MSTR Cat

Undang-undang Kripto/Tahap III · Token dan undang-undang sekuriti/3.1 Ujian Howey/Pelajaran 6

Telegram, Kik dan LBRY

Tiga kes token SEC di mana mahkamah memutuskan memihak kepada pihak penerbit; setiap satu mempunyai struktur jualan yang berbeza, dan kedudukan token-token tersebut mengikut pendekatan SEC pada tahun 2026.

Pendidikan, bukan nasihat undang-undang, cukai atau pelaburan. Undang-undang kripto berbeza antara negara dan negeri, dan kerap berubah. Semak peraturan semasa di tempat anda tinggal dengan peguam atau penasihat cukai yang berkelayakan sebelum anda bertindak.

Laluan paling ringan

Laluan paling murah, paling rendah cukai, paling mudah dan paling peribadi yang dibenarkan undang-undang, bermula dengan yang terbaik. Setiap langkah menyatakan peraturan yang menjadi asasnya dan syarat yang mengekalkannya sah.

  1. Elakkan jualan peribadi awal daripada menjadi pengedaran awam: injunksi Telegram pada tahun 2020 berpaksikan pembeli awal yang bertindak sebagai saluran kepada orang ramai. Gunakan had jualan semula sebenar, seperti tempoh pemilikan enam bulan atau satu tahun di bawah Peraturan 144 (Rule 144), yang dikuatkuasakan dalam kontrak token itu sendiri.
  2. Jangan laksanakan prujualan dan jualan awam sebagai satu rancangan; dalam kes Kik (S.D.N.Y. 2020), mahkamah menyepadukan kedua-duanya menjadi satu tawaran berdaftar tunggal. Tawaran yang berasingan memerlukan syarat, masa dan pembeli yang benar-benar bebas, jika tidak pengecualian termurah akan hilang bagi keseluruhan pengumpulan dana tersebut.
  3. Jualan khazanah berterusan juga dikira: LBRY tidak menjalankan ICO namun kalah pada tahun 2022 kerana pemilikan ICO bukanlah faktor penentu. Menjual token yang kini diklasifikasikan sebagai komoditi digital (Pelepasan SEC 33-11412) adalah lebih selamat hanya jika tiada janji usaha pengurusan yang disertakan dengan jualan tersebut.
  4. Jika tawaran berdaftar telah berlaku, nasihat awal dan pemulihan sukarela biasanya jauh lebih murah daripada litigasi; denda LBRY dikurangkan kepada $111,614 kerana terhadnya dana, namun injunksi kekal tetap berkuat kuasa. Membayar peguam di sini adalah lebih jimat secara keseluruhan memandangkan taruhannya.

BahanSiaran akhbar SEC 2019-212 dan 2020-146 (Telegram) serta 2019-87 dan 2020-262 (Kik)Pengumuman Litigasi SEC No. 25060 dan perintah penyelesaian bertarikh 11 Julai 2023 dalam kes SEC v. LBRY, Inc. (D.N.H.).Bahagian pengagihan token dalam kertas putih mana-mana projek, untuk dibandingkan dengan ketiga-tiga struktur ini

Ingin tahu

  1. Adakah menjual hanya kepada pembeli yang kaya dan berpengalaman dapat mengelakkan undang-undang sekuriti?
  2. Adakah penting jika sebuah token tidak pernah dijual dalam ICO rasmi?
  3. Jika mahkamah pernah menganggap jualan tersebut sebagai tawaran sekuriti, adakah token itu kekal sebagai sekuriti selamanya?

Teroka

  1. Ketiga-tiga kes ini berkongsi satu pola. Setiap penerbit menjual token mereka sendiri untuk mengumpul dana bagi rangkaian yang sedang dibina, tidak mendaftarkan jualan tersebut dengan SEC, dan berhujah bahawa token itu merupakan mata wang atau produk untuk kegunaan, bukan pelaburan. Dalam setiap kes, mahkamah persekutuan menggunakan prinsip Howey (pelajaran 3.1.1) dan memutuskan memihak kepada SEC. Kes-kes ini berbeza dari segi cara jualan token: jualan persendirian kepada pembeli besar dengan rancangan pelancaran awam, pra-jualan yang digabungkan dengan jualan awam, dan jualan berterusan selama bertahun-tahun tanpa sebarang tawaran syiling awal (ICO).
  2. Telegram mula mengumpul dana pada Januari 2018 untuk membina Rangkaian Blockchain TON. Ia menjual kira-kira 2.9 bilion 'Gram' pada harga diskaun kepada 171 pembeli awal di seluruh dunia, termasuk lebih daripada 1 bilion Gram kepada 39 pembeli di AS, sekali gus mengumpul lebih daripada $1.7 bilion, dan berjanji akan menghantarnya pada pelancaran rangkaian tersebut, tidak lewat dari 31 Oktober 2019. Pada 11 Oktober 2019, SEC memfailkan tindakan kecemasan di Daerah Selatan New York. SEC menyatakan bahawa sebaik sahaja Gram dihantar, para pembeli dan Telegram akan dapat menjual berbilion unitnya ke pasaran AS.
  3. Pada 24 Mac 2020, mahkamah mengeluarkan injunksi sementara yang melarang penghantaran Grams, dengan mendapati bahawa SEC berkemungkinan dapat membuktikan bahawa jualan tersebut merupakan sebahagian daripada rancangan yang lebih besar untuk mengedarkan Gram ke pasaran sekunder awam. Mahkamah menganggap 'rancangan' itu sebagai 'seluruh set kontrak, jangkaan, dan pemahaman yang berpusat pada jualan dan pengedaran Gram', bukan sekadar kontrak bertulis sahaja. Dalam penyelesaian yang diluluskan pada 26 Jun 2020, Telegram bersetuju untuk mengembalikan lebih daripada $1.2 bilion kepada pelabur, membayar denda sivil sebanyak $18.5 juta, dan memberi notis kepada SEC selama tiga tahun sebelum mengambil bahagian dalam sebarang penerbitan aset digital.
  4. Kik, yang aplikasi pemesejannya mengalami kerugian selama bertahun-tahun menurut SEC, menjual satu trilion token 'Kin' pada tahun 2017 dalam apa yang disebut oleh SEC sebagai tawaran bernilai $100 juta, menggabungkan pra-jualan berdiskaun kepada pembeli kaya dengan jualan awam dan mengumpul lebih daripada $55 juta daripada pelabur AS. SEC mendakwa Kik berjanji akan membina permintaan untuk Kin walaupun pada masa itu tiada apa-apa yang boleh dibeli dengannya. Pada 30 September 2020, Daerah Selatan New York memberikan penghakiman ringkas (summary judgment) memihak kepada SEC dan mendapati bahawa jualan persendirian dan awam tersebut merupakan satu tawaran yang terpadu. Kik membayar denda sebanyak $5 juta di bawah penghakiman akhir pada 21 Oktober 2020.
  5. LBRY, sebuah syarikat di New Hampshire di sebalik aplikasi perkongsian video, tidak pernah mengadakan ICO. SEC mendakwa ia menjual 'LBRY Credits' (LBC) dari Julai 2016 hingga Februari 2021, menerima lebih daripada $11 juta dalam bentuk dolar, bitcoin dan perkhidmatan. Pada 7 November 2022, Hakim Paul Barbadoro dari Daerah New Hampshire memberikan penghakiman ringkas, dengan menyatakan bahawa tiada penemu fakta yang munasabah boleh menolak tuntutan SEC dan menolak pembelaan 'notis yang adil' (fair notice) oleh LBRY: tiada apa-apa dalam prinsip Howey yang menunjukkan hanya ICO sahaja yang perlu didaftarkan, dan mengadakan ICO adalah relevan tetapi bukan penentu. Pada 11 Julai 2023, beliau melarang LBRY dan mengenakan denda sebanyak $111,614, setelah SEC membatalkan tuntutan pengembalian keuntungan (disgorgement) memandangkan dana LBRY yang terhad.
  6. Keputusan-keputusan tersebut kekal, tetapi konteksnya telah berubah. Tafsiran SEC pada Mac 2026 menyenaraikan LBRY Credits, bersama aset seperti bitcoin dan ether, sebagai 'komoditi digital' yang bukan merupakan sekuriti itu sendiri, sambil menekankan bahawa aset bukan sekuriti masih boleh dijual tertakluk kepada kontrak pelaburan (pelajaran 3.1.4 dan 3.2.2). Kes-kes ini berkaitan dengan jualan tersebut, bukan token itu selamanya. Semakan praktikal: bandingkan pengedaran sesuatu projek dengan ketiga-tiga struktur ini. Adakah pembeli awal berkemungkinan menjadi saluran kepada orang awam? Adakah pra-jualan dan jualan awam merupakan satu rancangan? Adakah jualan trezori berterusan? Pengecualian dibincangkan dalam pelajaran 3.2.6.

Fakta utama

  • Aduan SEC pada 11 Oktober 2019 menyatakan bahawa Telegram telah menjual kira-kira 2.9 bilion Gram kepada 171 pembeli awal dan mengumpul lebih daripada $1.7 bilion.
  • Daerah Selatan New York telah mengeluarkan injunksi sementara untuk melarang penghantaran Grams pada 24 Mac 2020.
  • Penyelesaian yang dibuat oleh Telegram pada 26 Jun 2020 memerlukan pengembalian lebih daripada $1.2 bilion kepada para pelabur serta denda sivil sebanyak $18.5 juta.
  • Pada 30 September 2020, sebuah mahkamah persekutuan memberikan keputusan ringkas bahawa jualan Kik’s Kin merupakan kontrak pelaburan, dan jualan secara persendirian serta umumnya merupakan tawaran yang terpadu.
  • Pada 11 Julai 2023, LBRY diarahkan untuk membayar denda sivil sebanyak $111,614 dan dilarang secara kekal daripada menawarkan sekuriti aset kripto yang tidak didaftarkan.
  • Tafsiran SEC untuk bulan Mac 2026 menyenaraikan LBRY Credits (LBC) sebagai komoditi digital yang bukan merupakan sekuriti itu sendiri.

Latihan sembilan, enam, tiga, satu

9KumpulSenaraikan sehingga 9 ciri pengagihan token yang anda ketahui: siapa yang membeli terlebih dahulu, dengan diskaun berapa, dengan syarat apa, melalui saluran mana, dan dalam tempoh berapa lama.
6KelompokkanSusunnya kepada 6 kumpulan: jualan persendirian kepada pembeli besar, jualan awam, jualan trezori berterusan, rancangan jual semula atau pengekalan (lockup), janji yang diberikan kepada pembeli, dan penggunaan token pada masa jualan.
3SaringKurangkan 6 kumpulan tersebut kepada 3, satu untuk setiap corak kes: jual semula yang dirancang ala Telegram, pra-jualan dan jualan awam yang terintegrasi ala Kik, serta jualan berterusan tanpa ICO ala LBRY.
1KristalkanSebuah mahkamah boleh menganggap jualan token sebagai tawaran sekuriti kerana faktor tertentu, walaupun SEC kemudian menyatakan bahawa token itu sendiri bukanlah sekuriti.

Semakan fakta

Tarikh, angka dan dakwaan telah disemak berbanding dengan sumber yang diterbitkan yang disenaraikan di bawah.

Buka dalam akademi interaktif →

EN PT ES ZH JA KO RU DE FR