 2016. Proses hard fork ini memindahkan semua dana dari The DAO, termasuk yang dimiliki oleh penyerang, ke alamat pemulihan di mana pemegang token DAO boleh menukar token mereka dengan ETH. Insiden penggodaman ini telah mengubah perkembangan situasi; analisis undang-undang pula tertumpu pada proses jualan asal.
  4. Dengan menerapkan prinsip Howey (pelajaran 3.1.1), SEC menganggapnya sebagai pelaburan kerana ETH dianggap sebagai nilai (pelajaran 3.1.2), serta terdapat jangkaan keuntungan yang munasabah memandangkan promosi tersebut menjelaskan bahawa ia merupakan dana yang bertujuan untuk mendapatkan keuntungan. Soalan utamanya ialah usaha yang diperlukan. Cadangan hanya boleh diputuskan melalui undian setelah ditinjau oleh “Curators”, iaitu kumpulan sebelas individu yang dipilih oleh Slock.it; mereka memiliki kunci multisig Curator dan mengawal senarai alamat yang boleh menerima dana. Curators menentukan urutan dan kekerapan cadangan, dan seorang Curator boleh mengurangkan kuorum undian setiap dua minggu sekali. Para pengasas bersama Slock.it juga aktif mempromosikan The DAO serta sistem tadbir urusnya.
  5. Pengundian tidak mengubah keputusan. Laporan tersebut mendapati hak mengundi pemegang token tidak memberikan mereka kawalan yang bermakna, kerana proses pengundian bersifat “sementara”, terhad kepada cadangan-cadangan yang telah diluluskan oleh Curators dan selalunya dengan maklumat yang sedikit, serta memandangkan para pemegang ini beroperasi secara anonim (pseudonim) dan tersebar luas, menjadikan sukar untuk mereka bertindak bersama. Laporan tersebut juga mendapati platform yang memperdagangkan Token DAO kelihatan memenuhi definisi “bursa” mengikut Peraturan 3b-16(a), maka mereka perlu mendaftar sebagai bursa sekuriti kebangsaan atau menggunakan pengecualian, seperti beroperasi sebagai sistem perdagangan alternatif. Ini terpakai tanpa mengira sama ada penerbitnya merupakan syarikat atau DAO.
  6. Laporan DAO telah membuka tempoh pelaksanaan peraturan berkaitan token yang berikutnya (pelajaran 3.1.6 dan 3.2.1). Tafsiran SEC pada bulan Mac 2026 menyebut laporan ini sebagai aplikasi pertama prinsip Howey dalam bidang kripto oleh suruhanjaya tersebut, serta mencatatkan kritikan terhadap pendekatan berorientasikan pelaksanaan peraturan yang diambil selepas itu. Laporan ini juga mengubah cara pandang dengan mengklasifikasikan banyak aset kripto sebagai bukan sekuriti yang masih boleh dijual tertakluk kepada kontrak pelaburan (pelajaran 3.2.2). Semakan praktikal berdasarkan laporan ini: bagi setiap DAO, kenal pasti siapa yang boleh menapis, mengarah atau menolak cadangan, siapa yang memegang kunci pentadbiran atau multisig, serta sama ada pemegang token dapat bekerjasama dengan efektif. Tanggungjawab peribadi dalam DAO dibincangkan dalam pelajaran 5.3.4.

Fakta utama

  • Laporan DAO ialah Pengumuman SEC No. 34-81207, bertarikh 25 Julai 2017, yang dikeluarkan di bawah Seksyen 21(a) Akta Pasaran Sekuriti tahun 1934.
  • SEC memutuskan untuk tidak mengambil tindakan penguatkuasaan terhadap Slock.it UG, pengasas bersamanya atau pihak perantara berhubung The DAO.
  • Dari 30 April hingga 28 Mei 2016, The DAO menjual kira-kira 1.15 bilion Token DAO dengan nilai kira-kira 12 juta ETH, yang setara dengan kira-kira $150 juta.
  • Pada 17 Jun 2016, seorang penyerang telah memindahkan kira-kira 3.6 juta ETH, iaitu satu pertiga daripada jumlah ETH yang dikumpulkan, dan hard fork berkuat kuasa pada 20 Julai 2016.
  • Laporan tersebut mendapati hak mengundi pemegang token DAO tidak memberikan mereka kawalan yang bermakna, jadi mereka bergantung pada usaha Slock.it dan para Kurator.
  • Laporan tersebut menyatakan bahawa platform yang memperdagangkan Token DAO nampaknya memenuhi kriteria Peraturan 3b-16(a) untuk dianggap sebagai bursa.

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

9KumpulSenaraikan sehingga 9 kuasa dalam sebuah DAO yang anda ketahui: siapa yang boleh mencadangkan, menapis, mengatur, menggunakan hak vetonya, melaksanakan tindakan, memperbaharui kod, menyimpan kunci multisig atau memindahkan dana khazanah.
6KelompokkanSusunnya kepada 6 kumpulan: kuasa yang dimiliki oleh pasukan pengasas, oleh kumpulan kecil yang dilantik, oleh pemegang token, oleh kod tanpa kawalan manusia, oleh penyedia perkhidmatan luar, dan yang tidak jelas.
3SaringKurangkan 6 kumpulan tersebut kepada 3: kuasa yang kelihatan seperti usaha pengurusan penting oleh pihak lain, kuasa yang benar-benar digunakan oleh pemegang token, dan kuasa yang perlu disiasat.
1KristalkanTulis 1 ayat yang menjelaskan mengapa SEC menyatakan undian pemegang token DAO tidak memberikan mereka kawalan yang bermakna.

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

Buka dalam akademi interaktif →

EN PT ES ZH JA KO RU DE FR