MSTR Cat

Криптоправо/Уровень III · Токены и законы о ценных бумагах/3.1 Тест Howey/Урок 6

Telegram, Kik и LBRY

Три дела SEC о токенах, которые суды решили против эмитентов, каждое с разной структурой продаж, и где эти токены стоят по подходу SEC 2026 года.

Это образовательный материал, а не юридическая, налоговая или инвестиционная консультация. Законодательство о криптоактивах различается от страны к стране и от штата к штату и часто меняется. Прежде чем действовать, уточните действующие правила по месту жительства у квалифицированного юриста или налогового консультанта.

Экономный путь

Самый дешёвый, с наименьшими налогами, самый простой и самый приватный путь, который допускает закон, — от лучшего к худшему. Для каждого шага указано, на какой норме он основан и при каком условии остаётся законным.

  1. Не допускайте превращения ранних частных продаж в публичное распределение: судебный запрет против Telegram в 2020 году опирался на то, что первоначальные покупатели действовали как проводники к публике. Используйте реальные ограничения на перепродажу, например срок владения по Rule 144 в шесть месяцев или год, закреплённые в самом контракте токена.
  2. Не проводите предпродажу и публичную продажу как один план; в деле Kik (S.D.N.Y. 2020) суд объединил обе в одно незарегистрированное предложение. Раздельным предложениям нужны подлинно независимые условия, сроки и покупатели, иначе самое дешёвое изъятие теряется для всего привлечения.
  3. Непрерывные продажи из казны тоже учитываются: LBRY не проводила ICO, но проиграла в 2022 году, потому что проведение ICO не является решающим. Продажа токена, теперь отнесённого к цифровым товарам (SEC Release 33-11412), безопаснее только если продажи не сопровождаются обещаниями управленческих усилий.
  4. Если незарегистрированное предложение уже состоялось, раннее обращение к юристу и добровольное устранение нарушений обычно стоят гораздо меньше судебного процесса; штраф LBRY был снижен до 111 614 долларов США из-за ограниченных средств, но бессрочный запрет остался. Оплата юриста здесь в целом дешевле, учитывая ставки.

МатериалыПресс-релизы SEC 2019-212 и 2020-146 (Telegram) и 2019-87 и 2020-262 (Kik)SEC Litigation Release No. 25060 и приказ о мерах от 11 июля 2023 года по делу SEC v. LBRY, Inc. (D.N.H.)Раздел о распределении токенов в white paper любого проекта для сравнения с этими тремя структурами

Любопытство

  1. Могут ли продажи только состоятельным, искушённым покупателям избежать законодательства о ценных бумагах?
  2. Имеет ли значение, что токен никогда не продавался в рамках формального ICO?
  3. Если суд однажды назвал продажи предложениями ценных бумаг, остаётся ли токен ценной бумагой навсегда?

Исследование

  1. У этих трёх дел общая схема. Каждый эмитент продавал собственный токен, чтобы собрать деньги для сети, которую создавал, не регистрировал продажи в SEC и утверждал, что токен — валюта или продукт для использования, а не инвестиция. В каждом федеральный суд применил Howey (урок 3.1.1) и вынес решение в пользу SEC. Они различаются тем, как токены продавались: частные продажи крупным покупателям с запланированным публичным запуском, предпродажа в сочетании с публичной продажей и непрерывные продажи в течение лет без какого-либо первичного размещения монет (ICO).
  2. Telegram начал собирать деньги в январе 2018 года на создание блокчейна TON. Он продал около 2,9 млрд «Gram» по сниженным ценам 171 первоначальному покупателю по всему миру, включая более 1 млрд Gram 39 покупателям из США, собрав более 1,7 млрд долларов США, и пообещал поставку при запуске сети не позднее 31 октября 2019 года. 11 октября 2019 года SEC подала экстренный иск в Южный округ Нью-Йорка. SEC заявила, что после поставки Gram покупатели и Telegram смогут продать миллиарды из них на американские рынки.
  3. 24 марта 2020 года суд вынес предварительный судебный запрет на поставку Gram, признав, что SEC, вероятно, докажет, что продажи были частью более широкой схемы распространения Gram на публичном вторичном рынке. Суд рассмотрел «схему» как «весь набор договоров, ожиданий и договорённостей, сосредоточенных на продаже и распространении Gram», а не только бумажные договоры. В мировом соглашении, утверждённом 26 июня 2020 года, Telegram согласился вернуть более 1,2 млрд долларов США инвесторам, выплатить гражданско-правовой штраф в 18,5 млн долларов США и уведомлять SEC в течение трёх лет перед участием в любом выпуске цифровых активов.
  4. Kik, чьё мессенджер-приложение, по данным SEC, годами работало в убыток, продал один триллион токенов «Kin» в 2017 году в рамках размещения, которое SEC назвала предложением на 100 млн долларов США, сочетая предпродажу со скидкой состоятельным покупателям с публичной продажей и собрав более 55 млн долларов США у инвесторов из США. SEC утверждала, что Kik обещала создать спрос на Kin, когда на него ещё ничего нельзя было купить. 30 сентября 2020 года Южный округ Нью-Йорка вынес summary judgment в пользу SEC и установил, что частные и публичные продажи были единым интегрированным предложением. Kik выплатила штраф в 5 млн долларов США по окончательному решению от 21 октября 2020 года.
  5. LBRY, компания из Нью-Гэмпшира, стоящая за приложением для обмена видео, никогда не проводила ICO. SEC утверждала, что она продавала «LBRY Credits» (LBC) как минимум с июля 2016 года по февраль 2021 года, получив более 11 млн долларов США в долларах, биткоинах и услугах. 7 ноября 2022 года судья Пол Барбадоро из Округа Нью-Гэмпшир вынес summary judgment, постановив, что ни один разумный трибунал по установлению фактов не мог бы отклонить требование SEC, и отвергнув защиту LBRY о «справедливом уведомлении» (fair notice): ничто в Howey не указывает на то, что регистрироваться должны только ICO, а проведение ICO существенно, но не решающе. 11 июля 2023 года он вынес запрет в отношении LBRY и наложил штраф в 111 614 долларов США после того, как SEC отказалась от взыскания полученной прибыли (disgorgement) ввиду ограниченных средств LBRY.
  6. Решения остаются в силе, но фон изменился. Толкование SEC от марта 2026 года называет LBRY Credits наряду с такими активами, как биткоин и эфир, «цифровыми товарами», которые сами не являются ценными бумагами, подчёркивая при этом, что актив, не являющийся ценной бумагой, всё же может продаваться в рамках инвестиционного контракта (уроки 3.1.4 и 3.2.2). Дела касались продаж, а не токена навсегда. Практическая проверка: сравните распределение проекта с этими тремя. Были ли ранние покупатели, вероятно, проводниками к публике? Были ли предпродажа и публичная продажа одним планом? Были ли продажи из казны непрерывными? Изъятия рассматриваются в уроке 3.2.6.

Ключевые факты

  • В иске SEC от 11 октября 2019 года сказано, что Telegram продал около 2,9 млрд Gram 171 первоначальному покупателю и собрал более 1,7 млрд долларов США.
  • Южный округ Нью-Йорка вынес предварительный запрет на поставку Gram 24 марта 2020 года.
  • Мировое соглашение Telegram от 26 июня 2020 года требовало вернуть более 1,2 млрд долларов США инвесторам и выплатить гражданско-правовой штраф в 18,5 млн долларов США.
  • 30 сентября 2020 года федеральный суд вынес summary judgment о том, что продажи Kin компанией Kik были инвестиционными контрактами и что её частные и публичные продажи были единым интегрированным предложением.
  • 11 июля 2023 года LBRY было приказано выплатить гражданско-правовой штраф в 111 614 долларов США, и ей был бессрочно запрещён выпуск криптоактивов, являющихся ценными бумагами, без регистрации.
  • Толкование SEC от марта 2026 года называет LBRY Credits (LBC) цифровым товаром, не являющимся сам по себе ценной бумагой.

Упражнение девять, шесть, три, один

9СобратьПеречислите до 9 особенностей известного вам распределения токенов: кто покупал первым, с какой скидкой, с какими блокировками, по каким каналам и в течение какого периода.
6СгруппироватьРазделите их на 6 групп: частные продажи крупным покупателям, публичные продажи, непрерывные продажи из казны, планы перепродажи или блокировки, обещания, данные покупателям, и использование токена на момент продажи.
3Выделить главноеСведите 6 групп к 3, по одной на каждую модель дела: запланированная перепродажа в стиле Telegram, интегрированная предпродажа и публичная продажа в стиле Kik и непрерывные продажи без ICO в стиле LBRY.
1КристаллизоватьНапишите 1 предложение, объясняющее, почему суд может рассматривать продажи токена как предложения ценных бумаг, тогда как SEC позднее говорит, что сам токен не является ценной бумагой.

Проверка фактов

Даты, цифры и утверждения были проверены по приведенным ниже опубликованным источникам.

Открыть в интерактивной академии →

EN PT ES ZH JA KO DE FR MS